По мере обострения торговых напряженностей рыночные оценки достигают уровней эпохи доткомов — что это значит для 2026 года

Взлёт S&P 500 маскирует более глубокие экономические опасения

Индекс S&P 500 показал впечатляющие результаты в 2025 году, поднявшись на 16% и отметив третий подряд год двузначных приростов. Однако за этим заголовочным успехом скрывается тревожная реальность: тарифная политика, реализуемая в течение всего года, создает значительные препятствия для устойчивого экономического роста, а рыночные оценки достигли опасной территории, не виданной с начала тысячелетия.

Последствия тарифов: разрыв между обещаниями и реальностью

Обширная тарифная политика президента Трампа кардинально изменила торговый ландшафт США. К концу 2025 года средний тариф на импорт в США достиг 16,8% — самого высокого уровня с 1935 года, согласно Budget Lab Йельского университета. Однако реальное экономическое воздействие рассказывает совершенно другую историю, чем публичные заявления администрации.

Кому действительно достается бремя? Анализ Goldman Sachs показывает, что американский бизнес и потребители понесли 82% расходов на тарифы в октябре 2025 года, что противоречит заявлениям о том, что иностранные экспортеры должны были взять на себя основную часть бремени. В июле 2026 года только потребители понесут 67% тарифных расходов — кардинальный сдвиг в распределении налогового бремени.

Производство под давлением Данные (ISM) Института управления цепочками поставок показывают, что активность в производственном секторе США сокращается уже девятый месяц подряд. Вместо обещанного возвращения рабочих мест домой, тарифная экономическая неопределенность снизила производство во всем секторе.

Обострение слабости на рынке труда Уровень безработицы достиг четырехлетнего максимума. Бюро статистики труда сообщает, что найм в 2025 году замедлился сильнее, чем в любой год после финансового кризиса 2009 года — за исключением периодов пандемии. Это противоречит ожиданиям о создании рабочих мест под воздействием тарифов.

Пессимизм потребителей достигает исторических минимумов Индекс настроений Университета Мичигана зафиксировал свой самый низкий за более чем 60 лет сбор данных (с 1960 года). Пессимизм американцев относительно их экономического будущего достиг уровней, не наблюдавшихся в современную эпоху.

Почему недавний рост ВВП может быть иллюзией

Рост ВВП за третий квартал на 4,3% казался подтверждением тарифной политики. Однако эта цифра содержит критическую искаженность: искусственно заниженные уровни импорта. Компании спешили накопить запасы перед введением тарифов, временно снизив импорт и завысив показатели ВВП за счет математического артефакта, а не реальной экономической силы. Исследователи Федеральной резервной системы, анализировавшие 150 лет исторических данных, пришли к выводу, что тарифы постоянно связаны с замедлением роста и повышенной безработицей — паттерн, который, похоже, повторится.

Предупреждающий сигнал оценки рынка

Циклически скорректированный показатель цены к прибыли (CAPE) Роберта Шиллера — который сглаживает волатильность бизнес-циклов, усредняя инфляционно-скорректированную прибыль за десятилетие — подал тревожный сигнал. В декабре 2025 года мультипликатор CAPE S&P 500 составил 39,4, что совпадает с уровнем октября 2000 года во время доткомовского краха, являясь самым дорогим показателем в истории.

Исторический контекст показывает поучительные уроки. За более чем 150 лет данных рынка индекс S&P 500 превышал значение CAPE 39 всего 25 раз. Что происходило после каждого из них?

Прогноз на один год: средняя доходность — минус 4%, при этом результаты варьировались от +16% до -28%

Двухлетний горизонт: среднее снижение — 20%, худший сценарий — -43%

Трехлетний период: средний убыток — 30%, при этом индекс никогда не показывал положительных результатов за этот срок при стартовых оценках выше такого уровня

Самые тревожные данные — за три года: индекс S&P 500 никогда не показывал положительной доходности за полный трехлетний период, начиная с оценки CAPE выше 39.

Стратегические соображения для инвесторов

Это сочетание исторически высоких оценок и ухудшающихся экономических фундаменталов требует внимания. Замедление экономики обычно приводит к давлению на фондовый рынок. Хотя показатель CAPE выше 39 не гарантирует немедленного краха, он сигнализирует о значительном риске снижения на многолетних горизонтах.

Правильная реакция — не паническая распродажа всего портфеля, а осознанная оптимизация. Сейчас — подходящее время сократить позиции, в которых доверие ослабло, снизить концентрацию ставок и нарастить денежные резервы. Стратегическая переориентация сейчас поможет инвесторам лучше подготовиться к вызовам, которые может принести 2026 год, поскольку тарифная политика продолжит оказывать влияние на экономику.

Новости о тарифах в США в сочетании с переоцененными оценками создают убедительный повод для защиты портфеля и перехода к более оборонительной стратегии в 2026 году.