Волна токенизации активов реального мира: Полное руководство по выпуску RWA

Реальные активы (RWA, Real World Assets) — это активы из реального мира, которые начинают превращаться из нишевой темы в ключевой тренд финансового и промышленного сектора. Само по себе понятие не ново, но под воздействием новых нормативных рамок и технологических условий оно наконец вышло на главный сцену. Проще говоря, RWA — это перевод реальных активов — недвижимости, произведений искусства, облигаций, акций и т.д. — в цифровые токены на блокчейне, что делает их более удобными для торговли и обращения.

Почему RWA вдруг стали фокусом внимания отрасли?

В августе 2024 года Управление финансового надзора Гонконга запустило песочницу под названием “Ensemble”, что считается вехой в развитии RWA. Этот проект предназначен для исследования и тестирования токенизации активов реального мира, охватывая такие области, как фиксированный доход, инвестиционные фонды, зеленое финансирование, цепочки поставок и финансирование. Такой шаг посылает рынку сильный сигнал: регуляторы не только признают ценность RWA, но и активно осваивают этот новый сегмент.

С технической точки зрения, основа возможности реализации RWA — три ключевые особенности блокчейна. Во-первых, блокчейн фиксирует каждую сделку, обеспечивая ясность и прослеживаемость прав собственности. Во-вторых, смарт-контракты позволяют автоматически исполнять условия сделок, значительно снижая издержки и риски. В-третьих, распределённые реестры по своей природе поддерживают глобальные транзакции, разрушая географические границы. Совокупность этих характеристик превращает ранее труднооборачиваемые активы в эффективные цифровые инструменты.

Уже сформировался рынок объемом 15 миллиардов долларов

Данные говорят сами за себя: к концу 2024 года общий заблокированный объем (TVL) рынка RWA достиг 150 миллиардов долларов, увеличившись более чем в 10 раз по сравнению с началом года (12,2 миллиарда). Это не просто рост цифр — это свидетельство того, что институциональные инвесторы и профессиональные фонды активно входят в этот сегмент.

Отрасль делит рынок RWA по типам активов на шесть основных сегментов: стабильные монеты, частное кредитование, государственные облигации (особенно американские), сырьевые товары, недвижимость и акции. Среди них стабильные монеты — крупнейшие по объему, но самые быстрые в росте — частное кредитование и государственные облигации.

Прогнозы аналитиков также оптимистичны. В отчёте Boston Consulting Group (BCG) за октябрь 2024 года RWA токенизация названа “третьей революцией в управлении активами”. Ожидается, что в ближайшие семь лет управляемые активы токенизированных фондов достигнут 1% от общего объема активов взаимных фондов и ETF — то есть к 2030 году эта часть рынка превысит 600 миллиардов долларов. Исследование компании State Street Global Advisors показывает, что рынок облигаций, благодаря своей зрелости и сложности, скорее всего, первым масштабно перейдёт к токенизации.

К 2025 году ожидается продолжение сильного роста рынка — его объем может превысить 50 миллиардов долларов. Особенно после внедрения регулируемых стабильных монет, токенизированных депозитов и цифровых валют центральных банков (CBDC), инфраструктура станет более развитой, а участников — больше.

Что именно может решить RWA?

Для финансовой системы RWA важны в трёх аспектах.

Во-первых, расширение ассортимента активов. Традиционный рынок в основном работает с акциями, облигациями, фьючерсами — стандартными продуктами. RWA ломает эти ограничения, позволяя выводить на блокчейн недвижимость, произведения искусства, интеллектуальную собственность, игровые права, квоты на углерод и другие разнообразные активы. Например, офисное здание можно разбить на тысячи токенов, что даст возможность мелким инвесторам участвовать в высокоценной недвижимости. Картина — в совместную собственность нескольких владельцев, что повышает ликвидность с почти нулевой до возможности постоянной торговли. Такой диверсифицированный подход расширяет выбор инвесторов и открывает новые источники финансирования для владельцев активов.

Во-вторых, ускорение инноваций в финансовых продуктах. С помощью RWA финансовые институты могут создавать ранее невозможные продукты. Например, быстрое секьюритизация дебиторской задолженности предприятий — получение наличных для малого и среднего бизнеса; превращение доходов от данных в токены — для поддержки стартапов в сфере технологий; эффективное обращение в цепочках недвижимости через REITs на блокчейне. Эти инновации создают новые возможности для инвесторов и приносят дополнительные доходы для финансовых компаний — оценка активов, управление рисками, консультации и другие услуги.

В-третьих, повышение эффективности рынка. Технологии блокчейн позволяют ускорить и удешевить регистрацию активов, сделки, расчёты и клиринг. Сделки, ранее требовавшие дней, теперь могут завершаться за минуты. Множество посредников заменяются смарт-контрактами, что снижает издержки. Повышается прозрачность — каждая сделка фиксируется в неизменяемом реестре.

Для реальной экономики RWA тоже важны.

Многообразие источников финансирования. Мелкие предприятия и новые отрасли часто сталкиваются с проблемами привлечения капитала. RWA позволяют им превращать недвижимость, интеллектуальную собственность, дебиторскую задолженность в токены и получать финансирование. Например, технологическая компания с патентами может секьюритизировать их для привлечения инвестиций; поставщик с стабильной дебиторской задолженностью — токенизировать её и получить деньги заранее.

Цифровизация активов. RWA способствует полной цифровизации процессов создания, управления и обращения активов. Это повышает эффективность и снижает риски. Недвижимость и произведения искусства, ранее доступные только офлайн, теперь могут быстро проверяться, оцениваться и торговаться на блокчейне. В цепочках поставок — дебиторка и запасы — тоже переводятся в цифровую форму, что повышает эффективность всей системы.

Укрепление устойчивости экономики к рискам. Традиционный рынок с высокой концентрацией активов подвержен системным рискам. Мультиактивное и диверсифицированное инвестирование через RWA снижает риски, связанные с отдельными активами или секторами, повышая общую устойчивость экономики.

Триединство RWA, цифровизации и метавселенной

Эти концепции, казалось бы, независимы, но на деле образуют замкнутый цикл.

С точки зрения цифровизации, RWA выступают мостом. Они связывают физический и традиционный финансовый мир (недвижимость, искусство, товары), а с помощью ИИ, смарт-контрактов и других цифровых технологий оживляют активы в цифровом пространстве. Цифровизация обеспечивает эффективную торговлю и управление, а также глобальную ликвидность RWA.

Блокчейн — это технологическая основа RWA. Он через токенизацию превращает активы в цифровые токены, что меняет их форму и дает новые права. Децентрализация и распределённость обеспечивают достоверность и прослеживаемость, автоматизация сделок — снижение издержек и рисков. Всё это делает RWA привлекательными для инвесторов.

В рамках метавселенной RWA связывают виртуальный и реальный миры. В метавселенной создаются виртуальные земли (один из видов RWA), виртуальные товары и бренды. Взаимодействие виртуальных и реальных активов порождает новые виды экономической деятельности, стирая границы между реальностью и виртуальностью. Например, виртуальный костюм может иметь реальную лицензию, а виртуальный участок — совместную разработку с реальными компаниями.

Как выглядит регуляторная рамка RWA в Гонконге?

Гонконг — один из лидеров в регулировании RWA в Азии. В начале 2024 года Управление финансового надзора Гонконга разработало достаточно развитую нормативную базу.

Ключевые принципы регулирования:

• Четкое определение RWA и продуктов токенизации. В стандартах 2024 года регулятор ясно обозначил, какие токенизированные продукты подлежат регулированию, исключил те, что уже подпадают под законы о ценных бумагах и фьючерсах, и отдельно выделил стабильные монеты (подчинённые отдельной нормативной базе).

• Принцип “применения существующих правил”. Это означает, что правила, защищающие инвесторов в традиционных финансовых продуктах, распространяются и на токенизированные аналоги, если их характеристики и риски схожи. Такой подход обеспечивает единообразие и избегает двойного регулирования.

• Строгий due diligence. Перед продажей токенизированных продуктов регулятор требует всестороннего анализа их характеристик, рисков, а также оценки квалификации и репутации эмитентов и третьих сторон.

• Информационная прозрачность и управление рисками. Компании обязаны раскрывать ключевые параметры продуктов, потенциальные риски, включая технологические, юридические и правовые аспекты. Также необходимо внедрять системы управления рисками, внутренний контроль, обработку жалоб, соответствие нормативам и планирование бизнес-процессов.

• Пилотные проекты (песочницы). В рамках проекта Ensemble регулятор предоставляет участникам возможность тестировать RWA в контролируемых условиях, собирая реальные данные для совершенствования нормативной базы.

• Регулирование стабильных монет и RWA в связке. Особое внимание уделяется стабильным монетам, поскольку большинство сделок с RWA предполагается проводить через регулируемые монеты на базе гонконгского доллара, что важно для стабильности экосистемы.

Кто может выпускать RWA в Гонконге?

По типам участников выделяют:

Лицензированные финансовые организации. Банки, брокеры, управляющие компании — благодаря капиталу, опыту и клиентской базе имеют преимущества в выпуске RWA. Например, банк может секьюритизировать портфель кредитов и выпустить RWA. Брокеры с лицензией №1 могут выступать в роли андеррайтеров и продавцов. Управляющие компании с лицензией №9 — объединять активы в фонды и токенизировать их.

Лицензированные платформы для торговли виртуальными активами. Такие платформы, получившие разрешение регулятора, обеспечивают инфраструктуру для выпуска и обращения RWA, проверяя активы на легальность и соблюдение нормативов.

Финтех-компании. Обладая передовыми технологиями блокчейн, они могут разрабатывать платформы, писать смарт-контракты, проводить цифровизацию активов. Например, Ant Group реализовала проект по выпуску RWA на базе энергетических активов.

Как в Гонконге осуществлять выпуск RWA по внутренним активам: условия и порядок

Предварительные условия выпуска

• Соответствие активов нормативам. Активы должны соответствовать законам обеих юрисдикций. Например, финансовые активы — требованиям ЦБ и регуляторов отрасли; недвижимость — законам о земле и недвижимости; экологические активы — экологическим стандартам.

• Четкое право собственности. Необходимо подтверждение законных прав на активы: права собственности, залоги, аресты. Документы должны быть полными и актуальными.

• Оценка стоимости. Проведение оценки профессиональными оценщиками с соответствующей квалификацией по стандартным методикам, с подробным отчетом.

• Технологическая надежность. Использование проверенных блокчейн-решений, обеспечивающих безопасность, прозрачность и неизменность данных.

• Соответствие требованиям по валютному контролю и AML. Соблюдение правил по противодействию отмыванию денег и финансированию терроризма, а также валютного регулирования.

Процесс выпуска

1. Выбор активов. Определение подходящих активов с устойчивым денежным потоком и соответствием нормативам.

2. Разработка плана выпуска. Совместно с юристами, аудиторами и регуляторами разрабатывается детальный план, включающий описание активов, способ токенизации, объем, цену, цели привлечения.

3. Оценка и аудит. Проведение независимой оценки и аудита активов.

4. Создание технологической платформы. Выбор блокчейн-решения или разработка собственной платформы.

5. Получение разрешений. Подача документов в регуляторы обеих юрисдикций, получение одобрения.

6. Выпуск и торговля. Токенизация активов, размещение на платформе, привлечение инвесторов.

7. Поддержка и управление. Мониторинг активов, раскрытие информации, управление рисками.

Юридические и нормативные аспекты выпуска RWA

Полная проверка легальности активов

• Соблюдение законодательства о создании активов: законы о компаниях, ценных бумагах, недвижимости, экологии.

• Документальное подтверждение прав собственности и отсутствие обременений.

Межрегиональные особенности

• Учет требований регуляторов Гонконга и материкового Китая.

• Анализ возможных конфликтов правовых норм.

• Соблюдение международных стандартов (например, AML, санкции).

Контракты и соглашения

• Договоры с владельцами активов, платформами, инвесторами — четкое описание прав, обязанностей, условий выпуска, распределения доходов.

• В случае интеллектуальной собственности — регистрация прав, лицензирование.

Налоговое регулирование

• Внутри Китая — налоговые обязательства по прибыли, трансфертному ценообразованию.

• В Гонконге — налоги на прибыль, гербовые сборы.

• Использование соглашений об избежании двойного налогообложения для оптимизации налоговой нагрузки.

Итог

RWA — это революция в управлении и обращении активов. Они открывают новые возможности для финансовых институтов, предприятий и инвесторов. Однако успешное внедрение требует не только технологической реализации, но и соблюдения правовых, налоговых и регуляторных требований. В особенности при межрегиональных операциях важно тщательно планировать и учитывать особенности обеих юрисдикций. Только при полном понимании нормативных и рыночных условий можно уверенно двигаться по пути развития RWA и достигать успеха в этой новой, перспективной сфере.