Расхождение ставок 2026 года: как осторожность ЕЦБ может изменить динамику EUR/USD

Вопрос, преследующий валютных трейдеров, несложен: что произойдет с евро, когда американские ставки продолжат снижаться, а европейская политика останется замороженной? Эта простая разница, скорее всего, определит всю траекторию EUR/USD в 2026 году — и ответ зависит от того, остановится ли европейский двигатель роста или будет ли он еле-еле ползти вперед.

Рынок уже просчитал два конкурирующих сценария. Если экономика еврозоны избегнет полного замедления, а Федеральная резервная система продолжит цикл снижения ставок, EUR/USD может взлететь к 1.20 или выше. Но если еврозона споткнется, тарифные шоки ударят сильнее, а ЕЦБ вынужден будет с неохотой повернуть в сторону смягчения, пара может опуститься обратно к 1.13 — или даже к 1.10. Всё остальное — это просто шум вокруг этой основной напряженности.

Политика снижения ставок ФРС: подготовка фона для 2026 года

Политика ФРС в 2025 году оказалась более мягкой, чем предполагалось в декабре 2024. Было сделано три снижения ставок — в сентябре на 25 базисных пунктов, затем в октябре и декабре, — что довело целевой диапазон федеральных фондов до 3.5%-3.75%. Пауза в марте связана с опасениями по поводу инфляции, связанной с возможным повторным ускорением тарифных пошлин, но ослабление ценового давления и охлаждение рынка труда вновь открыли возможности для снижения во второй половине года.

Что важно для 2026 — это динамика. ФРС вошла в режим склонности к снижению ставок, и крупные институты — Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo и другие — ожидают еще двух снижений по 25 базисных пунктов в следующем году, возможно, в марте и июне, доводя ставки к диапазону 3.00%-3.25%. Некоторые, как Nomura, считают, что наиболее вероятные окна — июнь и сентябрь.

На горизонте маячит важный фактор: срок полномочий Джерома Пауэлла истекает в мае 2026, и переизбрание выглядит маловероятным. Риторика администрации Трампа постоянно критиковала Пауэлла за слишком медленные шаги по снижению ставок. Выбор нового председателя ФРС со стороны новой администрации может ускорить цикл снижения — политический фактор, который рынки уже учитывают.

Позиция ЕЦБ: почему терпение остается главным правилом

Между тем, Европейский центральный банк под руководством Кристин Лагард дал однозначный сигнал: ставки останутся на месте. Все три ключевые ставки — депозитная, основная рефинансная и маржинальное кредитование — остаются без изменений с декабря — депозитная на уровне 2.00%, основная рефинансная — 2.15%, маржинальное кредитование — 2.40%. С середины 2025 года ЕЦБ приостановил снижение ставок, и консенсус ожидает, что этот заморозка сохранится в 2026 и, вероятно, в 2027 году.

Обоснование базируется на двух китах. Во-первых, инфляция в еврозоне не идет на убыль по дисinflляционной сценарии. Предварительные данные показывают, что инфляция в ноябре составила 2.2% в годовом выражении, превысив целевой уровень ЕЦБ в 2.0%, при этом инфляция в сфере услуг остается особенно высокой — 3.5%. Во-вторых, рост, хоть и скромный, не рушится — значит, у центрального банка нет срочной необходимости менять курс.

Такие наблюдатели, как Christian Kopf из Union Investment, не ожидают значимых действий до конца 2026 года, а повышение ставок кажется более вероятным, чем снижение, если что-то изменится. Опрос экономистов Reuters подтверждает этот взгляд: большинство ожидает сохранения ставок без изменений в 2026–2027 годах, хотя уверенность аналитиков резко падает за пределами следующих 12 месяцев. сама Лагард заявила, что политика находится в «хорошем месте», что говорит о отсутствии немедленных шагов.

Результат — расширение разницы в ставках, которое механически давит на индекс евро вниз, при прочих равных условиях. Но «при прочих равных» в валютных рынках редко бывает.

Рост еврозоны: слабый, но не сломанный

В третьем квартале еврозона выросла всего на 0.2%, что маскирует неравномерность региональных динамик. Испания и Франция показали рост 0.6% и 0.5% соответственно, тогда как Германия и Италия полностью застопорились. Автомобильный сектор Германии — пострадавший от перехода на электромобили и проблем в цепочках поставок — сократился на 5%. Структурные недостатки в инвестициях в инновации оставляют Европу позади США и Китая в критически важных технологических сегментах.

Осенние прогнозы Европейской комиссии отражают осторожное понижение: рост на 1.3% в 2025 году (пересмотрен вниз с мая), 1.2% в 2026 (пересмотрен вниз), и 1.4% в 2027. Это понижение 2026 года не является тривиальным; оно сигнализирует о том, что политики ожидают более неровного пути роста, чем готовы заложить рынки.

Торговля добавляет еще одну сложность. Взаимные тарифы администрации Трампа угрожают ввести пошлины в 10–20% на товары из ЕС, особенно на автомобили и химикаты. Экспорт ЕС в США движется к снижению примерно на 3%, что напрямую давит на экономики, сильно зависящие от экспорта, и угрожает вновь разжечь опасения рецессии, которые еврозона уже сумела сдержать.

На этом фоне рост еврозоны пока не рушится — он идет медленно, но уверенно. Эта устойчивость, парадоксально, дает ЕЦБ повод оставить ставки без изменений. Если бы крах был неминуем, последовали бы снижения. Вместо этого центральный банк действует терпеливо, ожидая либо новых инфляционных давлений, либо явных признаков рецессии, прежде чем предпринимать шаги.

Нарратив разницы ставок: почему цифры сами по себе не рассказывают всю историю

Вот важный момент, который часто упускают модели, ориентированные только на ставки: рынки не торгуют разницей в ставках; они торгуют причинами этой разницы. Разрыв в 50 базисных пунктов между ФРС и ЕЦБ, вызванный бурным ростом экономики США и жесткой политикой ЕЦБ, поддерживает доллар иначе, чем тот же разрыв, вызванный снижением ставок ФРС в условиях слабой экономики, при этом ЕЦБ остается на месте, чтобы бороться с упрямой инфляцией.

В вероятном сценарии 2026 года — снижение ставок ФРС, частично обусловленное политикой председателя ФРС, и частично — «деликатным балансом» экономики, в сочетании с сохранением жесткой позиции ЕЦБ против стойкой инфляции в сфере услуг — ситуация становится более запутанной. Разрыв увеличивается, но по разным причинам. Эта неоднозначность создает пространство для волатильности валют и конкурирующих прогнозов.

Citi прогнозирует ослабление евро до 1.10 к третьему кварталу 2026 года, предполагая, что рост в США ускорится, а ФРС снизит ставки меньше, чем ожидает большинство. Эта точка зрения по сути предполагает, что Европа останется вялой, а Америка удивит вверх — возможный, но не обязательный сценарий.

UBS Global Wealth Management занимает противоположную позицию: их EMEA CIO Themis Themistocleous утверждает, что если ЕЦБ сохранит ставки, а ФРС продолжит снижать, разница в доходности сократится в пользу Европы. Эта группа ожидает, что EUR/USD достигнет 1.20 к середине 2026 года, исходя из предположения, что Европа «пройдет с трудом», а цикл снижения ставок ФРС продолжится.

Карта сценариев 2026 года для EUR/USD и широкого индекса евро

Два сценария определяют диапазон вероятных значений на 2026 год:

Поддерживающий евро сценарий: рост еврозоны держится выше 1.3%, инфляция медленно повышается, а ЕЦБ остается на месте. ФРС снижает ставки, как и ожидалось (двумя шагами), но при этом сценарии рост США — просто достаточный, а не бурный. В этом случае EUR/USD может подняться выше 1.20, возможно, до 1.22–1.24. Евро укрепляется вместе с парой, отражая широкую силу евро.

Давящий евро сценарий: рост еврозоны ниже ожиданий (менее 1.3%), тарифные шоки наносят ощутимый урон экспорту, и опасения рецессии вновь вспыхивают. ЕЦБ, сталкиваясь с рецессионным давлением, вынужден будет рассматривать снижение ставок во второй половине 2026. В то же время, склонность ФРС к снижению ставок ускоряется из-за внутренних опасений по поводу роста. Разрыв ставок не просто расширяется — он превращается в территорию смягчения ЕЦБ. EUR/USD возвращается к 1.13, возможно, тестируя 1.10 к концу года. Индекс евро сокращается, сигнализируя о более широкой слабости по отношению к корзине торговых партнеров.

Итог: следите за ростом, а не только за ставками

Главный вопрос 2026 года — не «сколько раз каждая центральная банка снизит ставки?», а «какая экономика разочарует меньше?» Если прогноз роста еврозоны в 1.2% сдержится, а инфляция будет постепенно приближаться к целевому уровню, терпение ЕЦБ оправдается, и евро сохранит потенциал роста несмотря на снижения ФРС. Если Европа даст сбой под тарифным давлением или опасения рецессии вновь вспыхнут, ЕЦБ придется выбирать между сохранением доверия — «оставаться на месте, несмотря на опасения по поводу роста» — и гибкостью — «снижать ставки для поддержки активности». Этот выбор — и реакция рынка на него — определят, отскочит ли EUR/USD от 1.10 или протестирует его.

Индекс евро, как показатель силы евро по отношению к корзине валют, также будет зависеть от этих динамик. Устойчивая еврозона поддержит его; спотыкающаяся — окажет давление. 2026 год — не судьба; это лотерея с очевидными ставками с обеих сторон.