После публикации отчётности: стоит ли покупать акции Verizon, продавать или они оценены справедливо?

Компания Verizon Communications VZ опубликовала отчет о доходах за четвертый квартал 30 января. Вот мнение Morningstar о доходах и акциях Verizon.

Ключевые показатели Morningstar для Verizon Communications

• Оценка справедливой стоимости: 53,00 доллара
• Рейтинг Morningstar: ★★★★
• Рейтинг экономической рвыни Morningstar: Узкая
• Рейтинг неопределенности Morningstar: Средняя

Что мы думаем о доходах Verizon за 4 квартал

Verizon продемонстрировала улучшение клиентских показателей в четвертом квартале, увеличив число абонентов послеплатных мобильных телефонов на 22% по сравнению с прошлым годом. Рост доходов от беспроводных услуг замедлился до 1% с примерно 2,5% за предыдущие несколько кварталов, что отражает усиление конкуренции на рынке.

Почему это важно: Verizon кардинально меняет курс. Вместо значительных инвестиций в сеть и взимания премиальных цен, компания сократила свой капитальный бюджет на 2026 год и уволила тысячи сотрудников. Это не тот сдвиг в сторону конкурентного баланса, который мы ожидали, но по сути он похож.

• Менеджмент давно заявлял, что «обычные» капитальные расходы составляют около 17,5 миллиарда долларов в год. Недавно приобретенная Frontier тратит около 3 миллиардов долларов ежегодно на расширение своих сетей. Verizon планирует потратить 16-16,5 миллиарда долларов в 2026 году, что примерно на 4 миллиарда долларов меньше.
• Verizon планирует поддерживать темпы расширения оптоволоконных сетей, что, по нашим оценкам, означает снижение расходов на беспроводные сети более чем на 2 миллиарда долларов, что ближе к годовому бюджету T-Mobile.

Итог: Мы сохраняем нашу оценку справедливой стоимости в 53 доллара. Мы резко снизили нашу оценку доходов от беспроводных услуг в 2026 году (с роста 1,5% до нуля), но также сократили ожидания по капитальным затратам. Мы ожидаем, что инвестиции в сети увеличатся после 2026 года, но останутся ниже наших предыдущих оценок.

• Verizon впервые предоставила ожидания по приросту послеплатных клиентов (0,75-1,0 миллиона в 2026 году). AT&T постоянно заявляла, что ожидает добавить как минимум свою «справедливую долю» отраслевого роста, что составляет примерно 1,6 миллиона ежегодно. T-Mobile теперь знает, где стоят оба конкурента.
• Наши оценки узкой рвыни для Verizon, AT&T и T-Mobile основаны на нашем убеждении, что конкуренция останется рациональной, поскольку ни одна компания не сможет в долгосрочной перспективе выигрывать за счет агрессивных цен или крупных инвестиций. Снижение капитальной интенсивности отрасли улучшит денежные потоки всех компаний.

Оценка справедливой стоимости акций Verizon Communications

С рейтингом 4 звезды мы считаем, что акции Verizon умеренно недооценены по сравнению с нашей долгосрочной оценкой справедливой стоимости в 53 доллара за акцию, что соответствует примерно 7,6-кратному EBITDA на 2026 год. Исходя из показателей Verizon за 2025 год и прогноза руководства на 2026 год, наша оценка также подразумевает доходность свободного денежного потока в 9-10%. В настоящее время компания торгуется по предприятию стоимости примерно 6,7-кратного EBITDA за 2026 год с доходностью свободного денежного потока 11-12%.

Мы ожидаем, что Verizon постепенно потеряет долю рынка послеплатных беспроводных услуг. Меньшие конкуренты T-Mobile и AT&T имеют сопоставимые ресурсы сети и должны привлекать примерно одинаковое количество клиентов каждый квартал, как и Verizon. Эта равенство должно естественным образом привести к постепенному сближению долей рынка компаний. В условиях рациональной конкуренции и стабильных цен на услуги мы ожидаем умеренного, но стабильного роста доходов на одного послеплатного клиента в ближайшие годы.

Подробнее о оценке справедливой стоимости Verizon Communications.

Рейтинг экономической рвыни

Рвыня Verizon основана на характеристиках эффективной масштабируемости беспроводной индустрии. Компания организовала свой бизнес по клиентским линиям, но, по нашему мнению, его лучше понимать по двум направлениям: беспроводной и фиксированной сети. Бизнес беспроводной связи приносит 75% доходов от услуг, но почти весь доход и прибыль Verizon приходится именно на него. Мы оцениваем, что рентабельность беспроводных инвестиций до 2021 года составляла около 16%. Значительные инвестиции в приобретение дополнительного спектра на аукционе C-диапазона и последующие расходы на его использование снизили рентабельность беспроводных инвестиций до низких двузначных процентов, что все еще оставляет Verizon опережать свою стоимость капитала.

Verizon, AT&T и T-Mobile доминируют на рынке беспроводной связи США, занимая более 90% розничных послеплатных клиентов. Обеспечение надежного национального покрытия требует крупных фиксированных инвестиций в спектр и инфраструктуру сети. Большая база клиентов требует дополнительных инвестиций в пропускную способность сети, но значительная часть затрат является фиксированной или более эффективно поглощается по мере достижения оптимальной загрузки сети в большем числе локаций.

Подробнее о рвыни Verizon Communications.

Финансовая устойчивость

Веризон преобразовал свой баланс, взяв в долг более 65 миллиардов долларов в 2014 году для финансирования покупки 45% доли Vodafone в совместном предприятии Verizon Wireless. После этой сделки долговая нагрузка увеличилась до 2,5 раза EBITDA, что привело к понижению рейтингов у крупных агентств. С тех пор дивиденды, приобретения и покупки спектра компенсировали денежные потоки и продажи активов, поддерживая высокий уровень долговой нагрузки.

Самым значительным событием в балансовом отчете недавно стала аукционная продажа спектра C-диапазона в 2021 году. Verizon потратила более 50 миллиардов долларов на лицензии C-диапазона. Стоимость развертывания этого спектра и выплаты дивидендов затруднили снижение долговой нагрузки. На конец 2025 года чистый долг составлял 139 миллиардов долларов, что дает отношение чистого долга к нормализованной EBITDA около 2,8 раза.

Цели по уровню долговой нагрузки руководства теперь исключают долг, обеспеченный receivables. Компания надеется поддерживать unsecured долговую нагрузку в диапазоне 2,00–2,25 раза EBITDA. На данный момент долговая нагрузка составляет 2,2 раза, снизившись с 2,3 раза годом ранее. Однако доля receivables, обеспечивающих долг, постоянно растет. Обеспеченный долг на конец 2024 года составлял около 26 миллиардов долларов, или около 65% от общего receivables, что выше 45% в конце 2021 года. Данных за 2025 год пока нет.

Подробнее о финансовой устойчивости Verizon Communications.

Риски и неопределенность

Наш рейтинг неопределенности «Средний» отражает волатильность, которую, по нашему мнению, испытают инвесторы Verizon по сравнению с глобальным рынком. Основные риски связаны с регуляторными и технологическими неопределенностями, а также возможной иррациональной конкуренцией. Беспроводные и широкополосные услуги часто считаются необходимыми для социальной интеграции в области занятости и образования. Если услуги Verizon будут признаны недостаточными или завышенными по цене, особенно в условиях слабой конкуренции, регуляторы или политики могут вмешаться.

Регуляторы контролируют лицензирование спектра, что создает возможности для влияния на отрасль. Поток нового спектра может снизить цены, облегчая вход на рынок беспроводной связи. Или, как, по нашим предположениям, было в случае аукциона C-диапазона, угроза входа может повысить цены, которые Verizon вынуждена платить. Недавнее законодательство поручило государственным агентствам США совместно работать над освобождением спектра как можно быстрее.

Verizon является лидером в развертывании новейших технологий сети и обладает ресурсами для крупных инвестиций, что, по нашему мнению, защитит ее от неожиданных изменений в будущем. Тем не менее, технологии беспроводной связи продолжают развиваться, позволяя более эффективно использовать спектр. В конечном итоге технологии могут снизить барьеры для входа для компаний, давно желающих войти в бизнес, включая крупные кабельные компании.

Подробнее о рисках и неопределенности Verizon Communications.

Мнения быков VZ

• За последние 15 лет фокус Verizon на сети обеспечил ей самое широкое беспроводное покрытие в отрасли, а репутация у большинства клиентов — отличная.
• С самой большой базой клиентов в США Verizon является наиболее эффективным оператором, показывая лучшую прибыльность, чем конкуренты. В сочетании с растущим покрытием оптоволокном компания также пользуется эффектами масштаба.
• Акции Verizon предлагают отличный дивидендный доход. Выплата занимает менее 60% свободного денежного потока, что создает запас для поддержания этого дохода для акционеров.

Мнения медведей VZ

• Конкуренты быстро развернули новый спектр и технологии для расширения покрытия и пропускной способности. Лидерство Verizon в сети — прошлое, а недавние повышения цен ухудшили ее репутацию среди клиентов.
• Фиксированная сеть Verizon — провал, она приносит минимальную прибыль и сталкивается с годами высоких затрат для поддержки снижающихся доходов.
• Балансовый отчет Verizon уже не такой надежный, как раньше. Из-за дивидендов погашение долга занимает время, что ограничивает стратегическую гибкость и доходы акционеров после периодов крупных инвестиций.

Эта статья подготовлена Рейчел Шлютер.