Чем слабее потребление, тем более оживлённым становится бизнес? Отчёт за 2 квартал (COST.US) может ещё раз подтвердить статус «короля сопротивления спаду»

Costco (COST.US) опубликует финансовый отчет за второй квартал после закрытия торгов на американской бирже 5 марта по восточному времени. Общий рынок ожидает, что выручка компании за второй квартал составит около 69 миллиардов долларов, а прибыль на акцию — 4,50 доллара.

Costco: бизнес-модель, созданная для трудных времен

С момента достижения пика цена этой крупной сети складских ритейлеров продолжает снижаться в последние месяцы на фоне слабых данных о потребителях. К счастью, недавний тренд перераспределения капитала из технологического сектора помог остановить падение и с начала года повысил цену акций примерно на 17%.

На самом деле, в условиях экономического спада именно Costco может выиграть, поскольку она известна продажей товаров с очень низкой маржой. Ее продукты, такие как жареная курица и фирменные хот-доги, даже продаются ниже себестоимости как «привлекающие клиентов» товары. Это делает Costco особенно привлекательной для потребителей, испытывающих финансовые трудности, позволяя ей захватывать большую долю рынка.

В настоящее время потребители ощущают давление цен в магазинах, настроение в целом низкое. Многолетняя высокая инфляция, превышающая целевой уровень, особенно влияет на основные товары, такие как те, что продает Costco, — именно они в прошлом году стали основными драйверами роста инфляции.

Это побуждает покупателей делать более умные покупки, увеличивая ассортимент и объем покупок в Costco. Это подтверждается статистикой по членству: с 2014 по 2021 год при инфляции около 1,9% в год число членов Costco росло в среднем на 5,5% в год. В период с 2022 по 2025 год, когда инфляция снова стала актуальной — среднегодовой рост потребительских цен около 4,4%, — рост числа членов увеличился до примерно 7%.

Кроме того, у Costco есть флагманский бренд — Kirkland Signature, известный своей «доступной ценой и высоким качеством». В условиях низкого потребительского настроения этот бренд становится важным конкурентным преимуществом. Kirkland обычно поставляется крупными производителями известных брендов (например, водка Kirkland производится Grey Goose, кофе Kirkland — Starbucks), что делает его практически неотличимым от оригинала. Это хорошо известно среди покупателей Costco и способствует повторным покупкам и увеличению среднего чека. Это один из немногих доступных по цене альтернатив с высоким соотношением цена-качество, который помогает компании удерживать и расширять базу лояльных клиентов.

«Настроение потребителей в условиях спада» — важная макроэкономическая тема, и Costco явно выигрывает от этого. Пока качество альтернативных товаров остается высоким, потребители готовы отказаться от брендовых продуктов в пользу более дешевых.

Маркетинговая стратегия Kirkland полностью соответствует этой логике. Пока эта тенденция сохраняется — а Федеральная резервная система, несмотря на высокую инфляцию, уже начала снижать ставки, — Costco, по прогнозам, продолжит выигрывать за счет ухода потребителей из традиционных розничных магазинов и крупных супермаркетов без членства.

Прогноз по результатам Costco за второй квартал

Прежде всего, стоит отметить, что многие участники рынка будут внимательно следить за комментариями Costco по вопросам тарифов. Компания ранее выступала истцом против правительства США, и Верховный суд признал нарушение закона о международных чрезвычайных экономических полномочиях (IEEPA) в отношении тарифов. В краткосрочной перспективе компания, скорее всего, не будет говорить о возврате налогов, поскольку решение суда еще не вынесено (дело возвращено на повторное рассмотрение нижестоящему суду), но если такие заявления появятся, это станет значительным положительным фактором для компании.

С момента введения тарифов в прошлом году Costco заплатила значительные суммы — почти треть товаров — импортных пошлин. Возврат налогов станет важным денежным притоком для рынка, оцениваемым в диапазоне от 500 миллионов до 2 миллиардов долларов, хотя инвесторы пока не знают точных сумм, уплаченных компанией по этим тарифам.

В январе продажи Costco показали сильные результаты: чистая выручка составила около 21 миллиарда долларов, что на 9,3% больше по сравнению с прошлым годом; за первые 22 недели текущего финансового года (почти половина года) продажи выросли на 8,5%. Рост стабильный и соответствует ожиданиям рынка.

Однако в отчете есть несколько аспектов, на которые стоит обратить особое внимание. Если показатели не оправдают или превзойдут ожидания, это может вызвать реакцию рынка.

Особое внимание уделяется росту числа членов. Если темпы замедлятся, настроение рынка может ухудшиться. Аналогично, важны структура членства и уровень продления подписок. По текущим трендам, эти показатели, скорее всего, останутся стабильными, но при этом любые отклонения могут вызвать неожиданные колебания.

Также рынок ожидает хороших результатов по онлайн-продажам Costco, которые в последние годы демонстрируют двузначный рост. Если этот тренд снизится, это станет негативным сигналом.

Costco редко дает прогнозы, поэтому инвесторы ориентируются на ожидания аналитиков. В целом, рынок надеется, что компания продолжит стабильный рост. Если Costco сможет показать соответствие ожиданиям, это, скорее всего, положительно скажется на цене акций.

На конференции по итогам квартала единственным возможным негативным фактором станет снижение валовой маржи. У Costco уже низкая маржа, и если после судебных разбирательств по тарифам она не восстановится, это может вызвать негативную реакцию рынка. В текущей ситуации ситуация с тарифами остается неопределенной, поскольку новые тарифные меры уже введены вместо старых.

Оценка Costco: высокая, но уже в норме

По сравнению с конкурентами, Costco остается переоцененной. У компании очень высокий показатель P/E, сравнимый с технологическими компаниями, которые еще не пережили коррекцию. Более того, операционная рентабельность выше, чем у большинства конкурентов, что также закладывается в оценку.

Эта высокая оценка включает значительную сумму гудвилла, поскольку репутация по-прежнему важна для потребителей, особенно в текущих условиях. Также рынок ожидает, что Costco обладает уникальными возможностями для роста и сможет проникать на новые рынки; например, BJ’s Wholesale Club ограничен США, а Costco имеет значительные зарубежные доходы.

Для Costco характерно описание как «актива с высокой степенью определенности» — то есть компании, которая показывает стабильные результаты даже в периоды спада, как указано в начале статьи. Если эта «определенность» будет нарушена, например, при настоящей рецессии, и Costco не сможет привлечь потребителей так, как ожидает рынок, ее оценка может снизиться. В текущих оценках часть премии связана с ожиданием, что акции выступают в роли «защиты от рецессии», что вызывает опасения, поскольку это зависит от будущих событий, которые невозможно полностью контролировать.

Заключение

Общие показатели продаж свидетельствуют о хорошем росте Costco, а макроэкономическая ситуация создает благоприятные условия для компании, что должно помочь ей показать хорошие результаты во втором квартале. Накопленная репутация позволяет компании сохранять премию при соблюдении ожиданий.

Акции не являются «идеально оцененными», однако их цена уже заложила в себе «критический уровень» ожиданий. Если тренд изменится, рынок может быстро отреагировать и полностью стереть рост за текущий год. В связи с ростом волатильности отдельных акций после публикации отчетов, важно учитывать риск существенного несоответствия результатов ожиданиям.

Любые заявления о снижении тарифных пошлин или их возможном уменьшении в будущем, скорее всего, вызовут позитивную реакцию рынка. Однако руководство Costco традиционно придерживается осторожной политики в своих прогнозах, и в ближайшее время не ожидается значимых анонсов по этим вопросам.