Трудности выживания децентрализованных стабильных монет: Виталик Бутерин раскрывает сложную проблему отрасли

Виталик Бутерин, соучредитель Ethereum, недавно выступил с глубоким мнением на социальный платформе, прямо указав на три основные структурные препятствия, с которыми сталкивается индустрия криптовалют в области децентрализованных стабильных монет. Эти проблемы кажутся техническими, но на самом деле отражают фундаментальные противоречия между дизайном и реальностью экосистемы DeFi.

Первая трудность: избавление от зависимости от доллара

На сегодняшний день большинство стабильных монет привязаны к доллару, что в краткосрочной перспективе действительно работает. Но с точки зрения долгосрочной системной устойчивости такой дизайн содержит коренные недостатки.

Виталик Бутерин отмечает, что при рассмотрении временных масштабов более 20 лет даже умеренная инфляция ослабит эффективность привязки к доллару. Это не преувеличение, а прагматичная оценка неопределенности денежной политики. Настоящее решение — поиск индекса, превосходящего доллар — в идеале, индекс должен отражать реальную стоимость корзины активов, а не колебания одной суверенной валюты.

Именно поэтому Виталик Бутерин считает, что будущие децентрализованные стабильные монеты должны избавиться от зависимости от доллара и создать более автономные механизмы закрепления стоимости.

Вторая трудность: структурные риски оракулов

Децентрализованные стабильные монеты требуют, чтобы оракулы — системы, передающие цены реальных активов в блокчейн — обеспечивали данные для смарт-контрактов. Но сами оракулы становятся наиболее уязвимым звеном системы.

Если дизайн оракула слабый, любой участник с достаточным капиталом может его манипулировать, что в конечном итоге приведет к краху всей системы. В ответ большинство проектов вынуждено использовать «экономические защиты», а не «технические», — то есть повышать стоимость атак до уровня, при котором злоумышленники не захотят рисковать.

Однако такие меры часто сопряжены с высокой ценой. Для повышения барьера для атак протоколы вынуждены взимать значительные комиссии, выпускать инфляционные токены или концентрировать власть в механизмах управления. В результате страдает пользовательский опыт и подрывается долгосрочное доверие.

Виталик Бутерин особенно связывает это с его критикой феномена «финансализации управления». Когда система полностью зависит от владения токенами для принятия решений, она по своей природе лишена асимметрии защиты, не может использовать технические или институциональные средства для умного снижения рисков — и вынуждена постоянно повышать экономические издержки.

Третья трудность: ловушка доходности залога

Чтобы привлечь капитал, многие децентрализованные стабильные монеты предлагали заманчивую высокую доходность. Самый известный пример — Terra USD (UST).

Через протокол Anchor Terra предлагал годовую доходность до 20%, что в сфере стабильных монет было беспрецедентно. Но такая высокая доходность оказалась недолговечной. В итоге случился крах на 40 миллиардов долларов — основатель Terraform Labs, До Квон, был приговорен к 15 годам, что послужило предупреждением для индустрии о рисках чрезмерного стремления к доходности.

Суть проблемы залоговой доходности — в структурном противоречии: чтобы создать стабильную монету, держатели должны отказаться от потенциальных доходов, которые они могли бы получить, удерживая активы, такие как ETH. Это создает дилемму для разработчиков: либо предлагать высокие доходы, чтобы компенсировать пользователям риск, что ведет к несостоятельной экономической модели; либо снижать доходность, что усложняет привлечение капитала.

Виталик Бутерин предложил несколько возможных решений, включая снижение доходности залога до примерно 0.2% (что сопоставимо с уровнем любительских инвесторов), создание новых видов залогов без риска конфискации или разрешение залоговых активов, которые могут быть одновременно использованы как залог и как актив для получения дохода. Но все эти подходы в практике реализовать крайне сложно.

Например, RAI от Reflexer, которую Виталик Бутерин называл «чистым идеалом автоматизированной стабилизации на базе залога» — использует ETH в качестве залога и полностью не привязана к фиатным валютам. Ирония в том, что Виталик Бутерин затем занимался короткими позициями по RAI в течение 7 месяцев и заработал 92 000 долларов. Соучредитель Reflexer, Амин Солеймани, позже признался, что причина неудачи этого дизайна — «использование только ETH в качестве залога» — то есть пользователи, чтобы создать RAI, лишались потенциальных доходов от залога ETH.

Рыночная реальность: централизованные решения по-прежнему имеют абсолютное преимущество

Несмотря на активные призывы Виталика Бутерина к реформам, ситуация на рынке стабильных монет выглядит противоположной.

Объем рынка долларовых стабильных монет уже превысил 291 миллиард долларов, а Tether (USDT) занимает безусловное лидерство с примерно 56% доли рынка. Эти централизованные эмитенты имеют глубокие преимущества — они обеспечивают значительно большую стабильность и ликвидность по сравнению с децентрализованными аналогами.

В то время как децентрализованные проекты, такие как USDe от Ethena, DAI от MakerDAO и его обновленная версия USDS от Sky Protocol, занимают лишь около 3–4% рынка. Несмотря на то, что крупные игроки, такие как Binance и Kraken, недавно инвестировали в новый проект Usual, попытки оживить рынок децентрализованных стабильных монет сталкиваются с сильным сопротивлением централизованных решений.

Регуляторная рамка постепенно проясняется, децентрализованные стабильные монеты могут получить шанс

На фоне формирования рыночной ситуации вокруг стабилок постепенно проясняются регуляторные рамки. В прошлом году в США был принят закон «GENIUS», который установил четкие правила для платежных стабильных монет.

Интересно, что венчурный гигант a16z crypto активно лоббирует в Министерстве финансов США, пытаясь добиться исключения для децентрализованных стабильных монет, выпускаемых автоматизированными смарт-контрактами, из-под строгого регулирования. Если эта инициатива увенчается успехом, она может открыть новые возможности для развития децентрализованных стабилок.

Но в любом случае три основные проблемы, обозначенные Виталиком Бутериным — зависимость от доллара, безопасность оракулов и доходность залога — остаются фундаментальными задачами, которые любой разработчик децентрализованных стабильных монет должен решать. Пока эти вопросы не будут по-настоящему преодолены, рынок децентрализованных стабилок вряд ли сможет существенно изменить свою позицию.