Тех-миллиардер Шломо Крамер: кибер-продажа доказала, что Уолл-стрит больше не может оценивать технологии

20 февраля Anthropic выпустила Claude Code Security — новый инструмент для сканирования кода на базе искусственного интеллекта. К концу торгового дня из рынка кибербезопасности исчезли миллиарды. CrowdStrike упала на 10%, Zscaler — на 11%, Okta — на 9%.

Рекомендуемое видео

Но Anthropic не запустила платформу защиты конечных точек. Она не представила платформу управления доступом и идентификацией и не заменила архитектуру нулевого доверия. Она выпустила новую функцию внутри Claude Code — инструмента для разработчиков на базе ИИ. Однако рынок отреагировал так, будто целый сектор был структурно разрушен.

Когда я увидел распродажу, моя первая реакция не была в том, что инвесторы иррациональны. Рынки постоянно переоценивают. Меня поразило другое: реакция имеет смысл только если предположить, что «ИИ» и «кибербезопасность» — это взаимозаменяемые ярлыки.

Защита конечных точек, управление доступом и идентификацией, сетевая безопасность, безопасность приложений и инструменты для разработчиков — это разные дисциплины. У них разные архитектуры, покупатели и экономика. Любой, кто работает в этой области, инстинктивно это понимает, но рынок — нет, и это более интересная история.

Десятилетиями публичные рынки строились вокруг универсалов. Управляющие портфелями должны охватывать огромную интеллектуальную территорию: однажды облачная инфраструктура, на следующий — финтех, потом — полупроводники. Эта модель работала, когда отрасли были шире и развивались медленнее, однако технологии уже не таковы.

То, что мы называем «технологиями» сегодня, — это не один сектор. Это совокупность глубоко специализированных областей, каждая со своей экономикой и логикой конкуренции. Человек, способный оценить компанию в области кибербезопасности, не тот же, кто умеет оценить инфраструктурную компанию в области ИИ. Но на публичных рынках управляющий портфелем, распределяющий капитал между ними, часто один и тот же человек.

Никогда бы мы не попросили трейдера сырья оценить нефть, медь и пшеницу как вариации одного актива. Эти рынки давно создали специализированные биржи, аналитиков и ценовые структуры. В области технологий мы все еще делаем вид, что модель универсала достаточна.

ИИ-нарратив усложняет ситуацию

ИИ-нарратив усугубляет все это. Уолл-стрит оценивает ИИ так, будто он уже изменил экономику. В феврале Национальный бюро экономических исследований (NBER) опубликовало опрос, в котором приняли участие почти 6 000 руководителей из США, Великобритании, Германии и Австралии. Более 80% сообщили, что за последние три года ИИ не оказал измеримого влияния на производительность или занятость. ИИ будет трансформирующим, но разрыв между тем, что оценивает рынок, и тем, что реально происходит внутри компаний, огромен.

За последние два десятилетия центр тяжести в рынках капитала сместился в сторону частной собственности. Генеральный директор BlackRock Ларри Финк в своем ежегодном письме инвесторам за 2025 год отметил, что 81% американских компаний с доходом свыше 100 миллионов долларов сейчас находятся в частной собственности. Количество публичных компаний сократилось примерно на 50% с 1990-х годов. Обычно мы виним в этом регулирование или давление квартальной отчетности. Это важно. Но я считаю, что это второстепенно. Глубокая проблема в том, что публичные рынки не имеют механизмов для правильной оценки сложных технологических компаний.

Посмотрите, что происходит на вершине. OpenAI недавно привлекла 110 миллиардов долларов при оценке в 730 миллиардов. Stripe выбирает терпение вместо IPO. Databricks масштабируется до миллиардных доходов, оставаясь частной компанией. Эти компании не избегают проверки. Они избегают неправильной оценки.

Теперь существует огромный слой компаний, превосходящих традиционный венчурный капитал и находящихся ниже публичных рынков: реальные доходы, реальный масштаб и глобальное влияние. Этот слой едва существовал 20 лет назад.

Пора переосмыслить технологическую экспозицию

Одна идея, и я первым скажу, что она неполная, — это переосмыслить, как мы организуем технологическую экспозицию. Вместо одного широкого «технологического» зонтика, анализируемого универсалами, представить более иерархическую структуру. Управляющие активами сверху решают, насколько они экспонированы к кибербезопасности, инфраструктуре ИИ, финтеху или вертикальным SaaS. Ниже каждая область развивает своих аналитиков, модели оценки и индексы, основанные на ее конкретных реалиях.

Кибербезопасность, вероятно, должна стоять отдельно. Инфраструктура ИИ тоже. Не как маркетинговые категории, а как реальные аналитические области с людьми, которые действительно понимают, как работают эти бизнесы. Устранит ли это волатильность? Конечно, нет. Рынки всегда будут гнаться за следующей историей. Но это может снизить ту слепую корреляцию, которую мы наблюдали в феврале, когда принципиально разные компании двигались вместе просто потому, что делили одну новость.

Когда основатели начинают чувствовать, что публичные рынки не могут отличить их бизнес от соседнего, они корректируют. Они остаются частными дольше, привлекают еще раунд и ищут ликвидность в других местах. Капитал есть, зачастую больше, чем когда-либо, но он теперь скрыт за закрытыми дверями. Эта смена имеет последствия. Если ведущие технологические компании нашего времени продолжают масштабироваться вне публичных рынков, большинство людей получит доступ только после того, как тяжелая работа уже сделана, или вообще не получит.

В результате, потенциал тихо концентрируется в руках суверенных фондов или крупных венчурных фондов. Эта концентрация не только меняет тех, кто выигрывает, она меняет экономику инвестиций. Чем больше доходов остается в частных рынках, тем больше масштаб и доступность становятся структурными преимуществами, укрепляя доминирование крупнейших пулов капитала и сокращая возможности на публичных рынках. Индивидуальные инвесторы, пенсионные фонды и взаимные фонды, по-прежнему в значительной степени привязаны к публичным рынкам, борются за все меньшую долю роста, что меняет ожидания доходности по всей системе.

20 февраля на самом деле речь шла не о Anthropic и даже не о кибербезопасности. Заголовок переместил целую категорию, хотя внутри нее находятся очень разные компании. Этот разрыв становится все труднее игнорировать. Технологии продолжают становиться все более специализированными, а способы их группировки и оценки — практически не меняются.

Мнения, выраженные в комментариях Fortune.com, принадлежат только их авторам и не обязательно отражают мнение и убеждения Fortune.

Присоединяйтесь к нам на Саммите по инновациям в рабочем пространстве Fortune 19–20 мая 2026 года в Атланте. Эра инноваций в рабочем пространстве уже наступила — и старые сценарии переписываются. На этом эксклюзивном, насыщенном событиями мероприятии соберутся самые инновационные лидеры мира, чтобы обсудить, как ИИ, человечество и стратегия вновь пересекаются, чтобы переопределить будущее работы. Регистрируйтесь сейчас.