Почему в ранних технологических проектах трудно привлечь финансирование? Представитель Национального народного конгресса Тянь Сюань: существует структурное несоответствие в предоставлении капитала

Источники статьи: Временной обзор эпохи Автор: Чжу Чэнчэн

«На текущем этапе рынок венчурных инвестиций кажется достаточно ликвидным, однако проблема финансирования ранних инновационных проектов по-прежнему остается острой, и это не связано просто с нехваткой средств», — заявил недавно депутат Всекитайского собрания народных представителей, профессор Пекинского университета Бояя Тянь Сюань в эксклюзивном интервью корреспонденту «Временного обзора эпохи».

В разгар сессии Всекитайского собрания народных представителей активно обсуждаются темы технологий, такие как искусственный интеллект. Всплеск передовых технологий порождает множество новых идей: искусственный интеллект, полупроводники, роботы, коммерческая космонавтика и другие области жестких технологий становятся все более привлекательными для инвесторов. Эти отрасли требуют высоких технологических барьеров и долгих циклов разработки, напрямую связанные с безопасностью промышленной цепочки и национальной стратегией.

Появляются новые противоречия — жесткие технологии требуют долгосрочных инвестиций, тогда как капиталистический рынок по-прежнему ориентирован на краткосрочную отдачу. В результате, финансирование ранних технологических проектов остается сложным, а некоторые популярные направления быстро привлекают капитал, но затем быстро остывают.

Как вывести технологические инвестиции из этого «цикла горячего и холодного»? Это становится общей задачей для промышленности и рынка капитала.

По мнению Тянь Сюань, только через смягчение системы ошибок и поощрение, оптимизацию предложения и развитие экосистемы на рынке можно постепенно снизить цикличность в технологических инвестициях и сформировать стабильное, устойчивое и рациональное направление капитала в область технологических инноваций.

                    Депутат Всекитайского собрания народных представителей, профессор Пекинского университета Бояя Тянь Сюань

Структурные несоответствия вызывают сложности с финансированием

Недавно регуляторы заявили о намерении продолжить углубление реформ в области инвестиций и финансирования, используя реформы в рамках научно-технического и инновационного рынка (科创板) и рынка стартапов (创业板) в качестве рычагов. Это воспринимается как важный шаг для лучшего обслуживания технологических инноваций.

Тянь Сюань считает, что причина трудностей финансирования ранних инновационных проектов кроется в глубинных структурных несоответствиях между предложением капитала и характеристиками рисков, циклом роста и логикой оценки стоимости таких проектов. Это является основным препятствием для ранних инвестиций.

«В нашей стране государственный капитал занимает значительную долю на рынке венчурных инвестиций — более 80%. В условиях жестких требований к сохранению стоимости государственных активов, системы допуска ошибок недостаточно развиты, и большинство институтов склонны к избеганию рисков, предпочитая инвестировать в более зрелые проекты с меньшими рисками и короткими циклами. Это затрудняет финансирование ранних проектов с их высокими рисками и необходимостью тестирования гипотез», — отметил он.

Помимо системы допуска ошибок, несоответствие между сроками финансирования и инновационными циклами также существенно влияет на ситуацию с финансированием ранних технологических компаний.

На сегодняшний день большинство отечественных венчурных фондов имеют короткий срок существования — около 5+2 лет, тогда как развитие жестких технологий требует минимум 8-10 лет от исследований до промышленного внедрения. Несовпадение сроков финансирования и инновационных циклов, а также недостаток долгосрочного терпеливого капитала, мешают институтам сопровождать рост ранних проектов.

Что касается характеристик компаний, то у ранних технологических предприятий есть особенности, которые не совпадают с традиционной финансовой системой и логикой оценки стоимости.

«Ранние технологические компании характеризуются легкими активами, отсутствием прибыли и высокой зависимостью от R&D, в то время как оценки на основе денежных потоков и залогов, характерные для зрелых предприятий, не подходят», — пояснил Тянь Сюань. Он добавил, что в рынке еще не сформирована зрелая система оценки стоимости, основанная на технологических барьерах и ценности R&D, что приводит к тому, что капитал «не понимает, не оценивает и не готов инвестировать» в ранние проекты. Кроме того, выход из рынка в основном осуществляется через IPO, и колебания в темпах размещения акций дополнительно снижают желание инвестировать в ранние стадии.

Он предложил оптимизировать систему оценки и допуска ошибок для государственных венчурных фондов, удлинить сроки существования фондов, развивать инструменты, ориентированные на долгосрочные инвестиции, совершенствовать механизмы выхода при регистрации, а также создавать системы оценки стоимости, соответствующие характеристикам инновационных технологий, чтобы обеспечить точное направление рынка капитала в передний край технологических инноваций.

Отказ от краткосрочной спекуляции

На сессии Всекитайского собрания народных представителей в этом году министр промышленности и информационных технологий Ли Лечэн в интервью на «канале министров» отметил, что все отрасли промышленности должны принять искусственный интеллект и привлечь терпеливый капитал и рисковый капитал для развития производства.

«Технологические инвестиции по своей природе обладают сильной цикличностью и тематической направленностью, что легко приводит к резким колебаниям: всплескам интереса и последующему быстрому охлаждению», — отметил Тянь Сюань. Он подчеркнул, что такие спекулятивные действия, основанные на гонке за горячими темами, не способствуют долгосрочной поддержке жестких технологий и увеличивают рыночные риски. Необходимо кардинально решить проблему чрезмерной концентрации и быстрого охлаждения интереса.

Что касается оптимизации стимулов для инвесторов и механизмов привлечения долгосрочного капитала, то важную роль могут сыграть налоговые льготы, оценочные критерии, обеспечение выхода, развитие рыночной экосистемы и другие меры.

«Следует создать дифференцированную систему налоговых льгот, напрямую связанную со сроками инвестиций, предоставляя ступенчатое снижение налогов для венчурных фондов и частных инвесторов, которые держат ранние проекты на длительный срок», — предложил он. «Разрешить венчурным фондам учитывать прибыль и убытки за весь жизненный цикл, а также разумно списывать убытки, используя налоговые рычаги для отказа от краткосрочной спекуляции и укрепления долгосрочного владения».

Что касается ключевых долгосрочных источников капитала, таких как государственные венчурные фонды, страховые компании и социальные фонды, Тянь Сюань предложил удлинить сроки оценки, снизить зависимость от краткосрочных показателей и годовых рейтингов, а также создать систему оценки, ориентированную на долгосрочную прибыль и вклад в инновации. Необходимо также укрепить систему допуска ошибок и освобождения от ответственности для государственных венчурных фондов, четко определить стандарты оценки инвестиционных рисков.

Кроме того, следует расширить долю участия в долгосрочных инвестициях, таких как пенсионные и корпоративные фонды, а также упростить процедуры входа и расширить инвестиционные возможности, поощряя развитие фондов второго уровня и рынка вторичных сделок с частными акциями для активизации существующих долгосрочных инвестиций.

Объективные законы показывают, что уровень неудач и неопределенности в ранних технологических инвестициях высок. В условиях системного риска важно выйти за рамки традиционных методов управления рисками.

«Необходимо полностью оптимизировать систему оценки и оценки эффективности государственных венчурных фондов, значительно удлинять сроки оценки, отказаться от краткосрочной оценки по одному проекту или году, перейти к комплексной оценке инвестиционного портфеля», — считает Тянь Сюань. Это поможет устранить опасения инвестиционных команд по поводу инвестирования в ранние и жесткие технологии.

Готовность к управлению корпоративных инновационных компаний

На этой сессии Тянь Сюань вновь выступил с предложением создать Национальную ассоциацию независимых директоров, чтобы построить систему «регулирование + саморегуляция», исправить существующие недостатки системы независимых директоров и укрепить корпоративное управление на биржах.

В настоящее время стартапы в области технологий активно выходят на рынок капитала, что неизбежно влечет за собой вызовы в области корпоративного управления.

В отличие от традиционных предприятий, где управление сосредоточено на соблюдении правил и балансировании интересов через советы и независимых директоров, технологические компании, особенно в условиях быстрого технологического прогресса и коротких рыночных окон, требуют высокой эффективности в принятии решений по развитию и инновациям. Их управление должно обеспечивать гибкость и оперативность при сохранении базового соответствия нормативам.

Тянь Сюань подчеркнул, что у традиционных предприятий основными активами являются материальные ресурсы — заводы, оборудование, а системы управления построены вокруг их эксплуатации и финансового контроля. В то время как у технологических компаний ключевыми активами являются нематериальные — команда разработчиков, патенты и технологии, а их развитие во многом зависит от талантов и технологий. Поэтому корпоративное управление должно уделять особое внимание мотивации кадров и сохранению ключевых ресурсов.

«Следует внедрять партнерские схемы, системы долевого участия и другие механизмы, чтобы повысить влияние ключевых специалистов и руководства, а также разрабатывать правила управления, ориентированные на инвестиции в R&D, защиту патентов и удержание талантов», — отметил он.

Что касается независимых директоров, Тянь Сюань добавил, что в технологических компаниях, сталкивающихся с рисками неудач в исследованиях и технологическими сдвигами, необходимо развивать систему многоаспектного контроля, включающую «технологии + соответствие + промышленность», привлекая специалистов из отраслей технологий и финансов. В отличие от традиционных компаний, где контроль основывается на финансовых и юридических знаниях, в технологическом секторе важны профессиональные знания в области технологий и инноваций.

Кроме того, поскольку ценность технологических компаний определяется прогрессом в исследованиях и патентной стратегией, необходимо сбалансировать раскрытие информации и защиту ключевых технологий, а также четко обозначить риски, связанные с технологическими инновациями, и разработать специальные механизмы раскрытия информации, соответствующие особенностям технологического сектора, — заключил он.