По мере падения акций программного обеспечения эти менеджеры по ценным бумагам наблюдают и ждут

Ключевые выводы

• Акции программного обеспечения в последние месяцы падают из-за опасений, что ИИ уничтожит спрос.
• Некоторые менеджеры по ценным бумагам считают, что компании программного обеспечения стали достаточно дешевыми для наблюдения, но ждут подходящего момента для крупных новых инвестиций.
• Эти менеджеры считают, что компании программного обеспечения с устойчивыми преимуществами и разнообразными продуктовыми линиями могут иметь наилучшие шансы пережить разрушительное влияние ИИ.

Акции программного обеспечения показывают значительные убытки. В то время как некоторые менеджеры фондов ценят возможность купить, они пока не готовы действовать.

Одной из проблем является отсутствие ясности относительно того, кто станет конечным победителем и проигравшим в процессе внедрения и disruption ИИ. Также есть вопрос оценки стоимости, поскольку цены снизились, но еще могут быть недостаточно низкими, чтобы привлечь менеджеров по ценным бумагам.

Тем не менее, снижение цен привлекает внимание некоторых менеджеров, ориентированных на ценность. «Когда весь сектор теряет популярность, это очень хорошо», — говорит Джейсон Суботки, управляющий фондом AMG Yacktman Fund YACKX на сумму 7,1 миллиарда долларов, крупным фондом с рейтингом Silver Medalist. Он отмечает, что это самое пристальное внимание к индустрии программного обеспечения с 2022 года.

Текущий спад удерживает акции программного обеспечения, которые исторически считаются более ориентированными на рост, а не на ценность, «в центре внимания» у Суботки и других менеджеров по ценным бумагам. Однако он пока не совершил крупных покупок.

Обвал рынка программного обеспечения

Причиной спада являются опасения, что ИИ подорвет существующие бизнес-модели, снизив барьеры для входа новых конкурентов и упростив клиентам создание собственного программного обеспечения.

Хотя индекс программного обеспечения Morningstar US за год снизился на 19,4%, индекс рынка Morningstar US остался практически без изменений в 2026 году, увеличившись на 0,1%. Эти опасения назревали уже некоторое время: в 2025 году индекс программного обеспечения показал рост всего на 4,0%, в то время как более широкий рынок вырос на 17,4%. Два крупнейших компонента индекса — Microsoft (MSFT) и Palantir (PLTR), которые составляют 27% индекса, росли большую часть 2025 года, достигнув пика в конце года. С тех пор акции Microsoft упали на 26% с пика в конце октября, а Palantir — на 35% с пика в начале ноября.

Между ценностью и ростом

Несмотря на снижение, Суботки из AMG Yacktman говорит, что существует разрыв между оценками акций, когда инвесторы-ростовики начинают их продавать, и моментом, когда они станут достаточно дешевыми для инвесторов, ориентированных на ценность, таких как он. «Этот разрыв сейчас похож на Гранд-Каньон», — говорит он. И он не один.

«Я называю это периодом роста в чистилище», — объясняет Джон Бейлер, управляющий фондом BNY Mellon Dynamic Value Fund (рейтинга Bronze) на 11,2 миллиарда долларов. Он говорит, что обычно требуется от нескольких месяцев до нескольких лет, чтобы акции, отвергнутые инвесторами-ростовиками, стали привлекательными для инвесторов, ориентированных на ценность.

Одним из основных показателей того, насколько дешево стала акция, является ее коэффициент цена/прибыль (P/E). Чем выше коэффициент, тем больше инвесторы платят за каждый доллар прибыли компании. В настоящее время коэффициент P/E Microsoft составляет 25 (на 25% ниже своего пятилетнего среднего значения 33,2), а у других крупных компаний программного обеспечения он также снизился ниже своих долгосрочных средних значений. Это снижение произошло после высокого пика для Microsoft и некоторых других компаний. В начале 2025 года коэффициент P/E Microsoft составлял 34,5, а к пику в конце октября достиг 38,9.

«Не стоит торопиться с этим», — говорит Бейлер, который следит за падением акций программного обеспечения. «Лучший способ — дождаться катализатора, который покажет разворот, например, превышения по прибыли». В настоящее время фонд BNY Dynamic Value держит небольшие позиции в двух акциях программного обеспечения: Dolby Laboratories (DLB) — 0,9% и Check Point Software Technologies (CHKP) — 0,5%.

Бейлер и Суботки согласны, что ключ к использованию широкого спада в определенной области рынка — это выявление компаний, чьи цены снизились, но бизнес которых, вероятно, переживет disruption.

У Суботки есть одна такая компания — Microsoft, которую он держит с второго квартала 2003 года. «У Microsoft есть разнообразие источников дохода, некоторые из которых защищены или даже значительно выигрывают от улучшений в ИИ». Также он отмечает другие признаки, которые, по его мнению, делают компанию более устойчивой к disruption: сильный баланс и опытное руководство.

Microsoft — единственная акция программного обеспечения в портфеле Суботки, составляющая 4,2% портфеля (ее четвертая по величине позиция). Когда акции стали дороже, менеджеры фонда сократили 16% своих акций с конца первого квартала 2025 года до конца года. Суботки говорит, что это было сделано для поддержания пропорций, поскольку акции становились все дороже.

Бейлер ищет компании с сильными конкурентными преимуществами (moats). Он считает, что эти преимущества могут строиться на доверии, а также на доступе к proprietary данным, что затрудняет конкурентам создание аналогичных продуктов или платформ. Кроме того, он ищет компании, которые смогут добиться успеха, внедряя собственные LLM (большие языковые модели). Огромные инвестиции в дата-центры для ИИ означают, что использование LLM станет очень дешевым. Поэтому он считает, что компании программного обеспечения, способные создать дифференцированный бизнес вокруг использования ИИ, будут лучше подготовлены к будущему.