Почему Figure лидирует в революции RWA: внутри токенизации традиционных финансов

В быстро меняющемся ландшафте децентрализованных финансов одна компания стала безусловным лидером в токенизации активов (RWA) реального мира: Figure Technology Solutions. Соединяя рынок традиционных финансов объемом более $20 трлн с инфраструктурой блокчейн, Figure осуществила трансформацию, выходящую далеко за рамки обычных финтех-инноваций. Финансовые показатели компании за третий квартал 2025 года демонстрируют не только сильные финансовые метрики, но и фундаментальный сдвиг в функционировании финансовых услуг — и почему интеграция RWA представляет будущее рынков активов.

Последний финансовый отчет Figure поражает: чистая выручка — $156,37 миллиона, $90 миллионов в чистой прибыли, и невероятная чистая прибыльность — 57%. Эти цифры особенно впечатляют по сравнению с традиционными финансовыми институтами. Что делает показатели Figure еще более убедительными, так это то, что эта прибыльность напрямую связана с ее блокчейн-ориентированным подходом к управлению RWA, где автоматизация и прозрачность заменяют ручные процессы и непрозрачность.

От трения в традиционных финансах к эффективности блокчейна: преимущество RWA

Основой доминирования Figure является решение одной из самых устойчивых проблем традиционных финансов: неэффективности средних и задних офисов, которая увеличивает издержки и удлиняет сроки. Используя свою собственную Provenance Blockchain — построенную на Cosmos SDK — Figure кардинально переосмыслила, как возникают, регистрируются и торгуются активы реального мира.

Представьте контраст: традиционное оформление кредита обычно занимает 30-45 дней и стоит финансовым институтам в среднем $11,230 — $12,000 за транзакцию. Система Figure, основанная на блокчейне, выполняет ту же задачу за менее чем 5 дней при стоимости всего до $730 тысячи долларов. Это не просто незначительное улучшение — снижение затрат на обработку на 90% и сокращение времени на 85-90%.

Механизм изящен и мощен одновременно. Путем выпуска, регистрации и торговли займами напрямую на цепочке Provenance, Figure превращает неликвидные долговые инструменты в стандартизированные, обращающиеся цифровые токены. Заемщики получают доступ к капиталу быстрее, учреждения снижают накладные расходы более чем на 100 базисных пунктов, а розничные участники получают доступ к ранее закрытым инвестиционным возможностям. Это и есть истинная ценность RWA: демократизация без ущерба для институциональной безопасности.

Технологическая основа обеспечивает возможность получения одобрения займа за 5 минут с помощью автоматизированной модели оценки (AVM), которая заменяет длительные оценки недвижимости. Цифровая проверка залога, автоматизированные поиски по титулу и удаленное нотариальное заверение завершают автоматизацию. Каждая транзакция создает неизменяемую криптографическую запись в блокчейне, что гарантирует наличие у активов RWA проверяемых кредитных характеристик с момента их возникновения.

Разбор создания активов RWA: HELOC, первый залог и стратегии DSCR

Бизнес-модель RWA Figure основана на трех основных продуктах, каждый из которых ориентирован на разные сегменты рынка, но работает в рамках одной инфраструктуры блокчейн.

Кредитные линии под залог жилья (HELOC) — флагманский продукт Figure, составляющий основную часть его объема оформления. С момента основания Figure выдала более $19 миллиардов долларов в виде HELOC, закрепившись как крупнейший в США некредитный источник этого вида кредитования. Элегантность HELOC как инструмента RWA заключается в его revolving-структуре — заемщики могут многократно снимать и погашать средства, избегая однократной, закрытой схемы традиционного рефинансирования. В блокчейне эти активы токенизируются и продаются институциональным покупателям, ценящим прозрачность и скорость, которые предоставляют рынки RWA.

Первичные залоги по HELOC появились как неожиданный драйвер роста в 2025 году. Этот продукт переосмысливает cash-out рефинансирование, позиционируя решение Figure как превосходную альтернативу традиционному банковскому рефинансированию. Различие важно: первые залоги несут меньший риск дефолта, чем вторые (традиционные HELOC), что делает их привлекательными для участников рынка капитала. В третьем квартале 2025 года транзакции по первым залогам составили 17% объема потребительских кредитов Figure — по сравнению с 10,5% годом ранее. Этот рост на 650 базисных пунктов демонстрирует взрывной импульс. Объем сделок по первым залогам почти утроился по сравнению с прошлым годом, что свидетельствует о том, что американские домовладельцы активно выбирают альтернативу традиционному банковскому рефинансированию через Figure.

Кредиты DSCR (Debt Service Coverage Ratio) ориентированы на инвесторов в недвижимость, ищущих неквалифицированные ипотечные решения. Вместо оценки личного дохода, эти кредиты оценивают денежный поток арендных объектов. Этот продукт демонстрирует масштабируемость платформы RWA Figure: с почти нулевого объема во втором квартале 2025 года, кредиты DSCR выросли до более чем $80 миллионов долларов в третьем квартале. Рыночная возможность значительна — рынок секьюритизации Non-QM превышает $20 миллиардов долларов ежегодно, и характеризуется именно теми неэффективностями (низкой прозрачностью, длительными циклами), которые решает блокчейн.

Экономика всех трех продуктов едина. Каждый займ оформляется через систему Figure (LOS), которая обработала более $16 миллиардов долларов совокупного объема. Эти исторические данные позволяют быстро масштабировать — новые категории продуктов используют ту же инфраструктуру андеррайтинга, которая успешно работала с HELOC.

Мультипликатор секьюритизации: как активы RWA достигают институциональной надежности

Один из недооцененных аспектов стратегии RWA Figure — это возможность секьюритизации. Объединяя токенизированные активы и выпуская ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), Figure показала, что кредиты, инициированные на блокчейне, могут получать рейтинги AAA от Standard & Poor’s и Moody’s — того же кредитного качества, что и первичные ипотечные кредиты.

Это достижение потребовало создания так называемого «механизма безопасности» внутри экосистемы RWA. Figure создала совместное предприятие Fig SIX Mortgage LLC с Sixth Street Partners, одним из ведущих инвестиционных фондов. Sixth Street вложила $200 миллионов долларов в рециклируемый капитал, выступая в роли «покупателя последней инстанции» на вторичном рынке. Механика важна: при секьюритизации пула RWA-кредитов Fig SIX поглощает первую убыточную транш — самую субординированную часть капитальной структуры. Эта субординация защищает всех старших инвесторов, объясняя, почему секьюритизированные активы Figure получают рейтинги AAA.

Для заемщиков и инициаторов это создает гарантированную рыночную ликвидность. Региональный банк больше не обязан держать активы HELOC на балансовом отчете 20+ лет или искать дорогостоящее складское финансирование. Вместо этого он может сразу продать активы Fig SIX по конкурентным ценам, рециклировать капитал и оформлять новые займы. Эффективность растет: снижение затрат на оформление ведет к лучшим условиям для заемщиков, что привлекает больший объем оформления, а это, в свою очередь, улучшает экономику секьюритизации.

Это и есть движущая сила RWA: лучшая прозрачность данных (блокчейн) → лучшие кредитные рейтинги → более низкие издержки финансирования → конкурентные цены для потребителей → больший объем оформления → улучшенные портфели активов → еще более высокие рейтинги. Figure создала каждый компонент этого цикла.

Уровень демократизации: кредитование RWA для всех

Хотя секьюритизация ориентирована на институциональные рынки капитала, инновации Figure в области DeFi демократизируют сторону ликвидности RWA. Протокол Democratized Prime позволяет обычным участникам криптоэкономики предоставлять капитал инициаторам активов — функцию, ранее доступную только $1 миллион-минимум институциональным LP(.

Механизм прост: банки и кредиторы вносят токенизированные активы RWA в качестве залога в смарт-контракты. Розничные участники предоставляют ликвидность по переменным ставкам )1-30% в год(, определяемым почасовыми голландскими аукционами. Такой дизайн обеспечивает отражение реального спроса и предложения, а не ценовую политику, основанную на отношениях, как в традиционном prime-брокеридже.

Привлекательность можно измерить. К середине 2025 года кредиторы DeFi зарабатывали почти 9% годовых через протокол Democratized Prime — значительно выше доходности стабильных монет YLDS или традиционных фондов денежного рынка. Эта разница в доходности привлекла розничный капитал в больших масштабах, особенно после расширения протокола на Layer 1 блокчейны, такие как Solana и Sui, где PRIME был представлен как ликвидный токен стейкинга для увеличения доходности.

Управление рисками встроено через технологию DART, которая гарантирует инвесторам юридические и технические возможности обращения к залогу RWA. Мониторинг LTV в реальном времени автоматически инициирует ликвидации при достижении 90% заемного плеча, предотвращая каскадные дефолты. Если ликвидации превысят рыночную ликвидность, ставки автоматически взлетают до 30%, что вынуждает быстро снижать заемное плечо. Такое сочетание технологий и экономических стимулов обеспечивает устойчивость протокола несмотря на активы под управлением на сумму миллиардов долларов.

Уровень расчетов: YLDS и on-chain финансовая система

Последний элемент экосистемы RWA Figure — инфраструктура расчетов. Большинство стейблкоинов функционируют через оффшорные структуры с ограниченной прозрачностью или регуляторным контролем. Figure перевернула эту модель.

YLDS выпускается компанией Figure Certificate Company )FCC$4 , зарегистрированной как инвестиционная компания в соответствии с Законом США об инвестиционных компаниях 1940 года. Регуляторный статус имеет огромное значение: каждый токен YLDS обеспечен на 100% портфелем казначейских ценных бумаг США и инструментов денежного рынка, создавая on-chain актив, которому доверяют институциональные инвесторы. Владельцы зарабатывают SOFR минус 50 базисных пунктов — доходность, которая по-настоящему конкурентоспособна по сравнению с традиционными фондами денежного рынка, особенно в условиях высоких процентных ставок.

Полезность не менее важна. YLDS служит расчетной валютой на бирже Figure, обеспечивая атомарные on-chain расчеты сделок с RWA. Пользователи могут напрямую покупать Bitcoin с помощью YLDS, а система автоматически управляет хеджированием валют и расчетами. К концу 2025 года экосистема YLDS выросла с примерно $100 миллиона во втором квартале до почти (миллионов — свидетельство того, что инфраструктура on-chain расчетов институционального уровня находит реальный спрос.

Архитектура доходов Q3 2025: анализ прибыльности Figure

Путь к чистой прибыли в 57% становится очевидным при анализе структуры доходов. Это не бизнес с одним продуктом; это многослойная модель доходов, где каждый компонент усиливает другие.

Продажа кредитов принесла $63,56 миллиона — крупнейшую часть выручки Figure. Из них $51,72 миллиона — от полного продажи кредитов )Figure продает все права и денежные потоки институциональным покупателям(, а $8,27 миллиона — от секьюритизации кредитных портфелей. Путь секьюритизации особенно поучителен: Figure инициирует кредиты, объединяет их в ценные бумаги RWA с рейтингами AAA и взимает сборы как за оформление, так и за секьюритизацию. Такой полный цикл создания и монетизации активов — отход от традиционного финтеха, где кредиторы обычно получают только сборы за оформление и передают долгосрочные риски институциональным покупателям.

Технологические и экосистемные сборы составили $35,69 миллиона, что отличает Figure от обычных ипотечных компаний. Из них $15,55 миллиона — за лицензирование технологий )другие компании используют систему LOS Figure(, а $16,25 миллиона — за экосистемные сборы — своего рода «премия за доступ к рынку» за использование инфраструктуры торговли RWA. Этот источник дохода показывает, как блокчейн-инфраструктура может создавать повторяющийся, масштабируемый доход, отдельный от кредитования.

Плата за оформление кредита достигла $21,42 миллиона, включающая прямые сборы за обработку, расходы на выдачу и доходы от дисконта по кредитам. Этот канал отражает автоматизацию операций Figure: более быстрое оформление и меньшие издержки за транзакцию позволяют активно наращивать объем без снижения маржи.

Процентный доход составил $17,86 миллиона — от портфеля HELOC, примерно 5% от проданных активов), доходы по кредитам, обеспеченным цифровыми активами, и часть премий за секьюритизацию. Эта модель «стратегического удержания риска» позволяет Figure участвовать в долгосрочном росте стоимости высококачественных активов RWA, сохраняя при этом ликвидность.

Стоимость и сборы за обслуживание активов принесли соответственно $9,33 миллиона и $8,50 миллиона. Эти категории отражают роль Figure как долгосрочного управляющего активами: после продажи кредитов институциональным покупателям, Figure сохраняет право их обслуживать (собирать ежемесячные платежи, управлять счетами, распределять доходы инвесторам). Это создает поток постоянных доходов в 30 базисных пунктов по управляемым активам — низкая маржа, но стабильная и долговечная.

Всего эти источники доходов дают $156,37 миллиона при чистой прибыли $90 миллионов — 57% маржи, что является исключительным показателем для любого финансового бизнеса, особенно управляющего более $19+ миллиардов в оформленных кредитах.