Главной переменной на рынке этого года, вероятно, является результат акции MicroStrategy, концептуальной акции Bitcoin. MSTR упадёт почти на 50% в 2025 году, и как «кредитный агент» Биткоина, цена акций колеблется значительно выше самой валюты, и премия за риск очевидна.

Поворотным моментом стало предложение от MSCI. Индексная компания рекомендовала исключить из индекса компании с более чем 50% цифровых активов, поскольку они уже не являются традиционными операционными компаниями, а скорее инвестиционными институтами. Проблема в том, что биткоин-активы MicroStrategy составляют 77%-81%, что совсем не соответствует этой точке.

На первый взгляд, основное влияние индексной корректировки — это пассивные фонды. Пока не будет кризиса ликвидности или разрыва финансовой цепочки, компании не будут вынуждены продавать биткоин. Но в долгосрочной перспективе это серьёзный удар по финансовым затратам таких компаний, как «Биткоин-казначейство».

Игровой процесс MicroStrategy заключается в привлечении средств для покупки биткоина через частные размещения (банкоматное финансирование) и конвертируемые облигации, и этот левериджный маховик основан на том, что цена акций остаётся привлекательной. После того как крупные индексы вытесняют акции, цены акций резко падают, а оценки мгновенно сокращаются, эта модель финансирования может оказаться в затруднительном положении, а финансовые возможности быстро исчерпаются.

Ещё более болезненно то, что если вывод пассивных фондов вызовет резкие колебания цен на акции (оценочные оттоки составляют от $2,8 миллиарда до $8,8 миллиарда), в сочетании с спадом самого крипторынка, компании могут приблизиться к линии предупреждения — в виде погашения долга или соглашений о стейкинге. В этот момент сокращение биткоин-активов перестанет быть вариантом, а станет вынужденным условием — Сейлор однажды сказал, что продажа монет — это последний результат.

Ожидается, что MSCI официально объявит о своём окончательном решении 15 января 2026 года, и эта корректировка на рынке может стать ключевым поворотным моментом во всём цикле.