Общий рыночный капитал стабильных монет продолжает сокращаться. Какое самое большое препятствие для восстановления рынка?

По состоянию на 26 февраля 2026 года глобальный рынок криптовалют сталкивается с редким явлением, не наблюдавшимся с 2022 года: постоянным сокращением общего предложения стейблкоинов. В качестве «основного топлива для ликвидности» всей криптоэкосистемы изменение рыночной капитализации стейблкоинов напрямую влияет на покупательную способность рынка и активность капитала.

Согласно данным блокчейна, рыночная капитализация крупнейшего в мире стейблкоина USDT в этом месяце снизилась до 183,61 миллиарда долларов, продолжая тенденцию снижения после достижения исторического максимума в январе на уровне 186,84 миллиарда долларов, что стало вторым подряд месяцем сокращения. В то же время, другая ведущая стабильная монета USDC, несмотря на небольшое восстановление с начала года с 70 до примерно 75 миллиардов долларов, также столкнулась с застойной динамикой роста. Совокупная рыночная капитализация двух крупнейших стейблкоинов колеблется около 260 миллиардов долларов, что свидетельствует о том, что желание новых инвестиций входить на рынок достигло минимальных значений.

Эти изменения масштаба не являются изолированными событиями, а формируют логическую цепочку с такими явлениями, как колебания цены биткоина в районе 65 000 долларов и постоянный отток средств из спотовых ETF, что в совокупности рисует макроэкономическую картину слабого восстановления рынка.

Контекст и временная шкала сокращения

Фактические сведения:

Этот цикл сокращения стейблкоинов начался в январе 2026 года. До этого, в конце 2025 года, рыночная капитализация USDT достигла рекордных 186,8 миллиарда долларов, продолжая двухлетний цикл расширения, начавшийся в 2023 году. Однако после наступления 2026 года тенденция изменилась.

• Январь 2026: рыночная капитализация USDT впервые снизилась примерно на 1% от исторического максимума, начавшись внимание к изменениям ликвидности.
• Февраль 2026: снижение усилилось до 0,8%, подтверждая двухмесячное падение. Это первый случай такого продолжительного сокращения предложения стаблкоинов с момента кризиса доверия, вызванного крахом TerraUSD в 2022 году.

Разделение мнений и предположений:

• Общий взгляд (обычное восприятие рынка): аналитики считают, что сокращение предложения стаблкоинов обычно означает чистый отток капитала, то есть больше инвесторов предпочитают обменивать стаблкоины на фиат и выводить их из рынка, а не вкладывать в криптоактивы.
• Предположения: если эта тенденция продолжится в марте, это может означать окончание двухлетнего цикла расширения стаблкоинов, и рынок войдет в стадию, когда новые потоки капитала практически отсутствуют, а рынок находится в состоянии «застоя» с существующими активами.

Анализ данных и структуры

1. Общий застой ликвидности

По совокупной рыночной капитализации, USDT и USDC остаются в диапазоне около 260 миллиардов долларов, демонстрируя долгосрочную стабилизацию и отсутствие продолжения резкого роста 2024–2025 годов. В то же время индекс премии Coinbase с ноября 2025 года остается в отрицательной зоне и в феврале усилил снижение, что свидетельствует о серьезной нехватке институциональных покупок в США. За текущий год чистый отток средств из спотового ETF по биткоину превысил 4 миллиарда долларов, что дополнительно подтверждает снижение участия институциональных инвесторов.

2. Структурные противоречия: гегемония доллара и борьба за локальные валюты

Факт: около 99% рыночной капитализации стаблкоинов привязано к доллару США. В июле 2025 года в США был принят закон «GENIUS», который обязывает хранить резервы стаблкоинов в государственных облигациях и других безопасных активах, что превратило их не только в средство платежа, но и в инструмент финансирования Минфина США и поддержания долларового гегемонизма.

Анализ: эта структура создает давление на «финансовую суверенность» недолларовых экономик. Чем больше жители и компании в регионах Азии используют долларовые стаблкоины, тем больше капитала уходит в долларовую систему. Это вынуждает такие юрисдикции, как Япония, Сингапур, Гонконг, ускорять разработку нормативных рамок для локальных валютных стаблкоинов, чтобы противостоять оттоку капитала. Такая глобальная регуляторная фрагментация и конкуренция усложняют рынок стаблкоинов и ограничивают его беспрепятственный рост.

3. Иллюзия масштабов в реальных платежных сценариях

Факт: по данным McKinsey и Artemis, несмотря на то, что годовой объем транзакций стаблкоинов на блокчейне достигает 35 триллионов долларов, исключая транзакции, внутренние переводы и автоматизированные контракты, реальный объем платежей составляет всего около 390 миллиардов долларов, что примерно 0,02% от глобальных платежных объемов. В сфере трансграничных B2B-платежей доля стаблкоинов составляет всего 0,01%.

Вывод: это означает, что основное применение стаблкоинов по-прежнему связано с торговлей криптоактивами, а не с интеграцией в реальную экономику. Когда рынок воспринимает сокращение стаблкоинов как препятствие для восстановления, важно учитывать «иллюзию масштабов» — изменение рыночной капитализации больше отражает активность спекулятивных средств внутри криптоиндустрии, чем реальные внешние потребности.

Анализ общественного мнения

На текущем рынке существует явное расхождение в интерпретации сокращения стаблкоинов:

Общественное мнение: эти разногласия в основном связаны с разным восприятием функций стаблкоинов — как средства обмена или как инструмента для формирования доходных портфелей. Первое вызывает опасения по поводу сокращения, второе — воспринимается как естественный цикл перераспределения активов.

Анализ достоверности нарратива

Основной нарратив рынка — «сокращение рыночной капитализации стаблкоинов = снижение покупательной способности рынка = препятствие восстановлению». Этот причинно-следственный ряд требует тройной оценки:

1. Возможность обратного причинно-следственного эффекта: действительно ли сокращение стаблкоинов мешает восстановлению рынка или же, наоборот, рынок продолжает испытывать недостаток прибыльных возможностей, и инвесторы не хотят переводить фиат в стаблкоины? Вторая логика также имеет право на существование.
2. Игнорирование структурных изменений: возможно ли, что капитал обходится без традиционных стаблкоинов, напрямую вкладываясь через ETF и другие инструменты? Наличие спотового ETF по биткоину фактически перераспределяет часть капитала, ранее входившего через USDT.
3. Мультицепочечное распределение: развитие Layer 2 решений, таких как Base и Arbitrum, приводит к рассеянию ликвидности стаблкоинов по разным цепочкам, а показатели «рыночной капитализации» на централизованных биржах могут не отражать реальную доступную ликвидность внутри цепочек.

Влияние на индустрию

Постоянное сокращение стаблкоинов оказывает глубокое влияние на криптоиндустрию:

• Трейдинговый уровень: ухудшается глубина ордербуков, увеличиваются волатильность и риски. Например, глубина ордербуков по биткоину на ведущих платформах снизилась с 40–50 миллионов долларов до 15–25 миллионов долларов, что усиливает уязвимость рынка.
• Финансирование проектов: стаблкоины — ключевое обеспечение для DeFi-кредитования и ликвидностных фармингов. Их сокращение ведет к уменьшению ликвидных пулов, усложняя получение начального капитала для новых проектов.
• Регуляции и взаимодействие с банками: сокращение стаблкоинов не остановило проникновение традиционных финансовых институтов. Напротив, такие крупные игроки, как Deutsche Bank, интегрирующие Ripple и BlackRock, а также запуск собственных токенизированных депозитов, демонстрируют, что крупные корпорации используют свои регуляторные преимущества для захвата доли в инфраструктуре криптофинансов. Банковские системы опасаются, что выплаты по стаблкоинам могут вызвать отток депозитов, но одновременно активно разрабатывают собственные токенизированные депозиты, чтобы сохранить контроль на новом поле.

Многосценарные прогнозы развития

На основе текущих данных возможны три сценария развития ситуации с стаблкоинами и рынком в целом:

Сценарий 1: Продолжение застойной ситуации (вероятность высокая)

Макроэкономическая ставка остается высокой, регуляторная неопределенность (например, закон «CLARITY» из-за споров о «теневых депозитах» в Конгрессе) продолжает сдерживать институциональные входы. Рыночная капитализация стаблкоинов остается в диапазоне 250–270 миллиардов долларов, биткоин колеблется в диапазоне 60–70 тысяч долларов. Рынок входит в фазу «структурного тренда» с преобладанием существующих активов и циклов смены секторов, без общего роста.

Сценарий 2: Регуляторный прорыв (средняя вероятность)

SEC разрешает брокерам считать стаблкоины эквивалентом наличных, или закон «GENIUS» уточняет правила выплаты процентов, что позволяет легальным стаблкоинам платить доход держателям. Это полностью активирует институциональный спрос, и рыночная капитализация стаблкоинов превысит 300 миллиардов долларов, начав новый виток ликвидности. В этом случае восстановление начнется с роста стаблкоинов, а не с их сокращения.

Сценарий 3: Переход к новой парадигме (низкая вероятность)

Токенизация реальных активов (RWA) и развитие CBDC (цифровых валют центральных банков) постепенно заменяют функции частных стаблкоинов. Капитал напрямую поступает через токенизированные государственные облигации и денежные фонды, и рыночная капитализация USDT/USDC сокращается, становясь нормой, а внутренняя ликвидность внутри цепочек расширяется за счет новых активов. Восстановление рынка перестает зависеть от одного показателя стаблкоинов и определяется масштабами токенизации традиционных активов внутри цепочек.

Итог

Постоянное сокращение рыночной капитализации стаблкоинов — не столько барьер для восстановления рынка, сколько симптом перехода криптоиндустрии в фазу «регуляторного усвоения» и «переосмысления парадигмы». Оно отражает глубокие противоречия между долларовым гегемонизмом и суверенитетом локальных валют, разрыв между реальными платежами и спекулятивной активностью, а также борьбу за контроль над ликвидностью между традиционными финансами и нативными протоколами.

Для участников рынка важнее не зацикливаться на самом сокращении, а смотреть в более фундаментальные вопросы: когда стаблкоины перестанут быть просто каналом обмена и станут инструментом для хранения резервов, получения дохода и межцепочечной работы, — тогда ли потребуется переоценка «индикаторов» оценки здоровья рынка? Ответ, возможно, определит нашу способность ориентироваться в следующем цикле.