Как изменение портфеля легендарного инвестора раскрывает две противоположные стратегии роста в сфере технологий и электронной коммерции

Когда речь заходит о понимании потоков умных денег, отслеживание движений лучших портфельных менеджеров истории дает ценное представление. Легендарный оператор хедж-фондов Стэнли Друкенмиллер, известный тем, что за три десятилетия показывал ежегодную доходность 30% без ни одного убыточного года, недавно сделал важное корректирование портфеля: вышел из крупной позиции в полупроводниках и одновременно увеличил экспозицию в доминирующую платформу Латинской Америки.

Аргументы в пользу терпения: преимущество экосистемы MercadoLibre

MercadoLibre контролирует крупнейшую интегрированную экосистему электронной коммерции и финтех в Латинской Америке. Цифры рассказывают убедительную историю: платформа заняла 28% онлайн-розничных продаж региона в 2024 году, при этом прогнозы показывают рост до 30% к 2026 году. Особенно интересно то, как компания укрепляет свои сетевые эффекты за счет нескольких источников дохода.

Рассмотрим масштаб операций. MercadoLibre не просто управляет торговой площадкой — она одновременно является ведущим платежным процессором и рекламной платформой региона. Компания также управляет тем, что руководство описывает как «самую быструю и масштабную сеть доставки» в Латинской Америке. Такой взаимосвязанный подход создает значительные издержки переключения и накапливающиеся преимущества.

Финансовые показатели отражают эту силу. Выручка за третий квартал выросла на 39% до 7,4 миллиарда долларов, что является 27-м подряд кварталом с ростом выручки более 30%. Финтех-сегмент вырос особенно быстро — на 49%, а торговля — на 33%. Еще более впечатляюще, что Бразилия — крупнейший рынок региона — показала ускорение роста: число уникальных покупателей увеличилось на 29% в третьем квартале, что является самым быстрым темпом за более чем четыре года.

Недавние стратегические шаги компании подчеркивают, почему Друкенмиллер видит долгосрочный потенциал. Снижая пороги бесплатной доставки в Бразилии и запуская услуги кредитных карт в Аргентине, MercadoLibre охватывает огромные адресные рынки. Только в Аргентине 60% взрослых не имеют кредитных карт, что создает возможность значительно расширить проникновение финтеха.

Ценовая политика Уолл-стрит отражает умеренный оптимизм. Акции торгуются по 49-кратной цене будущей прибыли, при этом аналитики прогнозируют 32% ежегодного роста прибыли в течение следующих трех лет. Среди 27 аналитиков медианная целевая цена составляет 2 842 доллара, что предполагает рост на 42% по сравнению с текущими уровнями около 1 998 долларов.

Стратегический выход: почему Broadcom потерял привлекательность

В отличие от этого, Друкенмиллер полностью ликвидировал свою позицию в Broadcom, что свидетельствует о скептицизме, несмотря на, казалось бы, солидные фундаментальные показатели полупроводникового гиганта. Broadcom доминирует на своих ключевых рынках — она занимает более 80% сегмента высокоскоростных Ethernet-коммутаторов и маршрутизаторов и лидирует в области пользовательских AI-ускорителей (ASIC).

Тезис о инфраструктуре AI кажется обоснованным на первый взгляд. Выручка выросла на 28% до $18 миллиардов в финансовом Q4, при этом доходы от AI-микросхем удвоились. Компания демонстрирует впечатляющую клиентскую базу: крупные клиенты теперь включают ByteDance, OpenAI, Anthropic, Apple и xAI, наряду с уже существующими отношениями с Google и Meta.

Однако возникают сложности при анализе общей стоимости владения. В то время как ASIC-микросхемы дешевле Nvidia GPU, расходы на системном уровне рассказывают другую историю. Пользовательские AI-чипы требуют проприетарных программных инструментов, созданных с нуля, а оптические интерконнекты стоят значительно дороже стандартных компонентов. Эта структурная слабость, вероятно, объясняет консенсус аналитиков о том, что Nvidia сохранит свою доминирующую позицию на рынке, несмотря на технологические возможности Broadcom.

Оценка подтверждает осторожность Друкенмиллера. При 50-кратной скорректированной прибыли Broadcom обладает премиальной оценкой за то, что может оказаться второстепенной ролью в инфраструктуре AI. Уолл-стрит ожидает 42% ежегодного роста прибыли за два года, но соотношение риск-вознаграждение кажется менее привлекательным по сравнению с альтернативами. Медианная целевая цена аналитиков $461 предполагает всего 35% роста от текущих цен около 342 долларов.

Расхождение траекторий

Что отличает эти два выхода, так это уверенность в долговечности конкурентных преимуществ. MercadoLibre работает на рынке с высокими барьерами для входа — сетевые эффекты накапливаются ежеквартально, и преимущества раннего входа трудно преодолеть. В то же время Broadcom конкурирует в рынке полупроводников, где победитель забирает все, а интеграция программного обеспечения и аппаратных средств Nvidia и установленная база создают formidable защиту.

Фактор stanley it здесь — тайминг и распределение капитала. Обе компании могут добиться успеха, но шаг Друкенмиллера говорит о том, что он видит более выгодные с точки зрения риска и доходности платформы с расширяющимися сетевыми эффектами, чем у полупроводникового специалиста, сталкивающегося со структурными препятствиями в сегменте с самым высоким ростом.