Лицензирование в финальной стадии: полный обзор рамочной регуляции для стабильных монет и виртуальных активов в Гонконге

25 февраля 2026 года финансовый секретарь правительства специального административного района Гонконга Пол Чан опубликовал два ключевых сигнала при объявлении бюджета правительства на финансовый год 2026-2027: внедрена система лицензирования для эмитентов фиатных стейблкоинов, и первая партия лицензий будет выдана в марте; В то же время правительство внесёт законопроект о политике цифровых активов в течение этого года, чтобы создать комплексный режим лицензирования для поставщиков услуг торговли виртуальными активами и кастоди.

Это знаменует собой последний этап спринта в процессе создания замкнутого цикла регулирования цифровых активов. От стейблкоинов, «краеугольного камня платежей», до комплексного покрытия торговли и кастода — Гонконг стремится создать обязательную и нормативную базу для мировой индустрии цифровых активов на принципе «те же действия, одинаковые риски и одинаковые регулирование».

Обзор мероприятия: Установленный график, завершённая нормативная база

В бюджете Чан ясно дал понять, что Гонконг внедрил лицензионный режим для эмитентов фиатных стейблкоинов, а регуляторы помогут лицензированным эмитентам изучить несколько сценариев применения в рамках соответствия и контролируемых рисков. В то же время законопроект, внесённый в этом году, расширит сферу регулирования с существующих платформ для торговли виртуальными активами на дилеров цифровых активов (OTC) и поставщиков услуг кастодиан.

Это означает, что надзор Гонконга над виртуальными активами больше не ограничивается сделками на вторичном рынке, а будет распространяться на выпуск стейблкоинов на стороне оплаты и защищённое хранение активов в обратном порядке, формируя полный замкнутый регуляторный цикл, охватывающий и капитал, и активы.

Предыстория и хронология

Регулирование цифровых активов в Гонконге следует чётко эволюционному пути, с темпом и интенсивностью, которые можно назвать радикальными среди основных финансовых центров:

• Июнь 2023 года: Гонконг ввёл обязательный режим лицензирования платформ для торговли виртуальными активами (VATP), требующий, чтобы все централизованные биржи, работающие в Гонконге или обслуживающие гонконгские инвесторы, имели лицензию или лицензирование.
• Август 2025 года: Вступил в силу Ординанс о стейблкоинах, устанавливающий обязательный режим лицензирования для эмитентов стейблкоинов с фиатными ссылками в рамках Денежного управления Гонконга (HKMA), требуя от несоответствующих эмитентов подавать заявки до конца октября 2025 года.
• Декабрь 2025 года: Финансовые услуги, Казначейское бюро и SFC выпустили консультационные заключения, подтверждающие создание новых лицензионных классов для торговли, консультаций, управления активами и кастоидских услуг для виртуальных активов, не связанных с ценными бумагами.
• Февраль 2026: Бюджет официально задаёт тон: лицензии на стейблкоины будут выданы в марте, а комплексное законодательство, касающееся торговли и хранения, будет представлено в течение года.

Анализ данных и структуры: предстоящий порог соответствия

Согласно предыдущим консультационным документам и отраслевым анализам, предстоящая лицензия на стейблкоины и предстоящее законодательство установят строгие пороги входа, что напрямую отсечит большое количество организаций, не соответствующих требованиям.

Когда речь идёт о выпуске стейблкоинов, эмитенты должны иметь достаточные финансовые ресурсы. В соответствии с требованиями к поставщикам услуг виртуальных активов в рамках AMLO, лицензиатам необходимо будет поддерживать высокие стандарты защиты активов клиентов в будущем. Например, лицензированные платформы для торговли виртуальными активами теперь обязаны хранить 98% активов своих клиентов в холодных кошельках, использовать протоколы с множественной подписью и проводить ежеквартальные проверки доказательства резерва одобренными аудиторами. Для эмитентов стейблкоинов это означает, что управление, аудит и раскрытие их резервных активов должны соответствовать стандартам прозрачности традиционных банков.

Что касается торговли и кастода, новое законодательство предусматривает введение лицензий дилеров виртуальных активов и лицензий кастодианов виртуальных активов без ценных бумаг. Среди них минимальное требование к оплаченному уставному капиталу для кастодианов достигает 10 миллионов гонконгских долларов, и они должны иметь возможность правильно хранить приватные ключи. Это означает, что в будущем управление соблюдением требований превратится в профессиональную услугу, которая будет одновременно капиталоемкой и технологической, и небольшим учреждениям может быть сложно участвовать самостоятельно.

Разрушение общественного мнения

Существует две основные интерпретации регуляторного продвижения рынка «комбинированного удара» в Гонконге:

• Оптимистский взгляд: считает, что реализация регулирования будет «исчерпана». Чёткая система выпуска стейблкоинов в фиатной валюте привлечёт традиционные финансовые учреждения (такие как банки и ценные бумаги) к выходу на рынок в соответствии с требованиями. SFC планирует создать «акселератор цифровых активов» и предоставить более диверсифицированный спектр продуктов и услуг для профессиональных инвесторов, что рассматривается как прелюдия к росту ликвидности.
• Осторожные опасения: Высокие стандарты соблюдения требований могут отпугнуть малых и средних новаторов, что приведёт к монополизации рынка несколькими лицензированными гигантами. В то же время строгие требования к холодному хранению и страхованию на 98%, при сохранении безопасности пользовательских активов, значительно увеличивают операционные расходы, которые в конечном итоге могут быть переложены на пользователей.

Проверка подлинности повествования

Общий нарратив о том, что «Гонконг станет глобальным центром цифровых активов», наполняется конкретными юридическими положениями и сроками. Различия должны быть следующими:

• Факт: Первая партия лицензий на стейблкоины будет выдана в марте, а законопроект будет представлен в течение года, что соответствует административному графику, утверждённому финансовым секретарём.
• Мнение: Это «укрепит статус Гонконга как международного финансового центра» — это видение политики регулятора.
• Спекуляции: На рынке широко распространены предположения, что первыми учреждениями, получившими лицензии на стейблкоины, могут быть традиционные банки или крупные финтех-группы, но это пока не будет объявлено и подтверждено официальным списком. Что касается «в результате в Гонконг поступит большая сумма денег», то это зависит от дальнейшего развития песочницы, богатства продукции и глобальной макроликвидности.

Анализ воздействия на отрасль

Структурное влияние законодательного прогресса Гонконга на криптоиндустрию в основном отражается на трёх уровнях:

Во-первых, издержки на соблюдение требований стали основной конкурентоспособностью. Будь то выпуск стейблкоинов или хранение активов, до миллионов или даже десятков миллионов долларов гонконгского акционерного капитала, страхование профессиональной ответственности и регулярные аудиты на подтверждение резерва создают чрезвычайно высокие барьеры для отрасли. Это заставляет игроков отрасли перейти от «технологически ориентированного» к «ориентированному на соответствие».

Во-вторых, откройте «депозитный канал» между фиатной валютой и цифровыми активами. Соответствующие требованиям эмитенты стейблкоинов создают регулируемый мост между банками и крипторынком. Когда фиатные стейблкоины выпускаются лицензированными учреждениями и хранятся в банках, сотрудничество между традиционными финансовыми учреждениями и криптобизнесом становится более гладким, что способствует снижению системных рисков на рынке в целом.

В-третьих, установление стандартов опеки привлечёт институциональные средства. Чёткое хранение частных ключей, сегрегация активов и требования к аудиту являются необходимыми для традиционных крупных учреждений, таких как пенсионные фонды и семейные офисы, чтобы начать распределение цифровых активов. Размещение в Гонконге отдельного законодательства на этот раз фактически закладывает инфраструктуру для поступления крупномасштабных фондов на соблюдение требований.

Многосценарная эволюционная дедукция

Исходя из текущей информации, будущее регулирования цифровых активов в Гонконге может предложить два эволюционных пути:

Сценарий 1: «Качественный» рынок при инволюции комплаенса (ситуация с эталоном)

Высокий порог привёл к тому, что многие небольшие биржи и проекты стейблкоинов покинули рынок Гонконга или ушли за рубеж. Учреждения, оставшиеся в рамках лицензированной системы, будут сосредоточены на обслуживании профессиональных инвесторов с высоким уровнем дохода и институциональных клиентов, а инновации продуктов в основном будут сосредоточены на целях соответствия, таким как токенизация RWA (реальные активы) и структурированные облигации. Объем торгов на рынке может сократиться в краткосрочной перспективе, но качество сделок (ликвидность, прозрачность, безопасность) значительно улучшилось. Гонконг стал «шоурумом» Азии для соответствующих требованиям активов.

Сценарий 2: Трансграничный арбитраж и игра регулирования (сценарий риска)

Поскольку глобальные регуляторные стандарты ещё не гармонизированы (например, в ЕС MiCA, Сингапуре, Дубае существуют свои правила), строгие требования к хранению и резервированию в Гонконге могут поставить локальные продукты в невыгодное положение по стоимости. Часть средств может продолжать поступать в регионы с более гибкими регуляциями, и Гонконг сталкивается с риском «островов комплаенса». Это требует от Гонконга быстрого развития связности с материковым и международным рынками, а также застраховаться от воздействия высоких затрат на соблюдение требований, расширяя свой капитальный пул.

Заключение

С выдачей лицензий на стейблкоины в марте и завершением законов в течение года, Гонконг превращает свою приверженность цифровым активам в обязательные юридические нормы. Для участников отрасли следующий ключевой вопрос уже не «поддерживает ли Гонконг Web3», а «как найти свою экологическую нишу в рамках новых правил игры на соответствие». Это одновременно вызов и боль, которую индустрия должна испытать, чтобы повзрослеть.