Годовая ставка 2100%! Платформа Lighter: глубокий анализ арбитражных контрактов ARC, игры на повышение и понижение, а также инцидента с уколом

В конце февраля 2026 года Lighter, децентрализованная платформа для торговли деривативами, стала объектом внимания рынка. Бесконечные контракты BTC внутри этой платформы мгновенно упали, в то время как ставка финансирования по вечным контрактам другого токена, ARC, взлетела до ошеломляющих 2100% в годовом выражении. Эта цепная реакция — не единичный технический сбой, а явное раскрытие того, как поведение китов может влиять на рынок и запустить цепную игру в условиях низкой ликвидности на ордер-книге DEX.

Предыстория события и хронология

Флуктуации на платформе Lighter в основном состоят из двух отдельных, но логически связанных событий.

26 февраля, раннее утро (UTC+8): Цена постоянных контрактов BTC на платформе Lighter выросла с примерно $68,000 на основном рынке за очень короткое времяОн снизился до 47 510 долларов, образуя чрезвычайно длинную нижнюю тень. Затем цена быстро вернулась к нормальному уровню.

Вскоре после инцидента: Представители Lighter ответили в сообществе Discord, что пин-код не является уязвимостью платформы или хакерской атакой. Причина в том, что у кита (или маркет-мейкера) ограниченная ликвидность,Около 1 000 BTC было продано напрямую через рыночные заказы позиция. Этот огромный ордер на продажу мгновенно поглотил все доступные ордеры в книге ордеров, из-за чего цена оказалась до крайнего падения в зоне «вакуума ликвидности».

Почти одновременно: Отчет мониторинга рынка @Route2FI опубликован он-чейн-анализ, подтверждающий, что кит находится на платформе LighterДержите длинные позиции на сумму до 24 миллионов долларов в ARC-токенах, и увеличил свою позицию на $360,000 в час благодаря стратегии TWAP (по времени взвешенной средней цене), продолжая поднимать бычий рынок. На тот момент у кита плавающая прибыль составляла 5 миллионов долларов.

По состоянию на 26 февраля: Под влиянием продолжающейся тоски кита, Лайтер указал вечный контракт ARCСтавка финансирования взлетает до 2 100% годовой。 Это означает, что трейдеры, предоставляющие рынок короткую ликвидность, могут ежедневно получать около 5,7% на комиссии за удержание.

Данные и структурный анализ: причины низкой ликвидности и экстремальных ставок

Объединяя эти два события, коренная причина кроется в структуре рынка Lighter как ордер-бук DEX.

Прежде всего,Инцидент с контактом с BTC — это прямое отражение глубины ликвидности。 В отличие от глубоких пулов, которые обычно располагают у централизованных бирж (CEX), новые DEX имеют ограниченную толщину портфеля заказов. Ордер на продажу по рыночной цене в размере 1 000 BTC (примерно 68 миллионов долларов на тот момент) был достаточным, чтобы мгновенно прорваться через все защитные ордеры, что привело к кратковременному сбою механизма определения цены. Это не манипуляция, а неизбежный физический результат крупных транзакций в условиях низкой ликвидности.

Во-вторых,Высокие скорости ARC отражают крайний дисбаланс между длинными и короткими силами。 Ставка финансирования — это инструмент, используемый на рынке вечных контрактов для закрепления цены валюты на спотовой цене. Когда быки доминируют, ставка финансирования положительная, и быки платят медведям. Годовая ставка комиссионных по контрактам ARC в 2 100% означает, что стоимость удержания позиций по длинным позициям чрезвычайно высока, и стоит ожидать, что цена валюты будет несколько раз вырасти в краткосрочной перспективе, чтобы покрыть огромные ежедневные комиссии за удержание.

Разрушение общественного мнения

Общественное мнение рынка в основном трактует этот инцидент на две группы, и основное различие заключается в оценке намерений кита.

Основное мнение таково, что это реконструкция «инцидента с JellyJelly»。 В марте 2025 года «киты» снайпнули большое количество медведей по вечным контрактам на платформе Hyperliquid, подняв спотовую цену JELLY, что привело к огромным потерям в ликвидном пуле платформы (HLP). Текущее поведение контрактов ARC во многом похоже на текущее поведение контракта ARC: они постоянно покупают для повышения цены монеты, создают чрезвычайно высокие ставки финансирования и привлекают хедж-фонды или розничных инвесторов к выходу на рынок для шортинга. Когда короткие позиции накапливаются в определённой степени, киты могут использовать свои преимущества для дальнейшего повышения цен или истощения ликвидности, вынуждая медведей ликвидироваться на высоких уровнях.

Другая точка зрения — это может быть простая стратегия с высоким риском。 Кит может быть крайне оптимистично настроен относительно фундаментальных показателей ARC и не колеблется платить высокие ставки финансирования для долгосрочной планировки. Её стратегия почасового увеличения TWAP направлена на снижение прямого влияния на рынок, больше похоже на институциональный метод открытия позиций, а не на простую операцию коротких продаж.

Анализ воздействия на отрасль

Инцидент с Лайтером стал сигналом для всей направления децентрализованных деривативов, и его влияние может побудить более глубокое осмысление отрасли.

Задачи проектирования DEX из книги заказов: Этот инцидент выявил уязвимость чистой модели заказов при работе с китами. Ключевым фактором для конкуренции DEX станет то, как разработать более надёжные механизмы ликвидности, такие как внедрение стимулов для маркет-мейкеров или гибридных пулов ликвидности. Lighter ранее запускала бессрочные контракты на акции, такие как Samsung и Hyundai, пытаясь внедрить традиционные активы для увеличения ликвидности, что является одной из попыток решить эту проблему.

Обучение трейдерам по рискам: Годовая ставка финансирования в 2 100% — это палка о двух концах. Для медведей это высокая доходность, почти безрисковая, но существует огромный риск быть ликвидированным в фиксированной точке. Это событие напоминает всем трейдерам, что на рынке DEX с высоким кредитным плечом, помимо отслеживания колебаний цен, необходимо также глубже пониматьставка финансирования, концентрация позиций и механизм клиринга и дерегуляции платформы。

Возможные регуляторные вопросы: Несмотря на то, что это поведение на блокчейне, эта высоко подозреваемая стратегия манипулирования рынком может вызвать дополнительные опасения у регуляторов по поводу манипуляции ценами и справедливости рынка в сфере децентрализованных финансов (DeFi).

Многосценарная эволюционная дедукция

Исходя из текущей ситуации, игра долгосрочных и коротких контрактов ARC может развиваться в следующих направлениях:

Сценарий 1: Кит активно приближается к позиции, и длинный и короткий взрываются (высокая вероятность)

По мере того как всё больше медведей привлекают высокие ставки, киты могут не смог поднять цену до более высокого уровня, чтобы ликвидировать всех медведей. Чтобы избежать стабильно высоких ставок финансирования, киты могут выбирать крупномасштабное закрытие длинных позиций. Это приведёт к мгновенному падению цены ARC, что вызовет бычий паник, а огромная прибыль от ранее накопленных коротких позиций может вызвать ADL, что в итоге приведёт к серьёзным страданиям как длинных, так и коротких позиций.

Сценарий 2: Кит поднимает цену, а медведи ликвидируют позицию (средняя вероятность)

Если финансовая мощь кита значительно превзойдёт ожидания, и настроение FOMO на рынке вспыхнет, и поступит ещё больше долгожданных фондов, цена валюты может продолжить расти. Это приведёт к недостатке короткой маржи для коротких позиций на высоких уровнях, что приведёт к масштабной ликвидации. Ликвидационные ордеры станут топливом, которое поднимет цены, позволяя китам получать прибыль от длинных заказов.

Сценарий 3: Системный риск приводит к ликвидации ADL (низкая вероятность, но высокая разрушительность)

Если рынок внезапно столкнётся с экстремальными рыночными условиями (например, резким падением BTC), это вызовет резкие колебания цены ARC. Крупные колебания цен могут одновременно вызвать большое количество стопов как с длинных, так и с коротких сторон, что приводит к активации механизма ADL Лайтера в широком диапазоне. Поскольку киты занимают крупнейшие позиции, это, вероятно, станет главной целью для ADL, вынужденной сокращать свои позиции по неблагоприятным ценам, что вызовет дальнейшие рыночные потрясения.

Заключение

Пины BTC на платформе Lighter и завышенные показатели ARC — это как хорошо продуманный стресс-тест, раскрывающий глубоко укоренившиеся структурные риски рынка он-чейневых деривативов. Это не только игра между китами и розничными инвесторами, но и крайний тест модели DEX в ордер-буке и механизма контроля рисков. Для трейдеров, стремясь к чрезвычайно высокой доходности от финансирования, они должны трезво осознавать, что за привлекательной прибылью может стоять шахматная партия, которую оппонент уже выбрал. В глубоком море, где нет ликвидности, каждый, казалось бы, независимый импульс может стать прелюдией к огромной волне.