Анализ отчета о работе: десять ведущих экономистов имеют эти важные согласия

В качестве ключевого политического плана на начальном году пятилетнего периода «Пятнадцатого пятилетия» доклад о работе правительства вызвал высокий интерес на рынке капитала. Какие формулировки являются особенно важными? Какие сигналы они посылают? Еще 10 ведущих экономистов представили свои последние интерпретации.

Финансовое агентство «Цайляньшэ» провело интервью и систематизировало мнения Хуан Вентао из CITIC Construction Investment, И Юань из Huatai Securities, Го Лэй из GF Securities, Sun Binbin из Caitong Securities, Чжан Цзюнь из Galaxy Securities, Чжан Ю из Huachuang Securities, Чжао Вэй из Shenwan Hongyuan Securities, Хуан Фушэн из China Post Securities, Хун Юань из Guosheng Securities и Сун Сюэтао из Guojin Securities. Было обнаружено, что все стороны пришли к единому мнению относительно целевого уровня экономического роста 4,5%-5%, считая, что политика одновременно обеспечивает стабильный рост в текущий момент и предусматривает долгосрочные трансформации. Совместное действие фискальной и денежной политики, технологические инновации, расширение внутреннего спроса и зеленая трансформация стали тремя основными направлениями, а долгосрочная позитивная динамика рынка капитала и активов в юанях ясно прослеживаются.

Следует отметить, что в ближайшие 1-2 месяца ожидается период наблюдения за политикой, и есть пять ключевых аспектов внимания. Во-первых, сигналы политики, исходящие от Генерального секретаря во время заседаний делегаций на двух сессиях, пресс-конференций и «канала министров». Во-вторых, публикация ключевых данных, таких как социальное финансирование и макроэкономические показатели за февраль и январь-февраль. В-третьих, изучение и внедрение решений двух сессий в министерствах и регионах. В-четвертых, темпы реализации различных региональных политик. В-пятых, официальная публикация полного текста «Пятнадцатого пятилетнего плана».

Мнение 1: Как воспринимать снижение целевых показателей ВВП?

В целом, ведущие экономисты признают, что снижение целевого показателя роста ВВП на 2026 год с «около 5%» до «от 4,5% до 5%» является разумным. Они считают, что это соответствует реальности экономической трансформации и оставляет пространство для структурных корректировок и предотвращения рисков.

Хуан Вентао из CITIC Construction Investment отметил, что по сравнению с недавними годами, когда рост составлял около 5%, формулировка на 2026 год более прагматична и стабильна, соответствует общей стратегии «стабильного прогресса в условиях стабильности», подчеркивает управление диапазоном и стремление к лучшим результатам. Такой подход сохраняет ориентацию на рост и одновременно переводит фокус политики на структурную оптимизацию и снижение рисков. По сути, Китай прощается с традиционной моделью роста, основанной на факторах, и переходит к модели, ориентированной на инновации и повышение производительности всех факторов.

Го Лэй из GF Securities также подчеркнул, что снижение целевых показателей в первый год пятилетнего плана сигнализирует о большем внимании к качеству роста, что соответствует скрытым требованиям по темпам, заложенным в долгосрочные цели. Чжан Цзюнь из Galaxy Securities считает, что гибкое управление диапазоном помогает смягчить дисбаланс между спросом и предложением, способствует улучшению низких цен и стимулирует восстановление спроса.

Что касается инфляционных целей, все стороны единодушно отмечают, что целевой уровень потребительской инфляции (CPI) сохраняется около 2%, а политика четко нацелена на переход уровня цен в положительную зону. Чжан Ю из Huachuang Securities отметил, что скрытый номинальный рост ВВП, заложенный в дефицитный уровень, составляет примерно 5,04%, что выше прошлогодних ожиданий и дает надежду на восстановление номинальных показателей. И Юань из Huatai Securities заявил, что рост номинальных показателей — важная особенность экономической цели этого года, которая поддержит улучшение прибыли предприятий.

Мнение 2: В чем основные акценты фискальной и денежной политики?

Что касается макроэкономического комплекса мер, ведущие экономисты в целом считают, что фискальная политика продолжает активную направленность, а денежная — остается умеренно мягкой. Их совместное действие выражено явно, однако в деталях по силе и фокусам существуют небольшие различия.

В области фискальной политики консенсус сводится к «поддержанию общего объема с ростом и постоянной структурной оптимизацией». Хуан Вентао из CITIC Securities отметил, что дефицитный уровень сохраняется на уровне 4%, а объем дефицита достигает 5,89 трлн юаней. Общие расходы бюджета впервые превысили 30 трлн юаней, а объем долгосрочных специальных государственных облигаций и специальных облигаций остается высоким.

Разногласия касаются интерпретации широкой дефляционной (глобальной) фискальной дефицитности. Чжан Ю из Huachuang Securities считает, что широкой дефляционной дефицитности снизилась с примерно 9,0% в 2025 году до 8,5%, что свидетельствует о замедлении роста долгов. В то время как И Юань из Huatai Securities подчеркивает, что после исключения средств на погашение долгов и иных расходов, чистый объем финансирования для расходов по широкой дефляционной модели увеличился на 2300 млрд юаней по сравнению с прошлым годом, что все еще создает маргинальную поддержку для общего спроса. Сун Бинбин из Caitong Securities добавил, что помимо 1,3 трлн юаней специальных государственных облигаций и 4,4 трлн юаней специальных облигаций, дополнительно выделено 300 млрд юаней на капитализацию коммерческих банков и 800 млрд юаней на новые типы финансовых инструментов, что явно свидетельствует о структурной направленности политики.

В области денежной политики консенсус — «умеренная мягкость и акцент на координацию». Чжан Цзюнь из Galaxy Securities отметил, что политика четко предусматривает «гибкое и эффективное использование снижения резервной нормы и понижения ставки», предполагается, что в марте может быть реализовано снижение резервной нормы на 50 базисных пунктов, а в течение года — одно снижение ставки на 10-20 базисных пунктов. По мнению Сун Сюэтао из Guojin Securities, по пространству для маневра снижение резервной нормы и ставки еще есть, но их масштабы, вероятно, будут умеренными, и предполагается, что в течение года резервная норма снизится 1-2 раза, а ставка — на 10 базисных пунктов. В темпе — краткосрочная необходимость снижения резервной нормы ограничена, а в отношении снижения ставки существует пространство для ожиданий и спекуляций. Гун Юань из Guosheng Securities считает, что при сужении пространства для традиционной денежной политики и ограничениях, связанных с банковской маржей, Центробанк будет действовать более осторожно, ориентируясь на фундаментальные показатели, а приоритетом станет структурная политика.

И Юань из Huatai Securities подчеркнул, что усиление координации между денежной и фискальной политикой проявляется в создании 1000 млрд юаней совместных средств для стимулирования внутреннего спроса — это конкретное проявление такого взаимодействия.

Мнение 3: Какова долгосрочная инвестиционная основа?

Общие взгляды сходятся в том, что технологические инновации и промышленное обновление — основные долгосрочные направления инвестиций. Все участники считают, что политика в области новых и будущих отраслей охватывает широкий и глубокий спектр, что принесет долгосрочные дивиденды в соответствующих сферах.

Фокус на новых и будущих отраслях становится ключевым. Сун Бинбин из Caitong Securities отметил, что политика ясно предусматривает активное развитие интегральных схем, аэрокосмической промышленности, биомедицины, экономики низкого неба и других новых опорных отраслей, а также усиление развития будущей энергетики, квантовых технологий, иммерсивного интеллекта, интерфейса мозг-компьютер и 6G, что соответствует развитию новых видов производительных сил.

Чжан Ю из Huachuang Securities указал, что диапазон новых драйверов расширяется: по сравнению с 2025 годом добавлены области интегральных схем, будущей энергетики, интерфейса мозг-компьютер, а также расширен охват международных центров технологических инноваций до провинций Цзянсу, Тяньцзинь и Пекина. Хуан Фушэн из China Post Securities считает, что «Искусственный интеллект +» переходит от технологических прорывов к индустриальной трансформации, а отечественные вычислительные мощности и AI-приложения в вертикальных сферах станут ключевыми инструментами.

Также большое значение придается обновлению традиционных отраслей. Чжао Вэй из Shenwan Hongyuan Securities отметил, что «оптимизация и повышение традиционных отраслей» занимает центральное место в современной индустриальной системе, а за счет умных и экологичных преобразований усиливается глобальная конкурентоспособность. Чжан Цзюнь из Galaxy Securities рассказал о новой инициативе по развитию высококачественных цепочек промышленности, направленной на повышение качества, снижение затрат и сокращение выбросов, а также на развитие современной строительной индустрии.

Что касается реализации отраслевой политики, Хуан Вентао из CITIC Construction Investment выразил оптимизм, отметив, что за период «Пятнадцатого пятилетия» инвестиции в научно-исследовательскую деятельность в обществе будут расти в среднем более чем на 7% в год, а доля добавленной стоимости в ключевых отраслях цифровой экономики достигнет 12,5%, что обеспечит устойчивое развитие промышленного обновления.

Мнение 4: Какие перспективы есть у реформы рынка капитала?

В области рынка капитала ведущие считают, что соответствующие меры откроют долгосрочные структурные возможности.

В аспекте реформы рынка капитала ключевыми словами являются «баланс инвестиций и финансирования» и «выращивание терпеливого капитала». Хуан Фушэн из China Post Securities отметил, что это означает глубокие изменения логики функционирования рынка капитала: от односторонней функции финансирования к развитию новой экосистемы, сочетающей инвестиции и финансирование, что является важной частью реализации национальной стратегии в области финансов. Рынок капитала перестает быть только каналом для финансирования предприятий, а становится механизмом формирования «потока капитала — роста активов — повторных инвестиций» в рамках здорового цикла.

Хуан Вентао из CITIC Securities подчеркнул, что увеличение доли прямого финансирования поможет обеспечить финансирование инновационных предприятий и «специализированных, инновационных и новых» компаний. Сун Бинбин из Caitong Securities считает, что реформы рынка капитала укрепят доверие участников, улучшат ожидания и поддержат стабильную позитивную динамику активов в юанях, включая акции, облигации и валюту.

Мнение 5: Как расширить внутренний спрос и стимулировать потребление?

Расширение внутреннего спроса как стратегическая основа стало ключевым направлением. Политика в области потребления и инвестиций вызывает большой интерес, а ожидания относительно эффективности мер весьма оптимистичны.

В области потребительской политики широко признается переход «от прямых субсидий к механизму оптимизации». Го Лэй из GF Securities отметил, что политика включает повышение доходов низкооплачиваемых групп, продвижение весенне-осенних каникул, стимулирование потребления в сфере здравоохранения и ухода, а также оптимизацию въездного туризма, что создает синергетический эффект.

Хуан Фушэн из China Post Securities подчеркнул, что в условиях старения населения особое внимание уделяется пенсионным финансам, «серебряной» экономике, реабилитационной медицине, адаптации к старению и развитию умных систем ухода. Чжан Ю из Huachuang Securities отметил, что к 2025 году темпы роста потребления услуг на душу населения превысят рост товаров, а поддержка политики в сфере услуг соответствует закономерностям потребительской эволюции. Сун Бинбин из Caitong Securities подчеркнул, что политика по обеспечению жилья для семей с первыми браками и первыми детьми не только стимулирует рождаемость и брак, но и снижает издержки жизни, способствует потреблению и помогает снизить запасы на рынке недвижимости, что приносит двойную пользу.

В части расширения внутреннего спроса, Сун Сюэтао из Guojin Securities считает, что акцент делается на «долгосрочной и краткосрочной перспективе». В докладе четко указано о необходимости «активировать внутренний потенциал потребления и одновременно стимулировать его». В долгосрочной перспективе важнейшей задачей является решение проблемы устойчивого роста доходов городских и сельских жителей. Для этого разрабатываются и реализуются планы повышения доходов, включающие меры по увеличению доходов низкооплачиваемых групп, росту их имущественного капитала, совершенствованию системы оплаты труда и социального страхования.

В инвестиционной сфере консенсус сводится к «поддержке инфраструктуры и развитию новых отраслей». Несколько ведущих экспертов отметили, что увеличение объема новых финансовых инструментов до 8 трлн юаней (на 3 трлн больше по сравнению с прошлым годом) значительно активизирует привлечение частных инвестиций. Го Лэй из GF Securities заявил, что внутренние инвестиции в этом году составят около 9,75 трлн юаней, что на 1,2% больше по сравнению с прошлым годом, и ожидается умеренное восстановление инфраструктурных проектов. Чжао Вэй из Shenwan Hongyuan Securities добавил, что инвестиции сосредоточены на новых производительных силах, новых типах городского развития и крупных знаковых проектах, а также на активизации частных инвестиций и оптимизации структуры инвестиций.

Мнение 6: Как обеспечить точное социальное благосостояние?

Помимо основных экономических мер, ведущие экономисты особо обращают внимание на политику в области предотвращения рисков, регионального развития и социальной защиты, считая, что эти меры создадут надежную основу для высокого качества развития экономики.

В сфере предотвращения рисков особое внимание уделяется рынку недвижимости и региональному долгу. Гун Юань из Guosheng Securities отметил, что в этом году особое внимание уделяется стабилизации рынка недвижимости, при этом основной акцент делается на снижение запасов и оптимизацию структуры предложения. Чжан Цзюнь из Shenwan Hongyuan Securities добавил, что в новых мерах появилась формулировка «исследовать многоканальные способы активизации существующих жилых помещений», что в краткосрочной перспективе направлено на снижение запасов и стабилизацию цен.

Что касается региональных долгов, Zhao Wei из Shenwan Hongyuan Securities отметил, что политика подчеркивает необходимость пресекать незаконное создание новых скрытых долгов, оптимизировать показатели мониторинга и оценки долговых обязательств, а также включить операционные долги финансовых платформ в программу их урегулирования. Сун Бинбин из Caitong Securities подчеркнул, что снижение объема и повышение качества работы с малыми и средними финансовыми институтами — важные меры по предотвращению рисков, включающие оптимизацию структуры, повышение управляемости и совершенствование механизмов урегулирования рисков, что укрепит финансовую безопасность.

В области регионального развития новым акцентом стал срединный бассейн реки Янцзы. Го Лэй из GF Securities отметил, что за пределами традиционных городских агломераций, таких как Пекин-Тяньцзинь-Хэбэй и Янцзы-Дельта, в политике четко указано «ускорить развитие городских агломераций в бассейне реки Янцзы», а развитие вокруг Уханьского мегаполиса станет одним из ключевых направлений «Пятнадцатого пятилетия». Чжан Цзюнь добавил, что политика в регионах включает продвижение человекоцентричной новой урбанизации, усиление общего планирования морских территорий и реализацию точечной поддержки, что повысит согласованность развития регионов.

Что касается социальной защиты, повышение уровня пенсионных и медицинских выплат широко признается. Чжан Ю из Huachuang Securities отметил, что минимальный месячный размер базовой пенсии для городских и сельских жителей увеличен на 20 юаней, а средний размер государственного субсидирования медицинского страхования — на 24 юаня. Эти стабильные повышения за последние годы укрепляют доверие населения к потреблению. Хуан Вентао из CITIC Construction Investment заявил, что цели по социальной сфере в рамках «Пятнадцатого пятилетия» будут дополнительно повышены: средний уровень образования трудоспособного населения увеличится, а доля койко-мест в учреждениях ухода за пожилыми повысится по сравнению с «Четырнадцатым пятилетием».