Финансовый отчет Telegram за первую половину 2025 года, только что опубликованный, — это совершенно патологичная и эффективная модель роста.

Менее 100 штатных сотрудников поддерживают 1 миллиард пользователей. По логике традиционного интернета такой крайне низкий коэффициент человека к машине практически невозможен. Это говорит о том, что операции Telegram уже в высокой степени автоматизированы, или, скажем так, компания сознательно отказывается от громоздкой архитектуры соответствия нормам и управления, характерной для крупных интернет-корпораций.

Доход от платных подписок составил 223 миллиона долларов. Рост в годовом исчислении 88% — это самый здоровый денежный поток, доказывающий, что пользователи начинают платить за приватность и функциональность.

Доход от рекламы составил 125 миллионов долларов. Результаты рекламы весьма скромны, потому что Telegram по-прежнему не желает внедрять инвазивную рекламную систему, подобную Meta.

Доход, связанный с крипто, составил 300 миллионов долларов, что составляет одну треть всех доходов, и поступает он от эксклюзивного соглашения с TON.

Поистине абсурдна финансовая разорванность. Несмотря на то что операционная прибыль близка к 400 миллионам долларов, чистые убытки составили 222 миллиона. Эта бухгалтерская убыточность полностью обусловлена переоценкой активов вследствие обесценения $TON .

Судьба Telegram полностью и окончательно переплетена с TON. Это уже не чистая компания социальных сетей, а хедж-фонд, держащий огромный портфель активов на основе криптовалюты.

Логические изъяны этой модели в том, что концентрация риска чрезвычайно высока.

Команда из 100 человек — это миф с технологической точки зрения, но катастрофа с точки зрения юридического соответствия нормам. Перед лицом давления со стороны французского и глобального регулирования такая сокращенная команда попросту не располагает достаточным запасом прочности для противостояния юридическим сражениям.

Объявленное сегодня об отсрочке IPO по сути отражает недоверие рынка к такому модусу управления личным героизмом.

Скажем, целевой доход на 2025 год составляет 2 миллиарда долларов. Чтобы достичь этой цифры, Telegram должен одновременно сохранять повествование о децентрализации и разрешить конфликт с действующей правовой базой.

Если не удастся завершить выход капитала через IPO, такая структура доходов, в высокой степени зависимая от протокольного токена, может привести к неконтролируемому состоянию балансового листа компании при следующем колебании рынка криптовалют.