Концентрированный портфель Чарли Мангера: обзор результатов за два года с момента его ухода

Философия за фокусом

Долгосрочный партнер Уоррена Баффета в Berkshire Hathaway, Чарли Мунгер, был знаменит скептиком в отношении традиционной инвестиционной мудрости. Во время презентации в 2017 году Мунгер сообщил, что весь семейный портфель — примерно на сумму 2,6 миллиарда долларов — основан всего на трех основных позициях. Это не было безрассудством; это было расчетливым убеждением.

Мунгер открыто критиковал диверсификацию как «опору для инвесторов, у которых нет уверенности в своих решениях». Его послужной список подтверждал его подход: до присоединения к Berkshire его независимая инвестиционная деятельность приносила в среднем 19,5% годовых с 1962 по 1975 год, значительно опережая более широкие рыночные индексы.

Позиция первая: Розничный гигант

Многолетние отношения Мунгера с Costco Wholesale иллюстрируют его предпочтение к бизнесам с «рвом». Будучи членом совета директоров и преданным акционером с более чем 187 000 акциями (, оцененными примерно в $110 миллион долларов на тот момент), он характеризовал себя как «полностью зависимого» от модели компании.

С момента его смерти в ноябре 2023 года Costco показала впечатляющие результаты: рост капитала на 47%, вместе с увеличением дивидендов на 27% и специальным распределением в размере 15 долларов на акцию в начале 2024 года, что дало дополнительную доходность в 2,3%. Компания продолжает демонстрировать ценовую мощь и операционное превосходство, которые привлекли восхищение Мунгера.

Позиция вторая: Фонд, ориентированный на ценность

В начале 2000-х Мунгер доверил $88 миллион Ли Лу, управляющему фондом, которого называют «китайским стилем ценностного инвестора» за его дисциплинированное применение принципов Баффета-Мунгера к развивающимся рынкам. Himalaya Capital, инвестиционный инструмент Лу, делает акцент на ценностной дисциплине, вдохновленной Бенджамином Грэмом.

Уверенность Мунгера оказалась оправданной. Хотя частный хедж-фонд придерживается ограниченной публичной отчетности, его крупнейшая позиция — Alphabet — выросла на 130% после смерти Мунгера. Alphabet составлял почти 40% портфеля фонда по последней отчетности. Вторичные позиции Himalaya, включая сам Berkshire Hathaway, способствовали тому, что Мунгер сам называл «невероятной доходностью».

Позиция третья: Основная доля

Berkshire Hathaway доминировал в состоянии Мунгера, составляя примерно 90% его окончательного богатства. Это было значительным сокращением по сравнению с десятилетиями ранее: Мунгер продал или подарил примерно 75% своих первоначальных 18 829 акций класса A, приобретенных в 1996 году. Если бы он сохранил эту полную долю, по оценкам, его состояние могло бы приблизиться к $10 миллиарду.

На момент его смерти Мунгер контролировал 4 033 акции класса A стоимостью примерно 2,2 миллиарда долларов. За последующие 25 месяцев акции Berkshire Class A выросли на 37%, продолжая траекторию накопления богатства, которую помог спроектировать Мунгер.

Общая оценка

Два года после смерти Мунгера совокупная доходность его трех концентрированных позиций показывает сложную картину. Акции Berkshire Class A (38% рост) и Costco (47% рост) отставали от более широкого S&P 500 (52% рост) за этот период. Точные показатели Himalaya Capital остаются закрытыми, хотя его основные позиции свидетельствуют о стабильной двузначной доходности.

Тем не менее, чистые процентные показатели отражают лишь часть инвестиционной стратегии. Мунгер сознательно выбирал бизнесы с структурными конкурентными преимуществами, меньшей волатильностью и устойчивыми фундаментальными показателями. В условиях, когда ценностное инвестирование сталкивается с серьезными препятствиями, эти три позиции продемонстрировали долговечность его инвестиционных принципов — предполагая, что здравое распределение капитала превосходит рыночные циклы.

Результаты могут еще оправдаться, поскольку эти «с рвом» защищенные предприятия потенциально вознаградят терпеливых акционеров на длительных горизонтах.