Уолл-стрит шортит ETH: Виталик уже в курсе и действует быстро, Том Ли все еще упорствует

Источник: Culper Research

Перевод: Azuma, Odaily 星球日报

Редакторский комментарий: 6 марта крупная короткая позиция на рынке — аналитическая компания Culper Research — внезапно опубликовала заявление о том, что она занимается короткими продажами ETH и связанных с ним ценных бумаг, таких как BMNR. Логика Culper Research заключается в том, что разработчики, включая Vitalik, неправильно рассчитали эластичность спроса на Ethereum перед обновлением Fusaka, что привело к разрушению модели токеномики ETH. Также в отчёте говорится, что Vitalik осознаёт это и предпринимает реальные действия для быстрого реагирования, в то время как упорствующий Tom Lee, по мнению авторов, идёт к краху.

В связи с масштабной короткой позицией со стороны этого института, сам Vitalik и Tom Lee пока не высказались. Однако отец Vitalik — Dmitry Buterin (dima.eth) — ответил: «Если вы видите фразу ‘Vitalik знает это и продаёт’, то дальше читать не стоит. Они — клоуны, жаждущие внимания, а не исследователи.»

Ниже приводится оригинальный текст Culper Research, переведённый Odaily 星球日报. Перевод не означает согласия с мнением Culper Research, а предназначен лишь для демонстрации взглядов некоторых институциональных игроков на ETH и их попыток манипуляции рынком.

Последние данные показывают, что мы занимаемся короткими продажами ETH и связанных с ним акций, включая Bitmine (BMNR).

Мы считаем, что после обновления Fusaka в декабре 2025 года модель токеномики ETH была разрушена. Vitalik это прекрасно понимает и продаёт, тогда как самый стойкий бычий инвестор — Tom Lee — продолжает вкладывать безрезультатно. Цена ETH продолжит падать.

Tom Lee и его Bitmine постоянно защищают ETH, утверждая, что «улучшение практичности не позволяет ETH войти в спираль смерти». Он ссылается на рост числа активных адресов и транзакций после обновления Fusaka как на доказательство «улучшения фундаментальных показателей» и институционального принятия, но полностью ошибается.

Если следовать логике Tom Lee, то если активность на цепочке Ethereum не отражает реальный рост использования и улучшение фундаментальных показателей, то ETH действительно находится в спирали смерти.

Наш анализ данных за период с января 2025 по февраль 2026 показывает обратное. В результате мы обнаружили, что так называемый «рост активности благодаря институциональному принятию» на самом деле объясняется массой низкосортных адресов, осуществляющих токсичные действия (address poisoning) и dusting-атаки (wallet dusting). Эти явления возникли из-за избытка блоков после обновления Fusaka.

После обновления Fusaka:

• 95% новых кошельков — это созданные для dusting-атак адреса;
• Количество токсичных атак увеличилось более чем в 3 раза;
• Токсичные действия объясняют более 50% роста транзакций ETH;
• В настоящее время токсичные транзакции составляют 22,5% всех транзакций ETH.

Обновление Fusaka увеличило лимит газа с 45 млн до 60 млн, чтобы расширить ёмкость Layer 1 Ethereum. Ранее Vitalik и команда предполагали снижение стоимости газа на 10–30%, однако на практике расходы снизились примерно на 90%.

Vitalik и валидаторы серьёзно ошиблись в оценке эластичности спроса на Layer 1. Они использовали устаревшие математические модели (основанные на предположениях до EIP-1559 и появления Layer 2), что привело к переоценке спроса на Layer 1 в 3–9 раз. Именно поэтому мы считаем, что Vitalik активно продаёт ETH. 30 января он заранее объявил о продаже 16 384 ETH для финансирования «твердой фазы» Ethereum, но с тех пор продал уже более 19 300 ETH и продолжает продажи.

Vitalik понимает то, что Tom Lee не понимает — модель токеномики ETH разрушена.

Мы лично зафиксировали токсичные действия на адресах Ethereum. Создали два новых адреса и перевели средства между ними. Уже через 5 минут мы столкнулись с токсичной атакой. Рекомендуем читателям самостоятельно проверить этот факт. В настоящее время ущерб от токсичных атак вырос более чем в 8 раз по сравнению с периодом до обновления Fusaka.

Кроме того, увеличение лимита газа ударило по валидаторам: их доходы за транзакцию снизились на 40–50%. Это снизит стимулы к стейкингу и активности с высокими суммами, что в свою очередь ослабит институциональное принятие. Этот цикл уже начал разворачиваться в обратную сторону.

Тем временем Ethereum продолжает терять долю рынка, перетягивая её в сторону Solana и собственных Layer 2 решений.

• Количество разработчиков на Solana выросло на 29% в 2025 году;
• На Ethereum — всего 6%;
• Талант уходит из экосистемы Ethereum;
• Visa, Citigroup и другие крупные институты выбирают Solana для DeFi-приложений;
• Объем торгов на децентрализованных биржах Solana превысил в два раза показатели Ethereum.

В эпоху интернет-бумов Netscape и Nokia доминировали более 10 лет, но в итоге успеха добились Google и Apple. Мы считаем, что ситуация с Ethereum похожа — модель токеномики уже разрушена, Tom Lee застрял в своей позиции, а цена ETH продолжит падать.