Когда речь заходит о тарифах, это не считается завершенным, пока не закончится полностью

В выпуске The Morning Filter от 23 февраля Дэвид Секера и Сьюзен Дзюбински обсуждают решение Верховного суда по поводу чрезвычайных тарифов администрации Трампа и возможные дальнейшие шаги. Вот выдержка из выпуска.

Что означает потеря тарифов Трампа для рынков

Сьюзен Дзюбински: В прошлую пятницу решение Верховного суда отменило некоторые тарифы администрации Трампа. Дэвид, что это может означать для рынков в будущем?

Дэвид Секера: Доброе утро, Сьюзен. Думаю, Йоги Берра однажды сказал: «Это не закончится, пока не закончится». И на данный момент, похоже, это еще не конец. На самом деле, президент Трамп уже объявил о новых тарифах в рамках раздела 122 Закона о торговле. И эти тарифы могут оставаться в силе до 150 дней без какого-либо другого юридического разрешения. Мое предположение, что он будет искать другие альтернативные юридические форматы или рамки для введения новых тарифов. И, конечно, когда эти тарифы появятся, они повлияют на торговые переговоры в будущем. Но пока, с широкой точки зрения, инвесторам просто нужно задать себе вопрос: насколько это важно для будущего роста прибыли тех компаний, в которые они инвестируют? За последний год нам нужно учитывать, что происходило, пока действовали существующие или предыдущие тарифы. И, конечно, во время переговоров некоторые из них были приостановлены, снова введены и снова отменены.

Но в целом, с экономической точки зрения, реальный ВВП США в 2025 году был значительно сильнее, чем изначально ожидали экономисты, когда впервые объявили о тарифах в День освобождения. Быстро пройдемся по цифрам: во втором квартале рост ВВП составил 3%. В третьем — 4,4%. А в четвертом квартале — только 1,4%. Однако, если бы не правительственный шатдаун, рост ВВП в четвертом квартале превысил бы 2,4%. Сейчас в первом квартале показатель по ВВП по данным Федерального резервного банка Атланты составляет 3,1%. То есть, снова гораздо выше, чем ожидали экономисты в начале прошлого года. Что касается инфляции, она никогда не взлетала так, как опасались экономисты. На самом деле, по цифрам, она оставалась в диапазоне: индекс потребительских цен (CPI) был 2,4% в марте прошлого года, достигал 3,0% в сентябре и недавно составил 2,4% в январе.

По моему мнению, это говорит о том, что есть много других факторов, которые гораздо важнее и значимее для экономики, чем тарифы. Например, бум развития ИИ и связанный с этим мультипликативный эффект, рост чистого экспорта, потребительские расходы, которые оказались выше ожиданий. И все эти факторы сейчас, в краткосрочной перспективе, продолжают оказывать влияние на экономику. В итоге, после объявления тарифов в День освобождения, мы внесли очень мало изменений в наши справедливые оценки. И я все еще предполагаю, что в будущем мы будем вносить очень мало изменений в оценки из-за тарифов.

Не переоценивайте: тарифы отменены, но фундаментальные показатели остаются важными

Верховный суд отменил использование президентом IEEPA для введения тарифов.

Могут ли тарифы все еще расти несмотря на решение Верховного суда?

Администрация Трампа имеет другие способы удерживать тарифы на высоком уровне — если у президента есть терпение для бюрократии.

Не переоценивайте волнения вокруг тарифов

Дзюбински: Дэвид, учитывая то, что произошло на рынке, с ВВП и инфляцией за последний год, пока тарифы были в силе, как инвесторы должны сейчас воспринимать этот эффект?

Секера: В прошлую пятницу я выпустил заметку на Morningstar.com. И, по моему мнению, главный вывод для инвесторов — не переоценивать. В конечном итоге все сводится к фундаментам и оценкам. У меня есть несколько примеров, которые идут против общего тренда и против того, что можно было бы ожидать, исходя из всей этой новости. Например, акции Nike (NKE) сначала выросли после объявления решения Верховного суда, но быстро потеряли эти прибавки. Возможно, они даже снизились в тот день. С точки зрения инвестора, я считаю, что важнее способность компании противостоять конкуренции со стороны других брендов, чем то, как тарифы влияют на их маржу в краткосрочной перспективе.

Другой пример — Walmart (WMT). После объявления тарифов акции снизились на 1,5%. Как крупный импортер, и, возможно, крупнейший импортер в США, это должно было позитивно сказаться на компании. Но Walmart торгуется по мультипликатору 45 раз по прибыли. Поэтому, я думаю, люди больше обеспокоены тем, слишком ли высоко это значение и сможет ли компания оправдать такую оценку. Акции Apple (AAPL) сильно пострадали после объявления тарифов в День освобождения — они упали примерно на 9% за несколько дней. Но в прошлую пятницу акции выросли всего на 1,5%. Я считаю, что для инвестора важнее понять долгосрочную внутреннюю ценность компании, которая сейчас больше связана с искусственным интеллектом и тем, насколько успешно Apple сможет интегрировать его в свои продукты и услуги, чем то, как тарифы повлияют на их маржу в ближайшие кварталы или год.