Как контрпродуктивная философия одного человека изменила венчурный капитал: история фонда основателей

Источник: The Generalist Podcast - “No Rivals” Оригинальная компиляция: Lenaxin, ChainCatcher Дата публикации: 8 июля 2025 года

Архитектор шахматной доски

20 января 2025 года, когда политическая элита Америки собралась под куполом Капитолия на инаугурацию, одно имя явно звучало в ходе церемонии, несмотря на его физическое отсутствие: Питер Тиль. Его протеже занимал пост вице-президента. Его соратник по Stanford Review теперь руководит политикой администрации в области ИИ и криптовалют. Его ранняя цель для ангельских инвестиций основала Meta. Его бывший соперник Илон Маск — ныне самый богатый человек в мире — стоял неподалёку.

Это не было случайностью. Тиль, бывший шахматный вундеркинд, десятилетиями точно расставлял ключевые фигуры в финансах, технологиях и политике. “Он может предвидеть шахматную доску на двадцать ходов вперёд,” — часто отмечают близкие к нему люди.

Однако Фонд основателей остаётся истинным источником его власти, влияния и богатства. С 2005 года эта венчурная компания превратилась из скромной $50 миллионной операции в многомиллиардную империю, с доходностью, которая переопределила отраслевые стандарты. Результаты говорят сами за себя: фонды 2007, 2010 и 2011 годов достигли совокупной доходности в 26,5x, 15,2x и 15x соответственно — трилогия, не имеющая аналогов в истории венчурного капитала.

Философия: Монополия через различие

Прежде чем Фонд основателей стал самым противоречивым и влиятельным инвестором Кремниевой долины, Тиль много лет развивал инвестиционную концепцию, основанную скорее на философии, чем на трендах.

Черпая вдохновение из теории “миметического желания” экономиста Питера Жирара — идеи о том, что люди имитируют, а не создают — Тиль сформулировал deceptively simple yet revolutionary principle: все успешные компании избегают конкуренции через дифференциацию; все неудачные компании разрушаются под её давлением.

Этот инсайт стал краеугольным камнем стратегии Фонда основателей: инвестировать в основателей, решающих уникальные задачи, а не в последователей, гоняющихся за переполненными рынками.

“Этот подход был радикальным в то время,” вспоминает Кен Хауэри, соучредитель Фонда основателей вместе с Тилем в 2004 году. “План венчурного капитала заключался в поиске технических основателей, установке профессиональных менеджеров и контроле инвесторов. Фонд основателей полностью перевернул это.”

От мятежного хедж-фонда до пионера венчурного капитала

Путь Тиля к созданию этой империи начался в PayPal, где его стратегический гений ярко столкнулся с Майклом Морицем из Sequoia Capital. Во время заседания совета в 2000 году, когда интернет-бум рушился, Тиль предложил использовать недавно полученные $100 миллионные средства PayPal для шортинга рынка. Мориц взорвался. “Если совет одобрит это, я ухожу,” — предупредил он.

Тиль был прав — рынок рухнул. Но Мориц всё равно заблокировал этот шаг. “Мы бы получили доходность, превышающую все операционные доходы PayPal,” — позже сожалел инвестор. Этот идеологический разлом — Тиль хотел быть прав; Мориц хотел делать правильно — определил их соперничество на десятилетия.

Когда eBay приобрёл PayPal за 1,5 миллиарда долларов в 2002 году, Тиль ушёл богатым, но жаждущим нового проекта. За годы в PayPal он тихо руководил Thiel Capital International, макро-хедж-фондом, управляющим разрозненными инвестициями на ранней стадии, а также валютными и акционерными позициями. За три года он вырос с $10 миллиона до 1,1 миллиарда долларов активов под управлением, показывая 65,6% доходности в 2003 году за счёт шортинга доллара и 57,1% в 2005 году.

Но Тиль видел неиспользованный потенциал. “Когда мы пересматривали наш портфель ангельских инвестиций, мы обнаружили внутреннюю доходность в 60-70%,” вспоминает Хауэри, “и это было только неполный рабочий день. А что если систематизировать?”

$50 Миллионная ставка, которая всё изменила

В 2004 году, до официального запуска Фонда основателей, Тиль сделал два предвидящих ставки, которые определили траекторию компании.

Первая — Palantir, соучреждённый Тилем в роли CEO, использовавший опыт PayPal в борьбе с мошенничеством для создания платформ данных для государственных клиентов. Инвесторы сбежали — цикл продаж государству был известен своей медлительностью. Руководство Kleiner Perkins ушло посередине презентации. Мориц даже не стал притворяться, что слушает, — он рисовал в течение всей встречи.

Но приверженность Palantir “суверенным личностям” и нестандартное мышление идеально совпадали с ценностями Тиля. Агентство ЦРУ по инвестициям, In-Q-Tel, увидело перспективу и вложило $2 миллион. Позже Фонд основателей вложил $165 миллион, и к декабрю 2024 года стоимость компании достигла 3,05 миллиарда долларов — 18,5x доходность.

Вторая ставка была сделана летом 2004 года, когда Рейд Хоффман представил 19-летнего в худи и сандалиях: Марка Цукерберга. Тиль не нуждался в впечатлении; он уже решил инвестировать. Неуклюжий молодой основатель Facebook — демонстрирующий “социальную неловкость, похожую на синдром Аспергера,” — не скрывал своих намерений, не старался понравиться, задавал простые вопросы. Эта независимость от миметической конкуренции и была именно тем, что искал Тиль.

За 500 000 долларов Тиль получил 10,2% Facebook через конвертируемый долг. Когда оценка Series B Facebook выросла с $5 миллиона до $85 миллиона за восемь месяцев, Тиль колебался — редкий промах в его убеждениях. Но Фонд основателей позже вложил $8 миллион, что в итоге принесло $365 миллионов в доходе — (46,6x).

Это дало Тилю важный урок: когда умные деньги ведут оценки вверх, цель обычно недооценена, а не переоценена.

Войны с Sequoia и рождение капиталов, ориентированного на основателей

Привлечение средств для первого фонда Фонда основателей оказалось жестким. Эндаумент Стэнфорда отказался. Институциональные LP проявляли малый интерес. Лично Тиль вложил $38 миллион — 76% от стартового капитала фонда.

К 2006 году, соучредитель Син Парк — гений Napster, изгнанный из Plaxo после жесткой борьбы за власть с Морицем — присоединился в качестве генерального партнёра. Этот шаг вызвал гнев руководства Sequoia. По словам нескольких источников, Мориц попытался занести фонд в чёрный список, предупредив LP, что инвестирование в Фонд основателей лишит их доступа к сделкам Sequoia.

Это вызвало обратную реакцию. Инвесторы заинтересовались: почему Sequoia боится этого новичка? Пошли слухи. В 2006 году Фонд основателей собрал (миллион — при этом эндаумент Стэнфорда стал лидером раунда. Доля Тиля снизилась с 76% до 10%.

Но настоящая инновация заключалась не в структуре капитала — а в философии. Фонд основателей внедрил “модель, ориентированную на основателей,” обещая никогда не удалять основателей из их компаний. В эпоху, когда венчурные капиталисты регулярно назначали внешних CEO и лишали голосов, это было революционно.

“Они изобрели концепцию, дружественную основателям,” отмечает Райан Петерсон, CEO Flexport. “На протяжении пятидесяти лет индустрия считала, что инвесторы контролируют совет. Фонд основателей разрушил эту парадигму.”

Лучшие ставки противника

Пока индустрия венчурного капитала гонялась за социальными сетями и интернет-единорогами после 2008 года, Тиль переключил взгляд на “жёсткие технологии” — компании, создающие атомы, а не биты. Этот контр-инвестиционный ход стоил ему дорого: Фонд основателей пропустил Twitter, Instagram, WhatsApp, Pinterest и Snap.

Но он принес гораздо более ценное.

В 2008 году, на свадьбе друга, Тиль воссоединился с Илоном Маском, своим бывшим соперником по PayPal, который с тех пор основал SpaceX и Tesla. К тому времени SpaceX пережила три катастрофических неудачи запусков и почти разорилась. Общее мнение в отрасли было жестким: частные космические полёты — фантазия.

Тиль предложил $50 миллион. Лук Ноузек, руководивший инвестиционным комитетом, настоял на )миллион — примерно 10% всего фонда — при оценке $227 миллион до денег. Это была крупнейшая ставка Фонда основателей и остаётся самой противоречивой.

“Многие LP считали, что мы сошли с ума,” признаётся Хауэри. “Один LP, с которым мы собирались сотрудничать, полностью отказался из-за этого.”

Этот LP упустил шанс всей жизни. За семнадцать лет Фонд основателей вложил $5 миллион в SpaceX. К декабрю 2024 года, когда компания провела внутренний выкуп акций при оценке в $20 миллиардов, эта доля выросла до 18,2 миллиарда долларов — 27,1x доходность.

Архитектура успеха

Что отличало Фонд основателей от конкурентов — это не доступ или родословная, а философия, заложенная в каждом решении. Убеждение Тиля, что прогресс идёт от людей, нарушающих конвенции, в сочетании с креативной строгостью Луки Ноузека и операционной дисциплиной Хауэри создали институт, основанный на двух принципах:

1. Делайте ставку на основателей, а не на тренды. Рынок гонится за мимикрией; исключительная доходность достигается в изоляции.
2. Масштабируйте убеждения, а не комитеты. Когда команда верит в тезис — будь то миссия данных правительства Palantir или многоразовые ракеты SpaceX — они вкладываются решительно.

Результаты изменили не только доходность в $26,5x на $315 миллион в 2007 году — но и саму индустрию венчурного капитала. Каждый “фонд, дружественный основателям,” сегодня обязан интеллектуальной наследием противоречивой стратегии Фонда основателей.

Син Парк, когда-то исключённый из компаний и считавшийся ненадёжным, стал тем, кто поставил $671 миллион на ракеты, когда миллиардеры называли это безумием. Ноузек, предприниматель, который не узнал своего инвестора, доказал, что нестандартные умы собираются вокруг истины. Хауэри, скаут из Техаса, выбравший фонд на $350 миллион вместо Goldman Sachs, создал операционную систему, которая систематизировала гений Тиля в повторяемую доходность.

Вместе они не просто создали венчурную фирму. Они построили институциональную архитектуру для поддержки самого редкого ресурса человечества: основателей, готовых быть иными.

Отказ от ответственности

Содержание этой статьи не отражает взгляды ChainCatcher. Мнения, данные и выводы в тексте представляют личные позиции оригинального автора или интервьюируемых. Компилятор занимает нейтральную позицию и не подтверждает их точность. Это не является профессиональным советом или рекомендацией; читатели должны проявлять осторожность, руководствуясь собственным суждением. Эта компиляция предназначена только для обмена знаниями; читатели обязаны строго соблюдать местные законы и нормативы и воздерживаться от участия в любых незаконных финансовых действиях.