#USSECPushesCryptoReform

Комиссия по ценным бумагам и биржам США продвигает всестороннюю реформу криптовалют через "Проект Crypto"

Комиссия по ценным бумагам и биржам США в настоящее время осуществляет фундаментальные изменения в своем подходе к регулированию цифровых активов. Под руководством председателя Пола Аткинса агентство запустило "Проект Crypto" — масштабную инициативу, предназначенную заменить предыдущую модель, основанную на правоприменении, структурированным подходом, обеспечивающим ясность регулирования и поддержку инноваций. Эта реформа является одним из самых значительных сдвигов в финансовом регулировании США с момента появления цифровых активов.

Стратегическое видение: от правоприменения к взаимодействию

Философская основа Проекта Crypto отражает сознательный отход от подхода, применявшегося предыдущим руководством SEC. Выступая на мероприятии по гармонизации SEC-CFTC 29 января 2026 года, председатель Аткинс изложил видение, сосредоточенное на предоставлении ясных "правил дорожного движения" для участников рынка, а не на основном использовании мер правоприменения для установления регуляторных границ постфактум. Такой подход подчеркивает прозрачное установление правил и руководство как основные механизмы формирования поведения на рынке.

Сотрудники SEC подробно объяснили это видение, указав, что агентство стремится решительно отказаться от предыдущей парадигмы регулирования через правоприменительные меры. Вместо этого акцент сместился на обеспечение ясности рынка через интерпретативные руководства и указания на уровне персонала, которые позволяют стимулировать инновации при сохранении соответствующих защит инвесторов. Этот философский пересмотр отражает признание того, что предыдущий подход создавал значительную неопределенность, которая вынуждала криптоинновации уходить за границу страны.

Координация между агентствами: повестка по гармонизации SEC-CFTC

Одной из ключевых характеристик Проекта Crypto является его акцент на координацию между SEC и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC). 29 января 2026 года оба агентства совместно объявили, что Проект Crypto будет реализовываться как совместная инициатива, что отражает реальность, что современные финансовые рынки работают за пределами традиционных юрисдикционных границ.

Председатель CFTC Майкл Селиг подчеркнул во время совместного объявления, что участники рынка должны иметь возможность предлагать несколько продуктов через одни платформы без необходимости навигации по пересекающимся регуляторным режимам и дублирующим обязательствам по соблюдению требований. Эта приверженность гармонизации решает одну из самых постоянных жалоб участников отрасли, которые давно борются с противоречивыми или неясными юрисдикционными определениями.

Агентства обязались разработать всеобъемлющий меморандум о взаимопонимании для формализации обмена информацией, координации надзора и сотрудничества в области надзорных функций. Обе председатели подчеркнули, что эта координация будет продолжаться не только на уровне руководства, но и через регулярное взаимодействие и ежедневное сотрудничество между сотрудниками агентств.

Основные регуляторные приоритеты в рамках Проекта Crypto

Классификация и таксономия криптоактивов

Центральным аспектом Проекта Crypto является разработка ясной и практичной таксономии для цифровых активов. Сотрудники SEC готовят интерпретативные руководства, которые установят критерии определения, когда криптоактивы попадают или не попадают под определение инвестиционных контрактов, подлежащих регулированию ценных бумаг. Эти руководства направлены на устранение долгосрочной неопределенности, которая мешала участникам рынка понять, являются ли конкретные токены ценными бумагами или товарами.

Председатель CFTC Селиг изложил видение, согласно которому цифровые товары, цифровые коллекционные предметы и цифровые инструменты не будут рассматриваться как ценные бумаги, даже если изначально продаются как часть инвестиционного контракта. Обе агентства обязались работать над совместной кодификацией этой таксономии токенов в качестве временной меры, пока Конгресс рассматривает законодательные определения.

Таксономическая рамка предусматривает различие между несколькими категориями цифровых активов. Чистые криптовалюты с подтвержденной децентрализацией подпадут под регулирование товаров. Токены утилит, предоставляющие доступ к функциональным сетям, могут получить иной статус, отличный от ценных бумаг. Нефунгибельные токены, лишенные стандартных характеристик и признаков инвестиций, могут классифицироваться как коллекционные предметы вне традиционных рамок ценных бумаг. Только токены, представляющие традиционные финансовые активы или обладающие явными признаками инвестиционного контракта, останутся под полным регулированием ценных бумаг.

Затем Департамент торговых рынков выпустил руководство, уточняющее, когда брокеры-дилеры могут иметь прямой контроль над цифровыми ценными бумагами. Это руководство устанавливает операционные условия, при которых сотрудники не возражают против того, чтобы брокер-дилер рассматривал себя как обладающего физической собственностью на активы клиентов, включая прямой доступ в блокчейн, проведение постоянных оценок блокчейна и внедрение надежных систем управления ключами.

Эти разъяснения по хранению снимают значительные барьеры, которые ранее мешали крупным финансовым институтам предлагать услуги с цифровыми активами, что потенциально расширяет участие традиционных участников рынка.

Токенизированные ценные бумаги и инфраструктура расчетов

SEC также продвинуло рамки, поддерживающие токенизацию традиционных ценных бумаг. В декабре 2025 года агентство выпустило освобождение от требований о бездействии для Депозитарной трастовой компании (DTC), разрешающее трехлетний контролируемый сервис по токенизации определенных активов, хранящихся в DTC, на одобренных блокчейнах. Первоначальный объем охватывает казначейские облигации США, крупные акции и ETF, отслеживающие индексы.

Это освобождение позволяет токенизированным представлениям иметь те же права, что и традиционные ценные бумаги, а также осуществлять круглосуточные P2P-передачи между одобренными кошельками. Поэтапное внедрение предполагает расширение перечня допустимых активов и участников со временем, при условии наличия проверенных контролей и возможности аудита.

Сотрудники SEC также выпустили руководство по таксономиям, связанным с токенизированными ценными бумагами, различая модели, поддерживаемые эмитентами, и модели, поддерживаемые третьими сторонами. Это руководство признает как прямую, так и косвенную структуру владения, обеспечивая ясность для участников рынка, разрабатывающих инициативы по токенизации.

Программа исключений для инновационных проектов

В декабре 2025 года председатель Аткинс объявил о создании программы исключений для инноваций, которая должна вступить в силу в январе 2026 года. Эта программа создает структурированный регуляторный песочницу, позволяющую квалифицированным криптопроектам тестировать продукты и услуги без необходимости немедленного выполнения всех требований по регистрации ценных бумаг.

Критерии допуска требуют демонстрации значительной децентрализации, включая ограничения по распределению управляющих токенов и пороги участия в голосовании сообщества. Проекты также должны проходить независимые аудиты смарт-контрактов и внедрять некастодиальные архитектуры, обеспечивающие контроль пользователя над активами.

Квалифицированные проекты получают освобождение от сложных требований по регистрации, вместо этого предоставляя упрощенные раскрытия через белые книги и обзоры рисков. Периоды освобождения варьируются от двенадцати до тридцати шести месяцев в зависимости от уровня демонстрируемой децентрализации. Важным аспектом является введение формальной классификации активов, которая различает токены типа товара, утилитные токены, коллекционные предметы и токенизированные ценные бумаги для целей регулирования.

Рынки предсказаний и контракты на события

CFTC в сотрудничестве с SEC дал сигнал о значительных сдвигов в политике относительно рынков предсказаний и контрактов на события. Председатель Селиг поручил сотрудникам отменить предложенное в 2024 году правило CFTC, которое ограничивало политические и спортивные контракты на события, а также совет 2025 года, предостерегающий регистрантов относительно таких продуктов.

Вместо этого агентство намерено разрабатывать новые правила, устанавливающие более четкие стандарты для контрактов на события, что обеспечит ясность для участников рынка. CFTC также может пересмотреть свое участие в судебных разбирательствах, связанных с юрисдикционными вопросами, влияющими на рынки предсказаний.

Бесконечные деривативы и торговля с кредитным плечом для розничных клиентов

CFTC выделяет в приоритет вывод на внутренний рынок бесконечных деривативов, признавая важность этих продуктов для управления рисками и определения цен. Председатель Селиг поручил сотрудникам исследовать возможность использования существующих регуляторных инструментов для обеспечения доступа граждан США к бессрочным контрактам через соответствующие рамки.

Что касается розничной торговли криптовалютами с кредитным плечом, CFTC подготовит правила, уточняющие, когда такие сделки с кредитным, маржевым или финансируемым характером могут осуществляться вне биржи по исключению, связанному с фактической доставкой. Агентство также рассмотрит возможность кодификации требований к площадкам для таких продуктов и разработает новые категории контрактных рынков, ориентированные на розничную торговлю с кредитным плечом.

Токенизированное обеспечение

CFTC продвинуло инициативы по использованию токенизированного обеспечения на деривативных рынках. В декабре 2025 года сотрудники выпустили руководство, подтверждающее, что фьючерсные брокеры и клиринговые организации могут принимать токенизированное обеспечение при соблюдении условий, касающихся юридической исполнимости, сегрегации и адекватных методов оценки рисков.

Также сотрудники выпустили освобождение от требований, разрешающее фьючерсным брокерам принимать неценные бумаги, включая стейблкоины для платежей, в качестве обеспечения клиентов, отменяя предыдущее руководство, ограничивавшее такие практики.

Приоритеты проверки, отражающие новый подход

Департамент проверок SEC опубликовал свои приоритеты на 2026 год в ноябре 2025 года, впервые за несколько лет полностью исключив любые упоминания о криптовалютах или цифровых активах. Это исключение отражает сдвиг агентства от восприятия цифровых активов как категории с высоким риском, требующей особого внимания.

Вместо этого приоритеты сосредоточены на ключевых регуляторных областях, таких как фидуциарные обязанности, хранение активов и защита информации клиентов. Особое внимание уделяется соблюдению Регламента S-P и вопросам конфиденциальности данных, что подчеркивает важность защиты информации клиентов как основной supervisory приоритет независимо от класса активов.

Это не означает, что криптовалютные компании полностью освобождены от контроля SEC. Проверяющие могут продолжать оценивать бизнесы с цифровыми активами в рамках более широких тем, таких как хранение, кибербезопасность или контроль за отмыванием денег, но специализированный режим проверки, ориентированный на крипто, был интегрирован в основные supervisory категории.

Взаимодействие с законодательством Конгресса

На протяжении реализации Проекта Crypto руководство SEC подчеркивало важность ожидаемых законодательных действий Конгресса в отношении структуры рынка цифровых активов. Председатели Аткинс и Селиг признавали, что законодательство обеспечит большую устойчивость, закрепляя регуляторные рамки в законе и снижая риск политических изменений.

Комитет по сельскому хозяйству Сената продвинул свою версию законодательства о структуре рынка цифровых активов 29 января 2026 года, проголосовав по партийной линии за продвижение законопроекта, при этом члены подтвердили готовность к дальнейшим двухпартийным переговорам. В конечном итоге этот текст потребует согласования с рамочной программой Комитета по банковской деятельности Сената, прежде чем всеобъемлющее законодательство сможет быть вынесено на рассмотрение Сената.