2026-3-6 Перестановка в портфеле конвертируемых облигаций

Инвестиции — это соревнование популярности. Самый опасный момент — покупать в разгар ажиотажа, когда все хорошие новости и мнения уже заложены в цену, и новых покупателей почти не появляется.

Самая безопасная и потенциально прибыльная стратегия — покупать, когда никто не любит актив, и со временем, когда он станет популярным, его цена будет расти только в одном направлении: вверх.

Поскольку доля личных облигационных позиций невысока (менее 45% от общего портфеля), я считаю это нижней границей для удержания позиций и не планирую активно сокращать их. Однако на прошлой неделе пришлось все же снизить позиции, что не так просто — удерживать баланс очень сложно…

Общий обзор вчерашнего рынка:

Перед последней торговой сессией облигации выросли, акции А — выросли, американский рынок — снизился, FTSE A50 — снизился, американский рынок снова начал падать, японские и корейские рынки — открылись с понижением. Внешние факторы продолжают оказывать влияние, сможет ли сегодняшний отскок продолжиться…

Индекс облигаций с конвертацией с 13 февраля 2023 года по 5 февраля 2024 года снизился с 2090 до 1753. Сейчас он составляет 2695, медиана — 140.1, температура — 90.8 градусов. Более 130 юаней — 270 облигаций, на 2 больше, чем предыдущий день, доля — 74.3%.

Облигации ниже 110 юаней — 11 штук, без изменений, минимальная цена — 0, максимум — 3. В марте 3 зеленых и 1 красный облигации. Объем сделок по конвертируемым облигациям — 73 млрд юаней, на 50 млрд меньше предыдущего дня, оборот — 14.5%, это 7-й день, когда объем достиг 700 млрд. Индекс облигаций вырос на 0.5 пункта, до 2695, средняя цена — 160.8, без изменений, медианная премия — 32.2%, чуть ниже предыдущего дня на 0.2. Торговля акциями А — 24 128 млрд юаней, на 200 млрд больше, чем вчера.

Вчера рынок открылся с высоким гэпом, затем снизился, немного колебался и в итоге немного вырос. Настроение по облигациям остается высоким; есть сделки T для поддержания позиций.

Вчера акции 永吉 выросли на 8.24%, лидируя по росту. Объем сделок по облигациям снизился, доля топ-5 активов снизилась с 20.4% до 16.2%, максимальный объем по одной сделке — 25 млрд. Большинство активов стали менее активными, количество сделок ниже 10 млн — 3, против 1 на предыдущий день. Минимальная цена — 638 тысяч юаней, максимум — 926 тысяч.

Сегодня по облигациям и рынку в целом:

华安, 众和, 广联 — последний торговый день; 长高转债 — заявка на покупку 9 марта…

百川2: общий баланс гарантий между материнской и дочерними компаниями — 4.968 млрд юаней, что составляет 250.79% от последней аудированной чистой стоимости компании. 东时: дата погашения — 8 апреля 2026 года, ожидается невозможность своевременной выплаты процентов и основного долга; объявлен дефолт. 聚隆 — сокращение доли; 银轮 — подписан контракт на 1.31 млрд долларов США; 金诚 — контракт на 1.66 млрд.

Сегодня в продаже: 帝欧, 花园 — возможное досрочное погашение через один день; 无 — возможное снижение цены, что может привести к досрочному погашению.

Сегодня не запущено новых облигаций, не проводится новых размещений акций или облигаций.

Основные темы для внимания: сможет ли рынок удержать отскок по облигациям, как поведет себя 东时 после объявления дефолта, а также тренды по 光力, 华兴 и другим перспективным активам.

Обзор информации:

1. Внутренние события: открытие двух конференций, премьер-министр Ли Цянь в докладе о работе правительства отметил рост экономики 4.5-5%, инфляцию 2%, план пятилетия;
2. Основные темы: будущее энергетики, зеленого топлива, интеллектуальной экономики и концепции двух сессий; электросети (金05, 精达, 华辰, 嘉泽, 煜邦), космическая солнечная энергетика (双良, 福22, 奥维, 帝尔, 瑞科, 天23, 隆22), ИИ (风语, 鼎捷, 声迅, 集智, 润达, 冠中, 姚记, 科蓝, 思特, 普联), коммерческая космонавтика (广联, 再22, 华体, 神宇, 盟升, 航宇), химическая промышленность (百川2, 红墙, 锦鸡, 赫达, 齐翔2), чипы (利扬, 茂莱, 路维, 汇成, 晶瑞2, 安集, 阳谷), фотолитографические материалы (晶瑞2, 华特, 华懋, 强力), а также роботы-гуманоида и другие концепции.

Вчера облигации с высоким гэпом снизились, немного выросли, объем сделок уменьшился; сегодня ожидается небольшое снижение. Есть возможности для тематического спекулятивного роста; цены и премии по облигациям остаются высокими, есть сделки T для спекуляций.

Ранее выбранные облигации на прошлой неделе (личные записи, не инвестиционная рекомендация): из-за высокого медианного уровня немного расширил критерии выбора. Общее качество улучшилось по сравнению с прошлой неделей, учитывая волатильность, при этом я все еще настроен на дальнейшее удержание части портфеля в облигациях, выбирая относительно недорогие и малые активы с богатой концепцией и активностью, в основном для диверсификации, а не для рекомендаций по конкретным позициям:

1. Облигации с примерно 130 юаней и объемом до 3 млрд — можно включать в список:
   丝路…

2. Облигации до 150 юаней, объем до 2 млрд, с ограниченной волатильностью, способные приносить премию, с высоким лимитом, малой коррекцией, исключая активы с возможным досрочным погашением:
   艾录, 海波…

3. Недорогие и с низкой премией активы, цена около 145 юаней, премия около 30%, срок — 0.5-5.5 лет, для активных трейдеров:

天壕, 金埔, 皖天, 强力, 蓝天, 万讯, 美诺, 银微, 力合…

4. Активы с примерно 150 юаней, с гарантированным соотношением прибыли и риска, объем до 5 млрд, премия около 20%:

恒锋, 丰山…

5. Чисто агрессивные облигации, премия около 15%, цена около 160 юаней, объем — 4 млрд, исключая активы с возможным досрочным погашением в ближайшие 2 недели:
   无…

6. Защитные облигации, премия около 70%, объем до 10 млрд, доходность около -3%, концепции разнообразные:

志邦, 共同, 科思, 百畅, 芯能, 浙建…

7. Активы с высокой ликвидностью, концепции разнообразные, цена около 145 юаней, с хорошей эластичностью:

科蓝, 山石, 力合, 晶瑞2, 易瑞, 金田, 宏微, 威唐, 超声, 美诺, 铭利, 百润…

8. Облигации с низкой волатильностью, для тех, кто не хочет держать пустой портфель:
   申昊, 富瀚, 洁特, 立高, 健帆, 寿22, 康医, 李子, 金23, 火星, 台21, 裕兴…

Недавние корректировки облигаций выявили активы, которые начали соответствовать условиям досрочного погашения, а некоторые — уже не могут, с пониженной премией, например: 帝欧, 花园, 红墙, 华兴, 威唐, 航新, 光力, 三角, 艾迪, 锦鸡, 长海…

В текущих условиях дефолты и принудительные погашения оказывают сильное давление, ограничивая максимальные цены, поэтому лучше избегать слишком дорогих активов.

Общая стратегия — не углубляться в исследования, не концентрироваться, а использовать стратегию «разброса», ловить волатильность, играть в «горячие клавиши» — шире, чем глубже, чтобы снизить риски и получать среднюю доходность. Можно использовать условные ордера и сеточные стратегии, максимально используя колебания рынка. Не рекомендуется сосредотачивать все в одной позиции. Все подборки облигаций — личные заметки, не инвестиционные рекомендации. Инвестиции — риск, входите осторожно.

Не забывайте о первоначальной цели — облигации с конвертацией сейчас очень подходят для розничных инвесторов. Инвестиции в конвертируемые облигации — марафон, важно придерживаться правильного пути, избегать спекулятивных настроений. Это истина и причина-следствие. Всё сущее — как сон, как тень, как молния. Следует смотреть на всё так, не привязываясь, и сохранять спокойствие.

Капля воды, хоть и мала, со временем наполняет сосуд.