SpaceX готова привлечь больше средств в своем первичном публичном размещении, чем было собрано в совокупности в 90 IPO прошлого года

Это будет мать всех IPO.

Рекомендуемое видео

В прошлом году произошел восстановительный рост первичных публичных предложений, и возрождение значительно повысило прибыльность капитальных рынков у крупных финансовых институтов, а также помогло создать рекордный год для бонусов инвестиционных банкиров. Но сейчас одно IPO готово привлечь больше денег, чем все 90 прошлогодних IPO вместе взятые — а это значит, что Уолл-стрит тоже заработает больше.

Этот супер-гигант — ничто иное, как SpaceX Илона Маска, который недавно вырос в размерах благодаря своей полностью акционерной покупке другого оплота империи технологического титана — xAI, создателя чатбота Grok. Новости о планах Маска провести IPO SpaceX появились в декабре, примерно в то время, когда ракетная компания оценивалась в 800 миллиардов долларов после нового раунда финансирования. В январе, незадолго до покупки SpaceX, xAI достигла капитализации в 230 миллиардов долларов благодаря новому привлечению капитала.

Следовательно, инвесторы уже оценивают объединённые компании в более чем 1 триллион долларов. И Маск хочет большего. Согласно сообщениям Bloomberg и Financial Times, он стремится к размещению с рыночной капитализацией новой SpaceX в 1,5 триллиона долларов, что позволит привлечь около 50 миллиардов долларов наличными для расширения бизнеса. Аналитик Франко Гранда из PitchBook считает, что достижение отметки в 1,75 триллиона долларов оправдано, учитывая огромные возможности роста SpaceX, особенно в области спутниковой сети Starlink.

Реальные перспективы будущих финансовых показателей и стоимости акций SpaceX очень неопределенны, поскольку, по анализу Fortune, спустя 23 года компания всё еще не показывает чистой прибыли. Чтобы оправдать рыночную капитализацию в 1,5 триллиона долларов, ей нужно зарабатывать больше, чем Berkshire Hathaway, чтобы обеспечить достойную отдачу акционерам.

Но один сегмент уже собирается получить невиданную ранее прибыль, практически не рискуя: это банки Уолл-стрит, которые сопровождают сделку.

Комиссии за IPO SpaceX будут огромными, но основная прибыль — от заниженной цены размещения

При рыночной стоимости в 1,5 триллиона долларов дебют SpaceX станет вторым по стоимости IPO в истории — уступая только первому публичному предложению Saudi Aramco с оценкой более 1,7 триллиона долларов в конце 2019 года, и значительно опережая Alibaba с 169 миллиардами долларов (2014).

Привлечение 50 миллиардов долларов через IPO, по данным профессора Университета Оклахомы Билла Меггинсона, станет рекордом. С учетом инфляции, SpaceX обойдет текущего лидера — Nippon Telegraph & Telephone (1987) с 44 миллиардами долларов, а также таких гигантов, как Visa (27 миллиардов долларов в 2008 году) и SoftBank (28 миллиардов долларов в 2018). И действительно, 50 миллиардов долларов превышает совокупный сбор за 90 IPO прошлого года — 44 миллиарда.

Это рекордное привлечение средств должно принести на Уолл-стрит невиданную ранее прибыль. В мире IPO эти деньги делятся на две части. Первая — комиссии за андеррайтинг, или так называемый «валовой спред», который банки получают за предварительную продажу акций институциональным инвесторам до начала торгов, и которые затем предлагаются широкой публике. Эксперт по IPO из Университета Флориды Джей Риттер оценивает, что при таком масштабном сделке комиссия составит около 2%. При этом сбор за размещение новых акций на сумму 50 миллиардов долларов составит около 1 миллиарда долларов.

По словам Риттера, большинство крупных IPO имеют двух-трех «ведущих андеррайтеров» или «ведущих организаторов книги заказов». Именно они имеют право распределять предлагаемые акции между собой и другими участниками синдиката, который обычно включает около 20 участников. Исходя из прошлых размещений, Риттер предполагает, что организаторы книги SpaceX смогут собрать около 35% от всех комиссий, или примерно 350 миллионов долларов, а остальное разделят участники.

Несмотря на такие огромные цифры, главная прибыль — это вторая часть доходов от IPO, которая возникает за счет «плюса» при торговле акциями после их выхода на рынок. Проще говоря, андеррайтеры имеют сильный стимул предоставлять своим клиентам акции по заниженной цене, исключая потенциальных инвесторов, которые готовы платить больше. Возможность искусственно создавать дефицит значительно обогащает инвестиционные банки.

Исследования Риттера показывают, что заниженная цена размещения — норма в IPO, и в среднем акции растут на 19% по сравнению с ценой, по которой их приобрели выбранные институциональные инвесторы, к концу первого торгового дня. «Возможность предоставлять клиентам недооцененные акции стоит гораздо больше, чем 2% комиссии», — говорит Риттер. Если бы SpaceX выросла на 19% в первый день, то клиенты Уолл-стрит получили бы однодневную прибыль в 9,5 миллиарда долларов. Первичные инвесторы получали свои акции благодаря статусу крупнейших клиентов, платящих комиссию. В обмен на получение очень дешевых акций, по словам Риттера, они обычно возвращают около 30% однодневной прибыли организаторам книги, которые обеспечили им будущие сделки. В случае SpaceX, два или три ведущих организатора книги могли бы получить дополнительно почти 3 миллиарда долларов (30% от примерно 9,5 миллиарда). Предположим, что их трое. Каждый получил бы до 120 миллионов долларов в виде комиссий и еще миллиард — за счет сверхдешевых цен, итого почти 1,1 миллиарда долларов.

Какие у Маска есть варианты выхода SpaceX на биржу?

С одной стороны, SpaceX «продаст» всего лишь 3% своей рыночной стоимости в сделке на 50 миллиардов долларов. Типичный аргумент андеррайтеров — что затраты на заниженное размещение, примерно 10 миллиардов долларов, — небольшая цена за возможность сформировать стабильную, лояльную базу институциональных акционеров и получить много аналитической информации от организаторов и брокеров, которые участвовали в размещении.

Тем не менее, потеря более 10 миллиардов долларов (включая комиссии) — серьезное решение для SpaceX, особенно учитывая большие капитальные затраты, которые, судя по всему, не покрываются денежными потоками: только xAI, по сообщениям, потратила 8 миллиардов долларов на заводы и оборудование в 2025 году, и хотя мы не видели оценок для SpaceX, как производителя ракет длиной 400 футов, она — вершина металлургического производства.

По словам Риттера, у Маска есть два отличных варианта сохранить большую часть наличных, которые иначе ушли бы на Уолл-стрит. Первый — провести «прямой листинг». Это механизм, который избегает процедуры предварительного андеррайтинга и позволяет маркет-мейкерам на биржах устанавливать стартовую цену на основе заказов всех желающих, а не только выбранных организаторами. В прямых листингах существующие акционеры могут вывести свои акции, например, но пока сама компания не привлекает дополнительных средств. Однако Маск может затем провести дополнительное размещение по более высокой цене, чем при традиционном IPO, что потенциально оставит на столе гораздо меньше денег. Spotify, Palantir и Coinbase использовали прямые листинги для выхода на биржу.

Второй вариант — использование программы, известной как «создание книги лимитных ордеров». Ее применяли DoorDash и Airbnb при выходе на рынок. В этом случае институциональные инвесторы должны указать как количество желаемых акций, так и цену, которую они готовы заплатить, а не просто запросить акции. Этот подход не исключает полностью заниженное размещение, но значительно сокращает самые большие расходы SpaceX.

Или, как предполагает Риттер, Маск может использовать угрозу либо прямого листинга, либо построения книги лимитных ордеров, чтобы снизить комиссии и приблизить цену к рыночной для клиентов андеррайтеров. «Маск известен как бунтарь, человек, который мыслит нестандартно», — говорит Риттер. «Он подходит под профиль руководителя, который в прошлом выбирал такие решения, нарушающие традиции». Безусловно, Маск — бунтарь. Скоро мы увидим, хватит ли у него смелости противостоять Уолл-стрит.

Присоединяйтесь к нам на Summit по инновациям в рабочем пространстве Fortune, 19–20 мая 2026 года, в Атланте. Новая эпоха инноваций в рабочем пространстве уже наступила — и старые стратегии переписываются. На этом эксклюзивном, динамичном мероприятии соберутся самые инновационные лидеры мира, чтобы обсудить, как ИИ, человечество и стратегия снова меняют будущее работы. Регистрируйтесь сейчас.