Иллюзия восстановления: почему доверие инвесторов к этим трем акциям может быть ошибочным

Обзор: Общие шаблоны переоценённых нарративов

Когда рынки восстанавливаются после кризиса, появляется знакомый паттерн: компании используют свою историю выживания для привлечения новых капиталовложений. Plug Power, Lucid Group и Boeing иллюстрируют этот цикл — каждая рассказывает убедительную историю восстановления, скрывающую более глубокие структурные проблемы. Важный вопрос не в том, восстановятся ли эти компании, а в том, отражает ли оптимизм рынка реальные риски.

Шаблон невыполненных обещаний: проблема доверия Plug Power

Для инвесторов, рассматривающих позицию с шестизначной суммой, Plug Power служит предостережением о рисках нарративов, превосходящих реальный фундамент. Послужной список компании показывает постоянный разрыв между заявленными амбициями и фактическими результатами, который тянется уже более десяти лет.

Рассмотрим исторические данные: в 2013 году руководство публично обещало достичь EBITDA-прибыльности к 2014 году. Эта цель не была достигнута. Аналогичная ситуация повторялась в 2015, 2016, 2017 и 2018 годах. В 2019 и 2020 годах появлялись отдельные прибыльные годы — с учетом бухгалтерских irregularities, включая пересмотры выручки и необычно отрицательные показатели выручки — однако с 2021 года компания вернулась к убыткам по EBITDA и сохраняет этот тренд по сей день.

Текущие прогнозы обещают 30% ежегодного роста выручки до 2030 года, с прогнозами достижения $2.1 млрд годовой выручки и положительной прибыли к концу десятилетия. Однако такие прогнозы исходят от компании с задокументированной историей подобных неудачных предсказаний. При оценке подобных обещаний инвесторы должны требовать исключительных доказательств, а не принимать их на веру.

Ловушка разбавления: нисходящая спираль Lucid

Lucid Group демонстрирует, как финансовые трудности усугубляются из-за плохо спланированных привлечений капитала. Математика показывает следующее:

Ухудшающееся положение: с момента IPO через SPAC в июле 2021 года акции Lucid потеряли 65% своей стоимости — классический пример неудачного выхода на публичный рынок. К середине 2025 года акции упали настолько, что руководство провело обратное дробление 1 к 10, чтобы избежать исключения из Nasdaq.

Кризис сжигания наличных: несмотря на поддержку со стороны Saudi Arabian Public Investment Fund как мажоритарного акционера, Lucid сталкивается с критическими денежными потоками. Компания тратит примерно $3.4 млрд ежегодно, при этом у нее есть только $2.3 млрд ликвидных резервов против долговых обязательств в $2.8 млрд.

Разбавление акционеров: сталкиваясь с этим давлением, руководство объявило о планах выпустить $975 миллионов конвертируемых старших облигаций — долговых инструментов, предназначенных для конвертации в акции по заранее определенной цене. Этот механизм неизбежно размывает долю существующих акционеров и одновременно передает ценность от акционеров к держателям долга.

Математика безжалостна: компания, теряющая миллиарды ежегодно и с ограниченными запасами времени, сталкивается с сокращением вариантов. Хотя акции Lucid могут не дойти до нуля, направление ясно, и путь туда — лишь вопрос времени.

Цикл ошибок в прибыли: долгий спад Boeing

Boeing представляет более сложный случай — реальный операционный масштаб в сочетании с глубокими стратегическими вызовами.

Показатели восстановления: выручка выросла на 28% за текущий год, а годовые убытки сократились на 25% по сравнению с прошлым годом. Руководство прогнозирует колебания от $8 миллиардов текущих годовых убытков до $6.2 млрд к 2025 году, а затем — рост до $2.9 млрд прибыли в течение 12 месяцев. Акции отреагировали положительно, выросли на 20% в 2025 году и превзошли индекс S&P 500.

Фактическая ситуация: эти позитивные сигналы скрывают ухудшающиеся фундаментальные показатели. Организация, теряющая $8 миллиардов ежегодно, сталкивается с структурными проблемами прибыльности, которые не решаются простым улучшением операционной деятельности. Вероятность двух последовательных превышений по прибыли, достаточных для выхода в прибыльность, кажется низкой по сравнению с историческими показателями исполнения.

Конкурентное давление: помимо циклических вызовов, Boeing сталкивается с долгосрочными препятствиями. Airbus сохраняет доминирующее положение на рынке гражданских самолетов. Китайский COMAC представляет нового конкурента, нацеленного на рынки коммерческой авиации. Оборонное подразделение сталкивается с постоянными потерями доли рынка по сравнению с Lockheed Martin и Northrop Grumman, несмотря на отдельные победы в контрактах, такие как F-47. Космическое подразделение, представленное Starliner, исключенным из программ пилотируемых миссий NASA, остается в основном проблемным.

Проблема компании века: хотя Boeing выжил более 100 лет в очень конкурентной индустрии, эта историческая устойчивость не гарантирует выживание в текущем виде. Рыночные силы и технологические сдвиги меняют отрасли быстрее, чем устаревшие институты успевают адаптироваться. В ближайшие десятилетия Boeing, скорее всего, будет работать на значительно меньшем масштабе по сравнению с нынешним состоянием.

Дилемма инвестора: почему нарративы о восстановлении обманывают

Эти три случая показывают, почему оптимизм инвесторов часто опережает фундаментальную реальность. Без здорового скептицизма инвесторы не найдут убедительных причин сомневаться в нарративах руководства. Каждая компания предлагает правдоподобные сценарии восстановления — использование водородных топливных элементов, масштабирование роскошных электромобилей, возвращение аэрокосмической отрасли к прибыльности.

Однако в каждом случае разрыв между заявленными амбициями и реальными возможностями исполнения говорит о том, что вложение шести цифр в любую из них несет асимметричный риск. Наихудшие сценарии — постоянные убытки, разбавление доли акционеров, утрата позиций — имеют большую вероятность, чем прогнозы многократной прибыли.

Для инвесторов, оценивающих решения о распределении капитала, важный вопрос не в том, смогут ли эти компании в конечном итоге стабилизироваться. Скорее, в том, оправдано ли соотношение риск-вознаграждение для вложения значительных средств в организации с ухудшающимися конкурентными позициями или непроверенными бизнес-моделями, когда ничего по-настоящему не решается, пока руководство не докажет выполнение обещаний на протяжении длительного времени.