Сейчас подходящее время для покупки акций Gap?

Акции The Gap (GPS 13,57%) выросли почти на 8% 18 ноября в ответ на отчет о прибыли за третий квартал. Доход розничного продавца одежды увеличился на 2% по сравнению с прошлым годом и составил 4,04 миллиарда долларов, превысив ожидания аналитиков на 210 миллионов долларов, в то время как продажи в сопоставимых магазинах выросли на 1%. Компания зафиксировала чистую прибыль в 282 миллиона долларов по сравнению с чистым убытком в 152 миллиона доллара годом ранее, а скорректированная прибыль на акцию составила 0,71 доллара, что легко превзошло консенсус-прогноз на 0,71 доллара.

Означает ли этот рост прибыли, что пришло время покупать акции Gap, которые за последние 12 месяцев все еще снизились более чем на 40%?

Что произошло с Gap?

До начала пандемии Gap уже испытывал трудности из-за снижения трафика в торговых центрах и жесткой конкуренции со стороны брендов “fast fashion” — дешевой, модной одежды массового производства. После четырех лет руководства генеральный директор Арт Пек был уволен в конце 2019 года, поскольку все три основных бренда — Old Navy, Gap и Banana Republic — сталкивались с падением продаж.

Источник изображения: Gap.

Сония Сингал, которая заняла пост в начале 2020 года, сразу столкнулась с испытанием, поскольку пандемия закрыла магазины Gap. Позже в том же году Сингал запустила стратегию перезапуска “Power Plan 2023”, которая ставила целью ежегодный рост общего объема продаж в низко- и среднеоднозначных пределах и достижение операционной маржи не менее 10% к 2023 году.

Для достижения этой цели Сингал планировала сократить менее прибыльные бренды Gap и Banana Republic, одновременно расширяя более прибыльные Old Navy и Athleta. Эта стратегия, казалось, временно стабилизировала рост сопоставимых продаж Gap в 2021 финансовом году (завершившемся в январе 2022), хотя эти показатели сравнивались с допандемийскими продажами 2019 года.

Но в первой половине 2022 года эти планы снова рухнули, поскольку показатели по сравнению с предыдущим годом снизились во всех трех брендах — Old Navy, Gap и Athleta. Этот спад стал причиной увольнения Сингал в июле перед отчетом за второй квартал.

Налаживается ли бизнес Gap?

Но как показывает следующая таблица, показатели по сравнению с аналогичным периодом прошлого года наконец снова стали положительными в третьем квартале 2022 года, чему способствовал неожиданный рост продаж в Gap и Banana Republic.

Источник данных: Gap. *Относительно 2019 года.

Gap объясняет рост своего флагманского бренда более сильными продажами платьев, тканевых топов, свитеров и брюк — что компенсировало слабые продажи детской и младенческой одежды. Banana Republic, обновленный в прошлом году с новыми продуктами и маркетинговыми кампаниями, привлек больше покупателей благодаря рабочей одежде и более широкому ассортименту премиальной одежды.

Однако слабые продажи Old Navy в сегменте детской и младенческой одежды компенсировались более сильными продажами женской одежды. Athleta, ранее считающийся наиболее перспективным брендом компании, объяснил замедление рынка спортодежды — несмотря на 23% рост сопоставимых продаж в последнем квартале у конкурента Lululemon Athletica.

Расширение

NYSE: GPS

Gap

Текущие изменения

(-13,57%) $-3,69

Текущая цена

$23,51

Основные показатели

Рыночная капитализация

$10 млрд

Диапазон за день

$23,26 - $24,70

52-недельный диапазон

$16,99 - $29,36

Объем торгов

811K

Средний объем

7,5 млн

Валовая маржа

40,93%

Дивидендная доходность

2,43%

Gap все еще зависит от убыточных скидок

По мере стабилизации роста сопоставимых продаж маржа валовой прибыли выросла на 290 базисных пунктов по сравнению с предыдущим кварталом (но все еще снизилась на 470 базисных пунктов по сравнению с прошлым годом) и составила 37,4%. Исключая убытки, связанные с прекращением партнерства с Yeezy, валовая маржа могла бы составить 38,7%. Операционная маржа наконец стала положительной в третьем квартале (после двух кварталов с отрицательной операционной маржой) и выросла на 70 базисных пунктов по сравнению с прошлым годом до 4,6%. Но при корректировке, исключающей разовые доходы, операционная маржа все равно снизилась на 40 базисных пунктов и составила 3,9%.

Маржи Gap снижаются по сравнению с прошлым годом, потому что компания по-прежнему сильно зависит от скидок, которые стимулировали рост сопоставимых продаж и позволяли управлять запасами при умеренном росте на 12% по сравнению с прошлым годом. Однако долгосрочное увеличение продаж за счет скидок — неустойчиво.

Чтобы привести бизнес в порядок, Gap продолжает придерживаться первоначального плана Сингал. В этом году компания закрыла 29 магазинов Gap и Banana Republic, а к концу 2022 финансового года планирует закрыть еще 30 магазинов. Также запланировано открыть 30 новых магазинов Athleta и 10 новых магазинов Old Navy.

Однако я не уверен, что расширение Old Navy и Athleta — правильное решение. Оба бренда показали почти нулевой рост в третьем квартале, и оба сталкиваются с жесткой конкуренцией в сегментах fast fashion и athleisure. Если Gap продолжит пытаться увеличить продажи этих брендов за счет открытия новых магазинов, их показатели могут снова рухнуть во втором году.

Мутное краткосрочное будущее

Gap еще не назначила нового постоянного генерального директора и ожидает снижение чистых продаж на среднеоднозначную величину в 2023 году. Пока аналитики прогнозируют снижение доходов на 6% за весь год и ежегодный чистый убыток.

Акции Gap могут казаться разумно оцененными по мультипликатору 15 раз по прогнозной прибыли, но они не станут привлекательными, пока не стабилизируются рост сопоставимых продаж и маржа. Пока инвесторам лучше выбрать более управляемых розничных продавцов одежды, таких как Lululemon, вместо Gap.