Рынок акций сталкивается с риском спада в 2026 году, поскольку оценки достигли экстремальных уровней эпохи доткомов

Предупреждающие сигналы о исторических оценках впереди

S&P 500 торгуется на уровнях, не виданных со времени пика пузыря доткомов, при циклически скорректированном коэффициенте цена-прибыль (CAPE), достигшем 39,2 в ноябре 2024 года. Эта метрика оценки — которая превышала порог 39 всего 25 раз с 1957 года (примерно 3% всех наблюдений) — исторически предвещала умеренные падения рынка. Когда коэффициент CAPE поднимался выше этого уровня в прошлом, индекс в среднем терял 4% за следующие 12 месяцев, хотя результаты варьировались от падения на 28% до роста на 16%.

Однако текущая ситуация отличается по одному важному признаку: завышенные оценки усугубляются неопределенностью политики со стороны необычного источника. Тарифная повестка президента Трампа, которая довела средний налог на импорт в США до уровней 1930-х годов, создала беспрецедентные сложности для монетарных регуляторов.

Федеральная резервная система разделена по мере углубления экономической неопределенности

Последнее заседание Федерального комитета по открытому рынку (FOMC) в декабре выявило яркое противоречие в политике. Хотя регуляторы снизили процентные ставки на 25 базисных пунктов, как и ожидалось, три члена высказались против — редкость, которая возвращает к июню 1988 года, последнему случаю, когда три члена одновременно выступили с разными мнениями на одном заседании.

Характер этих разногласий подчеркнул противоречивое экономическое давление, с которым сталкивается Федеральная резервная система:

• Президент Чикагского отделения ФРБ Остен Гулсби и президент ФРБ Канзас-Сити Джеффри Шмид выступали за сохранение ставок без изменений, при этом Шмид теперь выступает против снижения ставок на двух подряд заседаниях
• Губернатор Стивен Миран настаивал на более агрессивном снижении на 50 базисных пунктов, что стало его третьим подряд dissent, поддерживающим более глубокие сокращения

Этот уровень разногласий отражает тупик, созданный искажающими тарифами в экономике. Традиционные компромиссы между инфляцией и безработицей разрушены; тарифы одновременно толкают оба показателя вверх, оставляя Федеральную резервную систему неспособной решать обе проблемы одновременно с помощью обычных инструментов монетарной политики. Более низкие ставки рискуют разогреть инфляцию, а более высокие — ускорить рост безработицы.

Отсутствие консенсуса на заседании FOMC является тихим, но важным сигналом предосторожности. Когда эксперты не могут договориться о правильном курсе монетарной политики, это свидетельствует о действительно сложных для интерпретации экономических условиях — именно такой неопределенности участники фондового рынка обычно избегают.

Обратный взгляд для понимания перспектив

Инвесторы естественно спрашивают: что происходило на рынке акций, когда три члена FOMC в последний раз выступили с разными мнениями? Ответ: индекс S&P 500 вырос на 16% за следующий год. Однако этот исторический прецедент содержит важное предостережение. В 1988 году акции оценивались значительно скромнее, чем сегодня.

Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл в сентябре признал, что «по многим меркам, цены на акции довольно высоко оценены», и это заявление стало еще более актуальным по мере роста оценок. Комбинация чрезвычайно растянутого коэффициента CAPE и разногласий в политике создает двусторонний риск для 2026 года.

Что говорит история о перспективах рынка акций

Данные о 12-месячных прогнозируемых доходах после повышения CAPE указывают на необходимость осторожности. Хотя индекс S&P 500 может принести значительную прибыль (лучший исторический результат — 16%) или понести резкие убытки (самый худший — падение на 28%), — статистическая точка равновесия склоняется к негативу. Средний доход после прошлых случаев, когда коэффициент CAPE превышал 39, составлял снижение на 4%.

Это говорит о том, что хотя 2025 год принес почти двузначные проценты роста для широкого рынка, инвесторам стоит подготовиться к тому, что 2026 год может оказаться более сложным. Прошлые показатели не гарантируют будущих результатов, но сочетание завышенных оценок, тарифных искажений в экономике и неопределенности политики Федеральной резервной системы создает ландшафт, существенно отличающийся от благоприятной ситуации текущего года.

Разумно будет формировать портфели с реалистичными ожиданиями по краткосрочной доходности, поскольку рынок входит в год, когда сценарий краха фондового рынка нельзя полностью исключать.