«Децентрализованные стабильные монеты» — нерешённая проблема? Виталик Бутерин прямо указал на три основные структурные проблемы, повышающие издержки

Соучредитель Ethereum Виталик Бутерин недавно высказал важную точку зрения, указав на три неотложных структурных проблемы в области децентрализованных стабильных монет. Он подчеркнул, что для продвижения истинных целей децентрализованных финансов индустрии необходимо преодолеть эти ключевые вопросы, а не полагаться на удобство централизованных институтов. Виталик подробно объяснил на платформе X эти три узких места и почему существующие решения в основном используют стратегию «повышения издержек» в качестве пассивной защиты.

Освобождение от долларовых оков — долгосрочные скрытые риски децентрализованных стабильных монет

Первая ключевая проблема, по мнению Виталика Бутерина, связана с тем, что большинство децентрализованных стабильных монет по-прежнему зависят от механизма привязки к доллару США. Хотя в краткосрочной перспективе это возможно, с точки зрения «национальной устойчивости» в долгосрочной перспективе такой подход создает скрытые риски.

Он дополнительно подчеркнул, что даже умеренная гиперинфляция способна ослабить эффективность долларовых привязанных стабильных монет. Виталик считает, что для построения по-настоящему устойчивой экосистемы децентрализованных стабильных монет необходимо искать новые пути избавления от зависимости от курса доллара. Его вопрос заставляет задуматься: если рассматривать горизонт в 20 лет и под давлением гиперинфляции, сможет ли долларовая привязка выдержать испытание временем?

Этот вопрос выявляет фундаментальные ограничения текущего дизайна стабильных монет — чрезмерную зависимость от одного валютного резерва, что ограничивает способность всей экосистемы противостоять макроэкономическим рискам.

Оракулы — главный уязвимый пункт — почему «повышение издержек» стало единственной линией защиты

Вторая проблема связана с структурными рисками самой системы оракулов. Задача оракулов — передавать данные из реального мира (например, цены активов) в блокчейн для оценки и исполнения смарт-контрактами. Однако, если оракул подвергнется атаке со стороны «крупных злоумышленников с достаточными средствами», вся система окажется под угрозой.

Виталик отметил, что при слабом дизайне оракулов протоколы вынуждены прибегать к «экономическим мерам защиты, а не техническим». Это означает, что система должна быть спроектирована так, чтобы стоимость атаки на оракул была значительно выше общей стоимости протокола, чтобы обеспечить безопасность. Это и есть логика «повышения издержек».

Но Бутерин прямо заявил, что такие стратегии защиты часто сопряжены с тяжелыми издержками. Чтобы повысить стоимость атаки, протоколы вынуждены использовать различные способы изъятия ценности у пользователей — включая высокие комиссии, выпуск инфляционных токенов или концентрацию власти в механизмах управления — что в конечном итоге ухудшает пользовательский опыт и подрывает долгосрочное доверие.

Он связал эту структурную проблему с критикой «финансизации управления», которую он давно высказывает. Виталик считает, что системы, основанные на владении токенами как основном механизме управления, по своей природе лишены асимметрии защиты и не могут эффективно решать риски атак с помощью технологий или институтов, вынуждая их прибегать к пассивной стратегии «повышения издержек, чтобы сделать атаку нерентабельной».

Искушение дохода от стейкинга — как проектировать устойчивые механизмы

Третья проблема связана с внутренней структурной противоречивостью дохода от стейкинга. Чтобы привлечь капитал, многие децентрализованные стабильные монеты предлагали очень высокие доходы. Самым известным примером является Terra USD (UST), который через протокол Anchor предлагал почти 20% годовых, что в итоге привело к краху на сумму около 40 миллиардов долларов. Основатель Terraform Labs До Квон был приговорен к 15 годам заключения.

Виталик Бутерин предложил возможные решения этой проблемы, например, снизить доходность примерно до 0.2%, что является уровнем для любителей-новичков, создать новые виды стейкинга без риска конфискации или сделать активы, подлежащие конфискации, совместимыми с залогом.

Однако он признает, что эти задачи практически очень трудно решить. Он высоко оценил RAI от Reflexer как «чистый идеал автоматизированной стабилизации без привязки к фиатным валютам» — с залогом в ETH и без привязки к фиатам. Иронично, что Виталик делал короткую позицию по RAI в течение 7 месяцев и заработал 92 000 долларов. Соучредитель Reflexer Амин Сулаймани позже признался: «Использовать только ETH в качестве залога — ошибка». Причина в том, что держатели, чтобы создать RAI, вынуждены жертвовать потенциальной доходностью от стейкинга ETH — что подтверждает третью проблему, озвученную Виталиком.

Централизованные стабильные монеты по-прежнему доминируют — проблема децентрализованных решений

Несмотря на активные призывы Виталика Бутерина к реформам, текущий рынок стабильных монет по-прежнему контролируется централизованными институтами. По статистике, объем рынка долларовых стабильных монет превысил 291 миллиард долларов, при этом Tether (USDT) занимает лидирующую позицию с примерно 56% рыночной доли.

В то время как децентрализованные проекты, такие как USDe от Ethena, DAI от MakerDAO и его обновленная версия USDS от Sky Protocol, занимают лишь около 3–4%. Хотя крупные игроки, такие как Binance и Kraken, недавно инвестировали в новый проект Usual, надеясь разорвать застой, преимущества централизованных эмитентов остаются непреодолимыми.

Одновременно вокруг регулирования стабильных монет постепенно формируется ясность. После принятия в прошлом году в США закона «GENIUS», регулирование платежных стабильных монет стало более определенным. Ведущие венчурные фонды, такие как a16z crypto, активно лоббируют в Минфине, чтобы получить исключения для децентрализованных стабильных монет, выпускаемых автоматизированными смарт-контрактами, чтобы они могли быть исключены из строгого нормативного режима.

Чтобы децентрализованные стабильные монеты смогли преодолеть кризис, им необходимо не только решать технические проблемы, такие как риски оракулов и дизайн стейкинга, но и находить прорывы в рыночном признании и регулировании. Виталик подчеркивает, что стратегия «повышения издержек» — отражение фундаментальных вызовов, с которыми сталкивается децентрализованный финансы сегодня.