Надежды на снижение ставок исчезают на фоне укрепления доллара в связи с экономическими смешанными сигналами

По мере приближения рынков к началу 2026 года в ожиданиях относительно политики Федеральной резервной системы произошёл важный сдвиг: массовое ожидание агрессивных снижений процентных ставок, похоже, исчезает. Эта трансформация обусловлена неожиданно устойчивыми экономическими данными, которые заставили участников рынка пересмотреть свои прогнозы, одновременно подняв курс доллара США до уровней, не наблюдавшихся неделями. Взаимодействие смешанных данных по занятости, сохраняющихся сигналов инфляции и меняющихся ожиданий по денежно-кредитной политике создало сложный фон для рынков валют и драгоценных металлов по всему миру.

Данные по занятости снижаются, но уровень безработицы достигает минимума

Картина рынка труда в США в конце января дала тонкий сигнал, который в конечном итоге поддержал более ястребиную интерпретацию политики ФРС. В декабре число внеотраслевых рабочих мест выросло всего на 50 000 — значительно меньше ожидаемых 70 000, — однако рынок труда проявил устойчивость в других аспектах, что удивило с положительной стороны.

Уровень безработицы за декабрь снизился до 4,4%, превысив ожидания в 4,5%. Этот низкий показатель свидетельствовал о внутренней силе рынка труда, несмотря на разочарование по поводу числа новых рабочих мест. В дополнение к ястребиному сценарию, средняя почасовая оплата выросла на 3,8% в годовом выражении, превысив прогноз в 3,6%. Пересмотр данных за ноябрь снизил число новых рабочих мест с первоначальных 64 000 до 56 000, что создало более умеренную картину динамики рынка труда, чем первоначально сообщалось.

Строительный сектор добавил сложности в картину данных. Начало строительства жилья в октябре снизилось на 4,6% по сравнению с предыдущим месяцем, до 1,246 миллиона единиц — минимального уровня с середины 2020 года и значительно ниже ожидаемых 1,33 миллиона. Разрешения на строительство за тот же период снизились на 0,2%, до 1,412 миллиона, хотя этот показатель всё равно превысил прогноз в 1,35 миллиона. Эти события в сфере жилищного строительства свидетельствуют о замедлении внутреннего спроса на жильё, несмотря на сохраняющуюся уверенность застройщиков.

Инфляционные опасения заставляют ожидания снижения ставок исчезнуть

Важнейшим фактором для траекторий политики стали сохраняющиеся опасения по поводу инфляции, которая демонстрировала признаки стойкости, а не охлаждения, как ожидали многие. Индекс потребительского настроения Университета Мичигана в январе вырос на 1,1 пункта — до 54,0, превысив ожидаемые 53,5. Однако за этой позитивной статистикой скрывались тревожные динамики инфляции. Ожидания инфляции на один год остались на уровне 4,2%, что выше ожидаемого снижения до 4,1%.

Более тревожным для ястребов стало увеличение пятилетних и десяти-летних ожиданий инфляции до 3,4% с декабря (3,2%), превысив прогноз в 3,3%. Эти долгосрочные ожидания — важный показатель для ФРС, так как они сигнализируют о том, насколько успешно центральный банк удерживает инфляционные ожидания. Рост этих показателей свидетельствует о возможных колебаниях доверия к способности ФРС бороться с инфляцией.

Комментарии президента Федерального резервного банка Атланты Рафаэля Бостика в пятницу усилили ястребинский настрой, подчеркнув сохраняющиеся опасения по поводу инфляции, несмотря на признаки замедления в сфере занятости. Рыночные цены отражали этот сдвиг: трейдеры оценили вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов на предстоящем заседании FOMC 27-28 января всего в 5%, что говорит о том, что надежды на краткосрочные меры смягчения денежной политики практически исчезли.

Доллар укрепляется, поскольку разрыв в политике расширяется

Индекс доллара США достиг месячного максимума, вырос на 0,20%, поскольку эти ястребинские сигналы нашли отражение на валютных рынках. Поддержку доллару оказали не только внутренние экономические новости, но и изменения в ожиданиях относительно политики ведущих центральных банков других стран.

Рынки ожидают, что Федеральная резервная система снизит ставки примерно на 50 базисных пунктов в 2026 году — значительный пересмотр по сравнению с ранними прогнозами. В то же время, Банк Японии, скорее всего, повысит ставки на 25 базисных пунктов, а Европейский центральный банк, по прогнозам, оставит ставки без изменений. Такое расширение разрыва в политике стало мощным фактором поддержки доллара.

Дополнительным фактором, влияющим на ожидания снижения ставок, стала спекуляция о возможных изменениях в руководстве ФРС. Согласно сообщениям Bloomberg, президент Трамп может назначить ястреба-голубя на пост председателя ФРС, среди возможных кандидатур — экономист Кевин Хассет. Однако Трамп заявил, что объявит о своём выборе не раньше начала 2026 года. Неопределённость по поводу этого вопроса создает волатильность, хотя текущие меры ликвидности ФРС — включая покупку казначейских векселей на сумму 40 миллиардов долларов в середине декабря — оказывают некоторое давление на валюту в сторону снижения.

Решение Верховного суда отложить рассмотрение законности тарифов президента Трампа до следующей среды добавило ещё один уровень неопределённости. Если тарифы столкнутся с юридическими вызовами и будут отменены, доллар может столкнуться с препятствиями, поскольку сокращение доходов от тарифов может дополнительно увеличить дефицит бюджета США.

Евро снижается до месячных минимумов несмотря на сильные данные

Евро (EUR/USD) снизился на 0,21% в пятницу, достигнув месячных минимумов, поскольку укрепление доллара перевесило позитивные экономические показатели еврозоны. В ноябре розничные продажи в еврозоне выросли на 0,2% по сравнению с предыдущим месяцем, превысив ожидаемые 0,1%, а данные за октябрь были пересмотрены вверх с нулевого уровня до 0,3%. Производство в Германии в ноябре выросло на 0,8% — гораздо больше ожидаемых -0,7%.

Эти улучшения данных оказались недостаточными, чтобы защитить евро от общего укрепления доллара. Комментарии члена Совета управляющих ЕЦБ Димитара Радева о том, что текущие ставки остаются актуальными с учетом доступных данных и инфляционной перспективы, не оказали существенного влияния на валюту. Рыночные цены показывают минимальные ожидания изменений в политике ЕЦБ: свопы указывают всего на 1% вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов на заседании 5 февраля, что предполагает сохранение взвешенного подхода центрального банка.

Йена достигла однолетних минимумов против укрепляющегося доллара

Пара доллар-йена (USD/JPY) выросла на 0,66%, достигнув однолетних минимумов по отношению к доллару. Банк Японии, скорее всего, оставит ставки без изменений на предстоящем заседании 23 января, однако сталкивается с давлением со стороны нескольких сторон. Согласно сообщениям Reuters, Банк Японии вряд ли изменит свою мягкую политику, несмотря на повышение прогноза экономического роста.

Индекс ведущих индикаторов Японии (CI) за ноябрь достиг 1,5-летнего максимума — 110,5, что соответствует ожиданиям и свидетельствует о сохранении экономического импульса. Расходы домашних хозяйств выросли на 2,9% в годовом выражении в ноябре — самый большой рост за шесть месяцев и значительно выше ожидаемого снижения на 1%. Эти внутренние данные не смогли изменить слабость йены, поскольку геополитическая напряженность и политическая неопределенность вышли на первый план.

Рост напряженности между Китаем и Японией, включая новые экспортные ограничения Китая на товары с возможным военным применением, оказали давление на курс йены. Кроме того, правительство Японии объявило о планах увеличить оборонные расходы до рекордных 122,3 триллиона йен (780 миллиардов долларов) в следующем финансовом году — это усилило опасения по поводу фискальной политики и поддержало более сильный доллар. Политическая неопределенность вокруг премьер-министра Такаичи и сообщения о возможном роспуске нижней палаты парламента добавили сложности для йены.

Рост драгоценных металлов несмотря на давление доллара и структурные риски

Цены на золото и серебро выросли несмотря на укрепление доллара. Февральский контракт на золото COMEX вырос на 40,20 долларов (+0,90%), а мартовский контракт на серебро — на 4,197 долларов (+5,59%). Этот рост был обусловлен указанием президента Трампа Федеральным национальным агентствам Fannie Mae и Freddie Mac приобрести 200 миллиардов долларов ипотечных облигаций — мерой денежного стимулирования, направленной на снижение стоимости жилья и стимулирование спроса на жилую недвижимость.

Это действие, широко интерпретируемое как форма количественного смягчения, повысило привлекательность драгоценных металлов как средств сохранения стоимости в условиях ожиданий продолжения мягкой денежно-кредитной политики. Текущая геополитическая неопределенность — включая изменения тарифной политики США и напряженность в Украине, на Ближнем Востоке и в Венесуэле — продолжает оказывать структурную поддержку спросу на активы-убежища.

Однако драгоценные металлы сталкиваются с рядом рисков. Рост доллара до четырехнедельных максимумов напрямую давит на цены золота и серебра, а достижение индекса S&P 500 рекордных высот в пятницу снизило привлекательность активов-убежищ. Опасения по поводу ребалансировки товарных индексов создают дополнительные риски: по оценкам Citigroup, до 6,8 миллиарда долларов могут выйти из фьючерсов на золото, а аналогичные суммы — из серебра, из-за перераспределения веса в основных товарных индексах.

Давление со стороны центральных банков остается стабилизирующим фактором для рынков драгоценных металлов. В декабре центральный банк Китая увеличил свои золотые резервы на 30 000 унций, продолжая 14-месячную серию увеличений. Всемирный совет по золоту сообщил, что в третьем квартале глобальные центральные банки приобрели 220 метрических тонн золота — на 28% больше по сравнению с предыдущим кварталом, что свидетельствует о продолжении институционального интереса к золоту как резервному активу.

Инвестиционная активность в драгоценных металлах остается высокой несмотря на недавние трудности. Запасы ETF на золото достигли 3,25-летнего максимума в конце декабря, а запасы ETF на серебро — 3,5-летнего, что говорит о том, что розничные и институциональные инвесторы продолжают сохранять интерес к активам-убежищам несмотря на краткосрочную волатильность.