Почему ставки понизили, а рынок все еще находится в падении?

По московскому времени сегодня ранним утром, Федеральная резервная система (ФРС) объявила — снижение процентной ставки на 25 базисных точек, установив диапазон федеральной фондовой ставки на уровне 4.00%–4.25%.

Одновременно Федеральная резервная система (ФРС) также заявила, что количественное ужесточение (QT) официально завершится 1 декабря.

По идее, это должно было быть “Благоприятная информация”: снижение процентной ставки, окончание сокращения баланса, улучшение ожиданий ликвидности. Но результат удивил многих — почему фондовый рынок, криптоактивы и даже золото не выросли, а наоборот, упали?

01, “Ожидания положительных новостей на рынке” уже исчерпаны.

На самом деле рынок сделал ставку на это снижение процентной ставки еще в начале этого месяца. Согласно данным CME FedWatch, перед заседанием рынок считал:

Вероятность снижения процентной ставки на 25 базисных пунктов составляет 95%, в то время как около 40% инвесторов ожидают, что Федеральная резервная система (ФРС) немедленно объявит о запуске QE (новом расширении баланса).

В результате, Федеральная резервная система (ФРС) просто выбрала “умеренное” снижение процентной ставки.

Иными словами:

Это снижение процентной ставки не является «новым благоприятным событием», а «ниже ожиданий».

Когда ожидания оправдываются, но без сюрпризов, рынок, как правило, выбирает зафиксировать прибыль. Это также типичный сценарий «купить слух, продать новости».

02, Остановка сокращения баланса ≠ Начало закачки денег

Многие, увидев «Окончание QT», думают, что это означает, что «большая раздача» скоро начнется. Но на самом деле заявление Федеральной резервной системы (ФРС) в этот раз было очень осторожным:

«Мы прекратим сокращение баланса, но не начнем новую программу покупки активов.»

То есть:

С этапа “сбора средств” перейти к этапу “ожидания”.

В языке финансовых рынков это называется:

Ликвидность больше не ухудшается, но и не улучшается.

А для того, чтобы инвестиционный рынок вырос, недостаточно просто “остановить падение” — также нужны “дополнительные денежные средства”. Это и есть сейчас самая большая брешь.

03, снижение процентной ставки не передалось на “реальную процентную ставку”

Теоретически, снижение процентной ставки должно привести к падению краткосрочных ставок и снижению стоимости привлечения капитала. Однако текущая ситуация несколько необычна — хотя номинальная политика снизилась на 25 базисных точек, среднесрочные и долгосрочные затраты на финансирование не снизились синхронно.

Например, доходность пятилетних государственных облигаций выросла с 3,6% до 3,7%:

Доходность десятилетних государственных облигаций выросла более чем до 4%:

Что это означает? Это означает, что реальная ликвидность на рынке по-прежнему напряженная, инвестиционные учреждения не почувствовали, что “денег стало больше”. Снижение процентной ставки Федеральной резервной системой (ФРС) по-прежнему остается только на уровне “слов”, и на самом деле не “поступает на рынок”.

04, "Скрытые тревоги за “снижением процентной ставки”: давление на экономику по-прежнему велико

С более宏观ной точки зрения, снижение процентной ставки Федеральной резервной системы (ФРС) на этот раз на самом деле является “защитной операцией”. Недавние данные об экономике США показывают:

Недвижимость и производственный сектор показывают отрицательный рост в течение двух подряд кварталов;

Рынок труда замедляется, уровень безработицы снова поднялся до 4,6%;

Рост прибыли предприятий практически остановился.

Это означает, что Федеральная резервная система (ФРС) выбрала незначительное смягчение денежно-кредитной политики для смягчения рисков снижения между “поддержкой роста” и “контролем инфляции”.

Но такая операция также посылает сигнал:

Американская экономика, возможно, уже вступила в “постепенный спад”.

В этом случае рынок предпочитает сначала зафиксировать прибыль, а не рисковать и легко увеличивать объем рискованных активов.

05, Резюме: снижение процентной ставки ≠ бычий рынок, ликвидность является ключевой переменной

На этот раз снижение процентной ставки, реакция рынка на самом деле дала самую ясную логику:

Краткосрочные меры по смягчению политики ≠ Достаточная ликвидность ≠ Рост активов.

На самом деле, тем, что может полностью развернуть фондовый и криптовалютный рынки, является повторный запуск центральным банком расширения активов (QE) или финансовая стимуляция в сочетании с масштабным притоком капитала.

До этого понижение процентной ставки было лишь “нейтральным с уклоном в тепло” — оно могло сохранить уверенность, но было недостаточно для начала нового бычьего рынка.

Рынок хочет не снижения процентной ставки на 25 базисных пунктов, а настоящего количественного смягчения.

До этого момента “рисковые активы” должны подождать.