Когда товарные фьючерсы нарушают обычный паттерн: что говорит контанго инвесторам

В мире товаров существует принцип, который кажется почти универсальным: цены имеют тенденцию к росту со временем. Но что происходит, когда этот принцип меняется местами? Когда инвесторы постоянно соглашаются платить больше за поставку в будущем, чем они бы заплатили сегодня, рынок входит в состояние, называемое контанго. Понимание этого паттерна крайне важно для тех, кто торгует товарными ETF, хеджирует свой портфель или просто пытается предсказать, куда движутся цены на сырье.

Основные механизмы: почему будущие цены опережают спотовые цены

В своей основе контанго представляет собой определённое соотношение между двумя типами цен на товар. Спотовая цена — это то, что вы платите за немедленную поставку. Будущие цены — это то, что трейдеры готовы заплатить за поставку в разные точки времени в будущем. Когда рынок в состоянии контанго, возникает характерный паттерн: спотовая цена ниже будущих цен, и по мере приближения к будущему цены растут.

Визуально это выглядит так. Представьте фьючерсы на пшеницу, где текущая спотовая цена составляет $310 за 5 000 бушелей. Теперь взглянем на три, шесть и двенадцать месяцев вперёд. В рынке с контанго каждый следующий месяц показывает более высокую цену — восходящая кривая. Это не случайно. Это отражение того, во что верит коллективный рынок.

Что на самом деле движет этой структурой рынка?

Несколько мощных факторов могут подтолкнуть рынок к состоянию контанго:

Ожидания инфляции часто являются основным драйвером. Когда инвесторы ожидают роста инфляции, они готовы платить повышенные цены сейчас за будущую поставку, делая ставку на то, что спотовые цены вырастут, чтобы догнать будущие.

Дисбаланс спроса и предложения создаёт срочные условия для контанго. Урожай пшеницы может быть излишним, что приводит к снижению спотовых цен, в то время как будущие цены остаются стабильными — рынок ожидает нормализации предложения. И наоборот, если инвесторы опасаются плохой погоды или сбоев в цепочках поставок, они будут повышать будущие цены в качестве страховки от дефицита.

Стоимость хранения — практический фактор, который многие игнорируют. Хранение нефти в резервуарах, страхование металлических запасов, защита зерна от гниения — всё это не бесплатно. Компании зачастую находят дешевле платить более высокие будущие цены, чем платить спотовую цену сегодня и нести расходы на хранение и страхование за месяцы.

Рыночная неопределённость и хеджирование также важны. Когда трейдеры не могут с уверенностью предсказать будущее, они предпочитают зафиксировать цены сейчас через фьючерсные контракты. Особенно это заметно на рынке VIX-фьючерсов, где инвесторы платят премиальные цены за долгосрочные контракты из-за высокой неопределённости относительно условий рынка через шесть месяцев.

Противоположный сценарий: когда контанго превращается в бэквардацию

Не все товарные рынки следуют этой модели. Бэквардация — противоположное состояние, при котором будущие цены падают ниже спотовой цены. В этом случае инвесторы готовы платить меньше за поставку в будущем, чем за немедленную.

Это обычно происходит во время медвежьего настроения, когда ожидается снижение цен. Также это может случиться при ожидаемом сильном росте предложения или при наступлении дефляции. Бэквардация встречается реже, поэтому контанго остаётся доминирующей структурой рынка.

Психологическая разница очевидна: контанго сигнализирует о бычьих ожиданиях (повышения цен и спроса), тогда как бэквардация шепчет о медвежьих опасениях (понижения цен и снижения спроса). Трейдеры изучают, какая модель преобладает, чтобы оценить общее состояние рынка.

Как кризис с нефтью во время COVID продемонстрировал контанго в действии

Самый яркий недавний пример контанго — во время пандемии COVID-19. Путешествия остановились. Спрос на нефть рухнул за ночь. Но есть нюанс: НПЗ не могут мгновенно снизить производство. Нефть продолжала течь, несмотря на исчезновение спроса.

Результат? Спотовые цены на сырую нефть упали настолько, что временно стали отрицательными — поставщикам пришлось платить компаниям, чтобы те взяли нефть, чтобы покрыть расходы на хранение. Однако фьючерсные контракты оставались на обычных или повышенных уровнях. Рынок говорил: «Да, у нас сегодня избыток нефти, но это временный хаос. Через шесть месяцев спрос восстановится, и цены вырастут.»

Этот контанго на нефти отражал глубокую рыночную логику о разрыве между нарушением и восстановлением.

Почему контанго важно для вашего портфеля

Если вы потребитель, контанго — это хорошая новость. Когда древесина в контанго, строительные расходы сигнализируют о росте. Умные строители начинают строительство сейчас, а не ждут. Авиакомпании, сталкивающиеся с нефтью в контанго, могут зафиксировать хеджирование топлива по текущим низким ценам. Рынок буквально говорит вам: покупайте сейчас, если можете.

Если вы инвестор, торгующий товарными фьючерсами напрямую, контанго создаёт потенциальные арбитражные возможности. Например, если фьючерсы на нефть оцениваются в $90 за баррель, но вы считаете, что спотовая цена будет только $85 к моменту поставки, вы можете продать фьючерс сейчас и купить по спотовой цене позже, зафиксировав разницу.

Если вы держите товарные ETF, контанго становится препятствием для доходности. Большинство товарных ETF не владеют физическими активами — хранение было бы слишком дорогим. Вместо этого они «перекатывают» короткосрочные фьючерсные контракты. Они продают истекающие контракты и покупают новые. В условиях контанго они постоянно покупают по более высоким ценам, чем продавали. Это создает тормоз для доходности. Продвинутые трейдеры иногда коротко продают товарные ETF именно при сильном контанго, делая ставку на этот механический износ.

Практическая механика: как ETF страдают от контанго

Перекатывать контракты кажется простым в теории. Продать мартовский контракт до его истечения, купить июньский. Повторять. Но при контанго июньский контракт стоит дороже мартовского. Каждый перекат фиксирует небольшой убыток. Со временем эти убытки накапливаются. Именно поэтому некоторые товарные ETF постоянно недопроизводят по сравнению с реальными движениями цен на товары, за которыми они следят.

Основные выводы для навигации по рынкам с контанго

Рынок входит в состояние контанго, когда фьючерсные цены поднимаются выше спотовых, формируя характерную восходящую кривую. Это происходит потому, что инвесторы collectively верят, что цены вырастут — будь то из-за опасений инфляции, проблем с предложением, затрат на хранение или общей неопределённости.

Контанго — это нормальное состояние товарных рынков и обычно отражает бычьи настроения. Обратное состояние — бэквардация, встречается реже и сигнализирует о медвежьих ожиданиях. Понимание, какая модель преобладает, помогает вам решать, фиксировать ли цены сейчас или ждать возможных падений.

Для потребителей контанго — это сигнал времени: покупайте сейчас, если товар нужен позже. Для трейдеров фьючерсов — это возможность арбитража, если вы считаете, что рынок переоценил будущее. Для инвесторов в ETF — это препятствие для доходности, которое нужно учитывать.

Самое важное — контанго напоминает, что цены на товары формируются не только текущими условиями, но и ожиданиями инвесторов о будущем. Чтение этого рыночного прогноза через призму контанго может значительно улучшить ваши торговые и хеджирующие решения.