Хорошо ли или плохо обратное разделение акций? Реальные истории с рынка

Когда компания объявляет о обратном сплите, многие инвесторы сразу же нажимают кнопку продажи. Но оправдана ли эта реакция? Ответ более сложен, чем кажется на первый взгляд.

Что на самом деле делает обратный сплит

Начнем с основ. Обратный сплит объединяет акции, уменьшая общее количество находящихся в обращении, при этом математически сохраняя фундаментальную стоимость компании. Например, обратный сплит 1 к 10 означает, что вы получаете одну новую акцию за каждые 10 имевшихся у вас, а цена каждой акции умножается на 10. На бумаге ничего экономически не меняется — компания стоимостью $100 миллионов до сплита остается такой же после, несмотря на уменьшение количества акций.

Почему компании прибегают к обратным сплитам

Истинные причины, стоящие за обратными сплитами, многое рассказывают о состоянии дел в компании. Многие фирмы проводят обратные сплиты, чтобы избежать исключения из листинга на крупных биржах, таких как NYSE, которые обычно требуют минимальную цену акции выше $1. RadioShack столкнулась с этой проблемой в ходе своего окончательного спада, а Arch Coal неоднократно боролась с падением ниже этого критического порога.

Помимо требований бирж, некоторые компании используют обратные сплиты, чтобы избавиться от репутации «копеечных акций». Руководство надеется, что более высокая цена привлечет институциональных инвесторов, которые не покупают акции, торгующиеся в однозначных цифрах, независимо от фундаментальных показателей.

Жесткая реальность: большинство обратных сплитов терпит неудачу

Исторические данные показывают тревожную картину. Исследования постоянно подтверждают, что большинство акций после обратного сплита показывают худшие результаты, чем рынок в целом. Примером служит обратный сплит Sun Microsystems 1 к 4 в ноябре 2007 года — акции рухнули на 85% всего за год, прежде чем поглощение Oracle дало хоть какую-то передышку. Даже акционеры, получившие премию за поглощение, так и не полностью восстановили свои убытки.

Кризис 2008 года дал еще более яркие примеры. AIG провела драматический обратный сплит 1 к 20 в 2009 году после того, как ее акции несколько месяцев колебались в опасной близости от $100 . Несмотря на масштабные государственные спасательные меры, которые сохранили компанию, акции AIG остаются более чем на 95% ниже своего пика 2007 года с учетом сплита.

Исключения, подтверждающие правило

Тем не менее, иногда обратный сплит становится поворотным моментом, а не «гробом» для компании. Самый яркий пример — обратный сплит Priceline.com 1 к 6 в середине 2003 года. Когда компания, возглавляемая Уильямом Шатнером, завершила сплит, цена акции выросла с примерно $3.50 до $22. Многие думали, что компания исчезнет, как и многие другие дот-комы. Вместо этого за следующие 12 лет акции Priceline выросли выше $1,200 — более чем в 50 раз, что принесло терпеливым акционерам значительную прибыль.

Еще один пример — Laboratory Corp. of America. После более чем пяти лет торговли в однозначных ценах, в 2000 году LabCorp провела обратный сплит 1 к 10. За два года компания не только восстановилась, но и провела два отдельных обычных сплита 2 к 1, а акции сейчас торгуются в шесть раз выше уровня сразу после обратного сплита.

Corrections Corp. of America прошла похожий путь. В 2001 году акции опускались до $0.60, затем компания провела обратный сплит 1 к 10 и с тех пор цена выросла более чем в десять раз, а регулярные сплиты ускорили общий рост.

Вывод для инвестора: почему эти победители редки

Понимание того, почему эти компании добились успеха, а большинство терпит неудачу, сводится к одной важной истине: обратный сплит ничего не решает в фундаментальных проблемах компании. Он лишь меняет количество и цену акций. Если бизнес был в беде до сплита, сам по себе сплит не решит операционные неэффективности, конкурентные недостатки или рыночные трудности.

Кроме того, обратные сплиты несут репутационные риски. После их проведения многие медведи и осторожные инвесторы начинают избавляться от акций, даже если фундаментальные показатели улучшаются. Это создает давление на продажу, которое может сохраняться годами.

Успешные случаи — Priceline, LabCorp, Corrections Corp. — имели одну общую черту: они не просто выжили, а провели кардинальные изменения в бизнесе. Они использовали возможность для перестройки, инноваций или расширения. Обратный сплит был лишь побочным событием в более крупной истории восстановления, а не его причиной.

Итог: Хорош или плох обратный сплит? Для большинства компаний он сигнализирует о кризисе и предвещает дальнейшее недоисполнение. Но для немногих, кто использует его как трамплин для реальных операционных улучшений, обратный сплит может стать началом исключительного восстановления. Для инвестора важно уметь отличить одно от другого — и для этого нужно смотреть далеко за пределы самого объявления сплита, анализируя фундаментальные показатели бизнеса и способность руководства реализовать план восстановления.