Как три акции стали основой стратегии акций на 3,5 миллиарда долларов в портфеле Клармана

Легендарный инвестор Сет Клаарман и его группа Baupost создали концентрированный акционный портфель, который рассказывает увлекательную историю о ценностном инвестировании на сегодняшнем рынке. Из 21 публично торгуемой акции стоимостью примерно 3,5 миллиарда долларов всего три позиции составляют почти 43% активов фонда по состоянию на третий квартал 2024 года. Эта концентрация раскрывает непоколебимую приверженность Клаармана принципам ценностного инвестирования Бенджамина Грэхема — поиску глубоко недооцененных активов и созданию значительных позиций, когда уверенность высока.

Игра с высокой концентрацией

Инвестиционная философия Клармана, которая обеспечила 20% годовых доходов на протяжении трех десятилетий, основывается на выявлении ценных бумаг, торгующихся значительно ниже их внутренней стоимости. Активы группы Baupost в размере $28 миллиард долларов охватывают несколько классов публичных и частных инвестиций, но такая крайняя концентрация в акциях демонстрирует избирательную уверенность. Когда инвестор мирового класса выделяет 42.8% своего фондового портфеля на всего лишь три названия, это сигнализирует о либо исключительной возможности, либо неправильной оценке рынка, которую немногие другие распознают.

Liberty Global доминирует с 30,3%

Телекоммуникационный конгломерат Liberty Global (NASDAQ: LBTYK, LBTYA) занимает 30.3% в портфеле. Двойная позиция Baupost охватывает класс C акции Liberty (26% активов фонда) и класс A акции (4.3%), обе выросли примерно на 31-32% с начала года, несмотря на широкий скептицизм рынка относительно компании.

Инвестиционная теория Liberty основана на классическом ценностном нарративе: сложное многонациональное предприятие, состоящее из множества дочерних компаний в сфере телекоммуникационной инфраструктуры — Telenet, Virgin Media, UPC Slovakia, Virgin Media O2 и Vodafone Ziggo — наряду с долями в более чем 75 компаниях, занимающихся контентом, технологиями и инфраструктурой, включая LionsGate, Univision и Formula E Holdings.

Руководство реализовало несколько инициатив, ориентированных на акционеров, включая ноябрьское выделение швейцарского коммуникационного подразделения Sunrise, агрессивные выкупы акций и стратегические реинвестиции. С $3,5 миллиарда резервов наличных на третий квартал 2024 года компания сохраняет финансовую гибкость. Оценка по методу суммы частей указывает на $48 за акцию внутренней стоимости по сравнению с текущим уровнем торговли в $12,40, что подразумевает значительный потенциал роста. Однако эти сложные истории реструктуризации исторически требуют годы для признания на рынке, что требует тщательной проверки перед вложением капитала.

Алфавит: Устойчивая позиция 7%

Кларман также видит убедительную ценность в Alphabet (NASDAQ: GOOG), занимая 7% акционерного портфеля Baupost. Родитель Google обеспечил более 38% доходности в этом году, несмотря на серьезные регуляторные проблемы, которые обычно давят на оценки технологий.

Антимонопольный процесс Министерства юстиции, начатый в начале 2023 года, утверждает, что Google монополизировала технологии цифровой рекламы с помощью стратегии поглощений, использовала свое доминирование на рынке для подавления конкуренции и фактически извлекла чрезмерную ценовую власть от издателей. Хотя наблюдатели изначально ожидали типичное много миллиардное соглашение, решение федерального суда в августе встало на сторону обвинений DOJ в монополии. Последующее предложение о том, чтобы Alphabet продала свой браузер Chrome, представляло собой необычно агрессивное средство.

Дерегуляторная позицияIncoming администрации Трампа потенциально выгодна для юридической защиты Alphabet по сравнению с подходом к соблюдению правопорядка в эпоху Байдена. Хотя обсуждения о расколе создают риск для заголовков, большинство аналитиков считает, что опасения по поводу регулирования преувеличены и что текущие оценки предоставляют привлекательные точки входа для долгосрочного доминирования в поиске и инфраструктуре цифровой рекламы.

Dollar General: Ставка на восстановление на уровне 5,5%

Кларан сделалDollar General (NYSE: DG) новую значимую позицию в 5,5%, ставя на восстановление этого дискаунтера, пострадавшего от экономических压力. Акции упали на 46% с начала года, так как клиентская база компании с низким доходом столкнулась с финансовыми ограничениями — что отражено в прибылях за третий квартал, которые снизились почти на 30% по сравнению с предыдущим годом, несмотря на сохранение роста продаж в сопоставимых магазинах.

Дорожная карта расширения включает примерно 575 новых мест в США, до 15 магазинов в Мексике, реконструкцию более 4000 существующих магазинов и примерно 45 перемещений. При 12-кратной оценке будущих доходов оценка кажется привлекательной для компании, сталкивающейся с временными циклическими трудностями, а не структурным упадком.

Ключевая неопределенность связана с экономическими условиями 2025 года. Уязвимость потребителей с низким доходом к инфляции, рискам рецессии или резким скачкам безработицы может определить, принесет ли контрвариантная ставка Клармана доход или столкнется с дополнительными трудностями. Тем не менее, такая уверенность в сложных ситуациях отражает его историческое преимущество — распознавание момента, когда истинная ценность появляется на фоне пессимизма.