Не повторила ли Nvidia ошибку Cisco и не построила ли карточный домик с своей инвестицией в OpenAI?

Question

28 сентября 2025 — 04:15 утра EDTНаписано Джеффри Сайлером## Ключевые моменты- Инвестиции в $100  миллиард долларов от Nvidia в OpenAI будут способствовать росту их чипов.- Тем не менее, компания в основном финансирует OpenAI, чтобы та купила свои собственные чипы.- Это похоже на то, что сделал Cisco во время интернет-пузыря до его лопания.Недавняя новость о том, что Nvidia инвестирует до $100  миллиардов в OpenAI, воспринимается как массивная ставка на будущее искусственного интеллекта. Но нам следует более внимательно рассмотреть, что на самом деле происходит. Деньги, которые получит OpenAI, в конечном итоге вернутся напрямую к Nvidia в виде покупок оборудования, в основном через облачное расширение Oracle, где обе компании недавно подписали колоссальное соглашение на сумму $300  миллиард.OpenAI планирует внедрить системы Nvidia, которые требуют 10 гигаватт энергии, что эквивалентно примерно 4-5 миллионам графических процессоров (GPU). Для понимания, это примерно такое же общее количество GPU, которое Nvidia отправит в этом году. Первые $10  миллиардов инвестиций Nvidia будут развернуты, как только первый гигаватт мощности будет введен в эксплуатацию, а остальная часть будет внедряться поэтапно по мере того, как новые центры обработки данных начнут работать.## Круговое финансированиеНа бумаге инвестиции в OpenAI обеспечивают миллиарды в будущем спросе. Но давайте вспомним, что Nvidia помогает финансировать одного из своих крупнейших клиентов, чтобы он продолжал покупать ее чипы. Это называется круговым финансированием.Nvidia фактически финансирует собственный спрос. Это точно то, что сделала Cisco во время пузыря доткомов, когда предоставила кредиты телекоммуникационным компаниям, чтобы они могли купить больше маршрутизаторов Cisco. Эти продажи выглядели великолепно... до тех пор, пока капитал не иссяк и весь рынок не обвалился.Это также оборонительное движение. Все больше и больше крупных клиентов Nvidia разрабатывают свои собственные кастомизированные ИИ-чипы. У Alphabet есть их TPU, у Amazon есть Trainium и Inferentia, а Microsoft разрабатывает свой собственный чип. Сама OpenAI разрабатывает кастомизированные чипы, чтобы сократить свои затраты, и перед этим объявлением разместила заказ на $10  миллиард на кастомизированные чипы у Broadcom, которые будут доставлены в следующем году.Это та же угроза, которую Nvidia увидела в мире криптовалют, где ASIC вытеснили GPU для майнинга Биткойна. Nvidia не хочет, чтобы это произошло снова. Инвестируя в OpenAI, она пытается удержать одного из своих крупнейших клиентов в своем экосистеме.## Это карточный домик?Нет никаких сомнений в том, что Nvidia сейчас занимает доминирующую позицию, и соглашение с OpenAI только укрепляет ее краткосрочные перспективы. Но ее инвестиции явно выглядят как оборонительный шаг, который добавляет риск. Когда Cisco использовала круговое финансирование во время интернет-бум, это казалось блестящим решением... пока клиенты, которым она финансировала, не разорились.Как Nvidia, так и OpenAI находятся в лучшем положении, но принцип остается тем же: Nvidia использует свой капитал, чтобы поддерживать высокий спрос. Это работает, пока бум ИИ продолжается, но делает компанию более уязвимой, если расходы замедлятся или крупные поставщики облачных услуг перейдут на более дешевые решения.Nvidia продолжает оставаться ключевым игроком в инфраструктуре ИИ, но это соглашение напоминает нам, что ее рост не лишен рисков. Большая часть успеха Nvidia теперь зависит от неприбыльной компании, которая теряет огромные суммы наличных, которые финансирует Nvidia. OpenAI пока не продемонстрировала жизнеспособную бизнес-модель, и если она потерпит неудачу, это превратится в карточный домик, который рухнет на Nvidia.Меня беспокоит, что мы наблюдаем повторение истории. Разве мы ничего не узнали из излишеств дотком-эпохи? Рынок, похоже, ослеплен блеском ИИ, игнорируя сигналы тревоги, которые находятся прямо перед нами. Когда компания начинает финансировать своих собственных клиентов, чтобы поддерживать высокие продажи, мы должны задаться вопросом, сколько времени этот цикл может продолжаться, прежде чем экономическая реальность настигнет нас.