Глубокие разногласия внутри ФРС по поводу курса ставок: протоколы показывают раскол между чиновниками по поводу паузы и продолжения снижения

Протокол декабрьского заседания Федеральной резервной системы, опубликованный на этой неделе, выявляет значительные философские разногласия среди политиков по поводу траектории денежно-кредитной политики. В то время как большинство чиновников поддерживают дополнительные снижения процентных ставок, если инфляция продолжит снижение, ярко выраженное меньшинство настаивает на паузе в снижении ставок для оценки экономических последствий — динамика, которая, вероятно, сформирует ожидания перед следующим заседанием FOMC.

Основное разногласие: когда прекращать снижение

Протокол показывает, что представители Федеральной резервной системы остаются в корне разделены по вопросу, достаточно ли уже сделано для смягчения финансовых условий. Согласно официальной записи, большинство участников считают, что «дальнейшие снижения ставок были бы уместны», если инфляция будет постепенно снижаться, как и ожидалось. Однако значительный подмножество политиков занимает более осторожную позицию, настаивая, что чиновники «должны сохранить целевой диапазон по федеральным фондам без изменений в течение некоторого времени».

Это расхождение отражает конкурирующие экономические опасения. Чиновники, поддерживающие продолжение смягчения, указывают на ухудшение условий на рынке труда, отмечая, что «риски снизу для занятости увеличились в последние месяцы». В то время как те, кто выступает против агрессивных снижений, сосредоточены на устойчивости инфляции, либо считая, что прогресс в достижении цели 2% застопорился, либо требуя большей уверенности перед дальнейшим смягчением.

Решение декабря: победа для сторонников снижения ставок, но узкая

Само решение о снижении ставки в декабре продемонстрировало эти внутренние разломы. FOMC снизил ставки на 25 базисных пунктов — третье подряд снижение — но столкнулся с беспрецедентным сопротивлением. Три чиновника проголосовали против решения, что стало наибольшим числом несогласных за шесть лет. Среди несогласных: член правления Миллан, назначенный Трампом, который требовал более резкого снижения на 50 базисных пунктов, и два региональных президента Федеральной резервной системы, выступавшие против снижения вообще. Дот-план показал, что еще четыре не голосующих чиновника также поставили под сомнение декабрьский шаг.

Этот уровень внутреннего раскола — семь чиновников из общего числа — является самым значительным расколом Федеральной резервной системы за 37 лет, подчеркивая наличие настоящей неопределенности относительно правильной политики.

Занятость против инфляции: центральный спор

Протокол ясно показывает, что представители резко разделились по поводу того, какая из угроз представляет большую опасность для экономики США. Большинство подчеркнуло, что «переход к более нейтральной политике поможет предотвратить значительное ухудшение ситуации на рынке труда». Эти чиновники выразили облегчение, что вероятность того, что тарифы будут способствовать устойчивой инфляции, снизилась, что делает безопаснее приоритет защиты занятости.

Меньшинство резко возражало. Они указывали на риск того, что продолжение снижения ставок «может быть неправильно истолковано как ослабление приверженности политиков цели инфляции 2%». Эти чиновники опасались, что закрепившиеся ожидания инфляции могут укорениться, если ФРС покажет недостаточную приверженность ценовой стабильности.

Что это значит для следующего заседания FOMC

Протокол предполагает, что следующее заседание FOMC столкнется с иной конфигурацией давления. Все участники согласились, что решения по политике останутся «зависимыми от данных», а не заранее определенными. Несколько чиновников отметили, что им потребуется дополнительная информация о рынке труда и инфляции между настоящим моментом и следующим заседанием для переоценки необходимости дальнейших снижений.

Эта формулировка намекает на возможный поворот: в то время как большинство чиновников сейчас склоняются к будущим снижением ставок, следующее заседание FOMC может привести к паузе, если поступающие данные разочаруют. Экономические отчеты по занятости, инфляции и участию в рабочей силе в январе, вероятно, станут решающими в формировании оценки комитетом.

Управление резервами выходит на передний план

Помимо решений по ставкам, ФРС продолжила реализацию программы управления резервами, договорившись о покупке краткосрочных казначейских ценных бумаг по мере завершения года. Протокол подтвердил, что «баланс резервов был сокращен до адекватного уровня», что активировало программу. Чиновники единогласно поддержали продолжение «покупки краткосрочных государственных ценных бумаг по мере необходимости для поддержания достаточного уровня резервов».

Этот операционный сдвиг отражает то, как денежно-кредитная политика развивается за пределами только ставок. По мере ужесточения финансовых условий управление балансом становится все более важным наряду с традиционными решениями по ставкам перед следующим заседанием FOMC.

Итог

Протокол декабрьского заседания рисует портрет Федеральной резервной системы на настоящем распутье. Большинство чиновников все еще видят возможность для дополнительных снижений ставок при условии благоприятных условий, но значительное меньшинство сигнализирует о осторожности. Разрыв между этими позициями — то, что некоторые называют «Федспик» для обозначения разногласий — будет формировать ожидания рынков до начала 2025 года, а следующее заседание FOMC, вероятно, станет точкой перелома в выборе дальнейшего курса политики.