Когда оценки акций достигают экстремальных значений: почему рынок все еще может расти

Рынок акций кажется находится в точке перелома, которая не часто встречалась в недавней истории. После десятилетия исключительных результатов — индекс S&P 500 принёс примерно 300% общей доходности — инвесторы сталкиваются с более сложной ситуацией. Понимание того, что происходит в глубине, крайне важно для принятия обоснованных решений.

Оценки достигли редкой территории

Текущее состояние рынка акций представляет собой необычный парадокс. Индекс S&P 500 оценивается по уровням, которые исторические данные свидетельствуют о необходимости осторожности. Используя коэффициент CAPE (циклически скорректированный показатель цена/прибыль), который сравнивает текущие цены на акции с инфляционно скорректированной прибылью за последние десять лет, индекс торгуется по уровню 40.7.

Чтобы понять масштаб: такой уровень оценки был превзойдён всего дважды за более чем столетнюю историю — во время пузыря доткомов 1999-2000 годов. Всего десять лет назад этот показатель составлял 24.2, что означает, что большая часть недавних прибылей пришлась на расширение оценки, а не на фундаментальный рост прибыли.

Исследования крупных управляющих активами выявляют тревожную историческую закономерность: когда коэффициенты CAPE достигают уровня около 40, последующие 10-летние среднегодовые доходности S&P 500 обычно оказываются в отрицательной однозначной области. Чтобы индекс достиг своего долгосрочного среднего уровня в 10% годовых, начальные оценки должны находиться в диапазоне средних и высоких подростковых значений.

Но несколько мощных сил поддерживают рынки

Несмотря на эти оценки, несколько структурных сдвигов меняют функционирование рынка акций. Эти тенденции могут поддерживать более высокие цены даже при растянутых мультипликаторах:

Рост пассивных инвестиций кардинально изменил потоки капитала. В конце 2023 года впервые активы в пассивных индексных фондах превысили активы в управляемых активно фондах. В сочетании с торговлей без комиссий и ультра-дешёвыми инвестиционными продуктами участие розничных инвесторов в рынке акций значительно выросло. Этот структурный сдвиг продолжает вливать капитал в акции.

Доминирование технологий представляет собой ещё одну мощную динамику. Несколько мегакорпораций изменили экономический ландшафт, обладая глобальными сетями пользователей, непреодолимыми конкурентными преимуществами, масштабными бизнес-моделями и огромными свободными денежными потоками. Эти компании не стоят на месте — они активно реинвестируют в возможности роста. Особенно выделяется их лидерство в революции искусственного интеллекта, которая может обеспечить доходность на годы вперёд.

Монетарные условия создают постоянные благоприятные условия. С момента Великой рецессии Федеральная резервная система держала ставки около нуля примерно половину этого времени, а в остальное — исторически низкие уровни. Эта стимулирующая среда, в сочетании с расширением денежной массы и девальвацией валют, постоянно подталкивает ликвидность в активы, такие как акции.

Инвестиционный дилемма: история против текущей реальности

Это создает напряжение. Традиционные показатели советуют проявлять осторожность в отношении перспектив рынка акций. Однако операционная среда кардинально отличается от предыдущих циклов. Структурные преимущества — пассивные потоки, технологическое лидерство, долгосрочные тренды в области ИИ и продолжающаяся монетарная стимуляция — это силы, которых не было во время предыдущих пиков оценки.

Инвесторы не должны полностью игнорировать показатели оценки; они остаются важными ориентирами для принятия решений. Однако слепое следование историческим прецедентам без учета уникальных особенностей сегодняшней ситуации было бы неразумным.

Вопрос не в том, чтобы избегать рынка акций, а в том, как ориентироваться в среде, где традиционные сигналы противоречат мощным структурным драйверам. Это требует постоянного внимания и тонкого анализа — какие тренды сохранятся, а какие могут исчезнуть.