Прибыльные дата-центры: почему Уолл-Стрит по-прежнему видит возможности, несмотря на рост опасений по поводу ИИ

Даже несмотря на волну опасений по поводу оценки искусственного интеллекта, охватившую финансовые рынки в начале 2025 года, одна фундаментальная реальность оставалась под сомнением: ненасытный спрос на электроэнергию. По словам Джо Нардини, руководителя инвестиционного банкинга в B. Riley Securities, механизм сделок продолжает работать именно потому, что экономика остается устойчивой. «Работа по слияниям и поглощениям все еще продолжается, поскольку людям все еще нужна энергия», — рассказал Нардини CoinDesk, объяснив, что майнеры биткоинов и операторы дата-центров активно борются за мощность вплоть до конца декабря 2025 года.

Картина, складывающаяся из закулисья Уолл-стрит, рассказывает удивительно бычью историю. Активы дата-центров с большим количеством GPU пользуются высоким спросом у нескольких кредитоспособных арендаторов. Распределение спроса особенно показательно: хотя майнинг биткоинов по-прежнему требует значительных выделений энергии, приток со стороны AI и высокопроизводительных вычислений (HPC) вырос «еще больше», при этом клиенты ищут инфраструктуру, готовую к GPU.

Катализатор: от майнеров к операторам инфраструктуры

Сдвиг ускорился после события халвинга биткоина 2024 года, которое снизило награды за майнинг и сжало маржу. Вместо выхода из бизнеса многие майнинговые операторы переключились на более прибыльную модель: перепрофилировали свои мощности дата-центров для размещения оборудования AI и HPC с интенсивным использованием GPU. Эта стратегическая переориентация оказалась привлекательной для инвесторов. Акции компаний, занимающихся майнингом биткоинов, которые сделали этот переход, резко выросли в 2025 году, поскольку энтузиазм по поводу AI охватил рынки, и, что особенно важно, «майнеры, переориентировавшиеся на HPC, видят более высокие оценки и получают доступ к более дешевому капиталу», — отметил Нардини.

Наглядный пример: Hut 8, крупная майнинговая компания, выросла примерно на 20% после объявления о 15-летней аренде на сумму 7 миллиардов долларов с Fluidstack на 245 мегаватт IT-оборудования на своем объекте River Bend. Размер контракта сам по себе свидетельствует о масштабах работы этих предприятий.

Стратегия сделок: ценовая власть и стратегические разветвления

За кулисами механика этих выгодных сделок раскрывает сложную структуру рынка. В премиальных локациях с высоким качеством электроснабжения и операционной жизнеспособностью оценки значительно выросли. Нардини выделил один процесс переговоров, оцененный более чем в $400 000 за мегаватт, с возможными переговорами до $450 000 за мегаватт. Предыдущие сделки даже достигали $500 000 — $550 000 за мегаватт в условиях конкуренции.

Пул покупателей значительно расширился за пределы крипто-операторов. Майнеры биткоинов конкурируют напрямую с гиперскейлерами (крупными технологическими инфраструктурными компаниями), AI-компаниями и другими вычислительными предприятиями. Со стороны продавцов теперь есть возможность сотрудничать с традиционными промышленными компаниями, у которых есть устаревшие, простаивающие или недоиспользуемые объекты — их основное активное преимущество — избыточная электросеть.

Нардини описал одну сделку, в которой около 25 потенциальных покупателей требовали соглашения о неразглашении для оценки одного объекта, что отражает уровень конкуренции среди майнинговых предприятий, гиперскейлеров и AI-специалистов.

Ценообразование, однако, зависит от местоположения и качества объекта. Затрудненные или менее желательные площадки все еще привлекают «низкие» предложения, обычно в диапазоне от $100 000 до $250 000 за мегаватт, от покупателей, готовых принять компромисс по рыночной позиции или инфраструктурным ограничениям в обмен на доступ к энергии.

Для владельцев активов это создает стратегический выбор: продать крупному игроку (гиперскейлеру или девелоперу) или попытать счастья на более рискованном пути становления девелопером. Нардини привел примеры старых промышленных компаний и даже частных владельцев, которые переоборудуют винтажные офисные комплексы в модульные мощности, при этом один клиент «строит по 30 мегаватт за раз» и активно ищет капитал для расширения. В одной из переговорных ситуаций интерес арендатора был настолько высоким, что клиент предложил предоплату аренды до завершения строительства — яркий показатель дефицита мощностей.

Основной тест: реальные ли арендаторы?

Под оптимизмом скрывается простая диагностическая схема, которую Нардини использует для оценки, соответствует ли энтузиазм реальности:

Есть ли у клиентов спрос на их построенные дата-центры? Да.
Есть ли у них арендаторы? Да.
Это высококачественные арендаторы? Да.
Остаются ли ставки высокими? Да.

«Во множестве разговоров было единое сообщение», — сказал Нардини. «Значит, спрос все еще есть».

Несмотря на более широкий распродажу в секторе AI-смежных акций — CoreWeave (CRWV) упала более чем на 50% с пика июня 2025 года, а Nvidia (NVDA) столкнулась с фиксацией прибыли — операционная реальность для операторов инфраструктуры остается устойчивой. «Несмотря на недавний распродажу, эти компании были хорошо вознаграждены более высокими мультипликаторами оценки и возможностью привлекать капитал по привлекательным условиям», — отметил он.

Перспективы 2026: экономика риска

Глядя на 2026 год, Нардини ожидает, что ситуация будет благоприятствовать рисковым активам, если ставки снизятся, создавая «среду риска-он», благоприятную для сделок. Его уверенность основана на простом наблюдении: арендаторы бронируют мощности, цены остаются стабильными, и если один клиент отказывается от площадки, другой занимает ее в течение нескольких часов.

Его предостережение также простое: тревога возникает только тогда, когда девелоперы не могут сдать в аренду построенное или не могут обеспечить необходимую цену. Пока что этого момента не наступило. «Спрос на энергию и AI HPC дата-центры продолжает расти без остановки», — заявил он в декабре 2025 года. «Девелоперы с мощностями дата-центров имеют спрос со стороны нескольких кредитоспособных арендаторов по хорошим ставкам, поэтому основные экономические показатели бизнеса остаются в силе».

Вердикт: если убрать сентимент и спекуляции, фундаментальные основы, поддерживающие эти выгодные инвестиции в дата-центры, остаются непоколебимыми. Торговля AI, по крайней мере в инфраструктурном аспекте, оказывается гораздо более устойчивой, чем может показаться при краткосрочной волатильности рынка.