Переосмысление опасений по поводу институционализации биткоина: Полный обзор рынка цифрового кредитования, представленный Strategy

Майкл Сейлер, основатель и председатель MicroStrategy, в интервью подкаста «What Bitcoin Did» изложил совершенно иной взгляд на проблемы, с которыми сталкивается индустрия биткоина, подробно объяснив, что 2025 год стал переломным годом для институционального внедрения. Его утверждения призваны сместить фокус с краткосрочных колебаний цен на более глубокие структурные изменения.

2025 год — переломный момент институционального внедрения — исторический прогресс в основе

В индустрии биткоина часто уделяется внимание краткосрочным ценовым тенденциям, однако реальные исторические достижения происходят на уровне институциональных структур. Сейлер отметил, что на конец 2024 года компании с балансом в примерно 30–60 компаний, владеющих биткоинами, к концу 2025 года увеличатся примерно до 200. Это не просто рост численности, а кардинальное изменение восприятия со стороны финансовых институтов.

Более важно — восстановление страховых полисов. Когда он начал покупать биткоины в 2020 году, страховые компании массово расторгали свои договоры. В течение следующих четырех лет страховое покрытие для частных активов было вынуждено сокращаться, однако к 2025 году страхование вновь возродилось. Внедрение справедливой стоимости учета позволило компаниям признавать нереализованные капитальные прибыли от владения биткоинами в качестве прибыли. Одновременно правительство официально признало биткоин как один из ведущих цифровых товаров в мире. Большинство крупных американских банков начали предоставлять кредиты под залог IBIT (биткоин ETF), а около 25% банков заявили о планах выдавать кредиты под залог BTC напрямую.

Минфин также выразил позитивное отношение к включению криптоактивов в баланс банков, а руководители CFTC (Комиссии по товарным фьючерсам США) и SEC (Комиссии по ценным бумагам и биржам) поддержали биткоин. На Чикагской товарной бирже (CME) ускорилась коммерциализация деривативных рынков, внедрена механика физической передачи IBIT на сумму в 1 миллион долларов (без налогов), что позволяет обменивать биткоины на IBIT. Эти достижения означают, что биткоин перешел из категории спекулятивных активов в активы, предназначенные для институциональных инвесторов.

Бессмысленность краткосрочных прогнозов цен и важность долгосрочной перспективы

На рынке широко распространено убеждение о циклах в 4 года, и краткосрочные падения цен вызывают опасения за будущее индустрии. Однако Сейлер предлагает переосмыслить это и подчеркнуть необходимость долгосрочного взгляда. За последние 10 тысяч лет исторического развития идеальные социальные движения развивались в течение десятилетий. Если целью является коммерциализация биткоина, оценка в рамках недель или месяцев — фундаментальная ошибка.

При использовании 4-летней скользящей средней для оценки производительности биткоина становится очевиден очень бычий тренд. Сейлер утверждает, что бессмысленно пытаться предсказать цену в 2026 году, исходя из ситуации через 90 или 180 дней. Сеть движется в правильном направлении, и снижение цен за последние 90 дней скорее представляло собой отличную возможность для дальновидных инвесторов увеличить свои позиции. Переформулировка — что индустрия движется в правильном направлении — помогает сместить фокус с краткосрочных опасений на долгосрочное доверие к системе.

Владение биткоинами компаниями — от критики к пониманию

На рынке существует опасение, что приобретение биткоинов более чем 200 компаниями — это чрезмерная спекуляция. Однако Сейлер предлагает переосмыслить это и воспринимать приобретение биткоинов компаниями как «инструмент повышения производительности».

Например, компания, которая несет ежегодные убытки в 10 миллионов долларов, приобретая биткоины на сумму в 100 миллионов долларов, может реализовать капиталовую прибыль в 30 миллионов долларов. В этом случае критика в адрес повышения стоимости компании отклоняется, поскольку это — часть рационального управленческого решения. Основная критика должна касаться постоянных убытков компании, а владение биткоинами — это, по сути, разумное решение.

Несмотря на то, что в мире существует около 4 миллиардов компаний, опасение, что рынок не справится с покупками всего 200, также требует переосмысления. Сейлер использует метафору «завод с электроснабжением» и определяет биткоин как универсальный капитал в цифровую эпоху. Так же как электроэнергия — базовая инфраструктура для работы машин, биткоин — фундаментальный капитал в цифровой экономике.

Новое развитие эпохи цифрового капитала: потенциал рынка цифровых кредитов

Опасения по поводу стратегического направления Strategy также требуют переосмысления. Компания не входит в банковский сектор, а использует долларовые резервы для повышения кредитоспособности компаний и выхода на рынок цифровых кредитов. Причина избегания банков — предотвращение рассеивания управленческих ресурсов и концентрация на обеспечении глобального лидерства в сфере цифровых кредитов.

Кредитные инвесторы считают волатильность биткоинов и акций высоким риском, поэтому Strategy укрепляет свою кредитоспособность за счет наличия долларовых резервов. Реализуя модель с доходностью дивидендов 10% и коэффициентом PB 1–2, потенциальный рынок в 10 триллионов долларов достигается за счет захвата 10% рынка казначейских облигаций США. Все заинтересованы в этом продукте, а области старших кредитов, корпоративных кредитов и деривативов под залог биткоинов обладают значительно большей масштабируемостью по сравнению с традиционными финансовыми рынками.

Ключевой юридический момент — стоимость акций компаний зависит не только от текущего использования капитала, но и от будущих планов реализации. Даже если Сейлер еще не реализовал определенные бизнес-направления, наличие или отсутствие возможности их реализовать — совершенно разные вопросы, и именно это является фундаментальной проблемой оценки стоимости компаний. Универсальный цифровой капитал в виде биткоина и финансовая инфраструктура в виде цифровых кредитов могут привести к перестройке традиционной финансовой системы.