Борющийся рынок: инвесторы все еще хеджируют риски

Автор: Крис Бимиш, CryptoVizArt, Антуан Кольпар, Glassnode

Компиляция: KellyFund Консультативный совет

Аннотация

Цена сделки биткойна ниже базовой стоимости краткосрочных держателей и уровня 0,85, что указывает на ослабление импульса и углубление усталости на рынке. Многоразовые неудачи в восстановлении этого порога показывают, что рынку может потребоваться более длительная консолидация.

Долгосрочные держатели с июля ускорили темпы распродаж, и в настоящее время среднесуточный объем распродаж превышает 22 000 биткойнов. Постоянные распродажи продолжают увеличивать давление на рынок.

Непогашенные контракты снова достигают рекорда. Рыночное настроение склоняется к медвежьему, трейдеры больше склонны к покупке пут-опционов. Краткосрочный рост цен больше связан с хеджированием, чем с оптимистичным настроением.

Имплицированная волатильность остается на высоком уровне, фактическая волатильность начинает расти. Период спокойствия и низкой волатильности подошел к концу.

В настоящее время рынок находится в переходной стадии. Ключом к его восстановлению может стать возобновление спроса на спот, а также замедление рыночной волатильности.

Цена биткойна продолжает падать, в настоящее время стабильно находится ниже уровня затрат краткосрочных держателей около 113,100 долларов. Исторически такая структура обычно является предвестником среднесрочной медвежьей фазы, поскольку менее уверенные инвесторы уже начали избавляться от своих активов.

Испытание веры

В настоящее время большая часть цен на сделки находится рядом с уровнем затрат краткосрочных держателей, что свидетельствует о том, что рынок многократно испытывает уверенность инвесторов, купивших на недавних максимумах. Исторически, если цена монеты после достижения нового максимума падает ниже этого уровня, это обычно приводит к тому, что более 15% предложения оказывается в убытке.

В этом цикле мы уже в третий раз наблюдаем такую ситуацию. Если Биткойн не сможет снова подняться до уровня около 113,100 долларов, то большее количество рыночного предложения окажется в зоне убытков. Это усугубит давление на недавних покупателей и может привести к более широкому рынскому капитуляционному распродаже.

Рисунок 1: Процент предложения на рынке в состоянии прибыли

Ценовой порог

При прогнозировании ценовых уровней модель базовой стоимости по поставкам предоставляет нам четкую структуру. Мы обозначили уровни 0.95, 0.85 и 0.75, чтобы отразить цены биткойна, когда 5%, 15% и 25% поставок находятся в убытке соответственно.

В настоящее время, несмотря на то, что цена сделки с биткойном ниже базовой стоимости краткосрочных держателей (113,100 долларов), он все еще пытается удержаться выше 0.85 процентиля (108,600 долларов). Исторически, как только этот ценовой уровень теряется, это означает структурное ослабление рынка, и часто он будет углубляться в более глубокую коррекцию около 0.75 процентиля (97,500 долларов).

Рисунок 2: Индикаторы риска — Модель базовой стоимости поставки по квартилям

Иссякновение рыночного спроса

В этом цикле, когда цена монеты третий раз упала ниже уровня 0,85, который является базой затрат краткосрочных держателей, инвесторы начали беспокоиться о возможной структурной слабости рынка. Истощение спроса наблюдается многократно, и с макроэкономической точки зрения это означает, что рынку может понадобиться более длительный период консолидации для восстановления динамики.

Если оценивать рынок по объему продаж долгосрочных держателей, его усталость становится очевидной. С тех пор как рынок достиг пика в июле 2025 года, долгосрочные держатели начали постоянно продавать биткойны, и средний объем продаж за 30 дней увеличился с 10 000 биткойнов в день до как минимум 22 000 биткойнов в день. Опытные инвесторы в это время массово выбирают зафиксировать прибыль, и именно это давление продаж является одним из основных факторов, приводящих к текущей хрупкости рынка.

Рисунок 3: Среднесуточный объем продаж биткойнов (30-дневная скользящая средняя)

Неиспользованные контракты взлетают

Количество открытых контрактов по опционам на биткойн достигло исторического максимума и продолжает расти, что указывает на структурные изменения в поведении рынка. Инвесторы все чаще используют опционы для хеджирования рисков или спекуляций на волатильности, а не для прямой продажи наличных. Хотя это в определенной степени снижает давление на продажи на спотовом рынке, такие хеджирующие сделки значительно увеличивают волатильность рынка в краткосрочной перспективе.

В то же время увеличение объема открытых контрактов также привело к тому, что опционные позиции играют ключевую роль в колебаниях рынка в краткосрочной перспективе.

Рисунок 4: Имплицированная волатильность опционов на уровне страйка

Увеличение асимметрии пут-опционов

В последние две недели скошенность этого показателя путевых опционов продолжала расти, что означает, что путевые опционы по-прежнему доминируют на рынке.

За последнюю неделю волатильность индикатора однедельной асимметрии была очень высокой и все еще находится в области высокой неопределенности; в то время как асимметрия по другим временным периодам продолжает двигаться в сторону медвежьего тренда.

Это означает, что в условиях текущего падения цен на криптовалюту инвесторы склонны тратить больше денег на хеджирование рисков. Но при этом они сохраняют ограниченную возможность роста, что указывает на то, что, хотя в краткосрочной перспективе они боятся, в долгосрочной перспективе у них все еще есть уверенность в биткойне.

Рисунок 5: 25-Delta наклон опциона

Обратная премия за риск

В последнее время риск премии за волатильность по месяцу — то есть разница между подразумеваемой волатильностью и фактической волатильностью — стала отрицательной. В последние несколько месяцев подразумеваемая волатильность оставалась на высоком уровне, тогда как фактическая волатильность оставалась низкой, что позволило трейдерам, занимающимся короткими позициями на волатильность, получать прибыль за счет стабильного «арбитража».

Но сейчас фактическая волатильность резко возросла и догнала подразумеваемую волатильность. Это ознаменовывает конец «периода спокойствия»: продавцы волатильности больше не могут полагаться на эту «арбитражную» стратегию, расслабившись и зарабатывая деньги, а вынуждены будут активно действовать в более волатильной среде. Рынок покинул исходный стабильный период и вошел в новую эпоху с более сильными колебаниями.

Рисунок 6: Волатильность месячной риск-премии

Деньги все еще в обороне

За последние 24 часа, несмотря на то что цена биткойна выросла с 107 500 долларов до 113 900 долларов, похоже, что опционы на повышение все еще не пользуются спросом. Напротив, трейдеры увеличили свои позиции по пут-опционам, что означает, что они продолжают хеджировать риски от падения.

Такая операция заставляет инвесторов, независимо от роста или падения, продолжать распродажу. Пока эта ситуация не изменится, неблагоприятная ситуация на рынке не улучшится.

Рис. 7: Поток средств за 7 дней и 24 часа

С точки зрения стратегической премии на рынке

В настоящее время на опционах на повышение с ценой 120 000 долларов мы наблюдаем, что действия трейдеров также препятствуют дальнейшему росту цен на монеты: они выбирают сильные продажи во время краткосрочного восстановления. Они используют рост подразумеваемой волатильности, продавая опционы на повышение во время восстановления рынка, а не гонятся за ростом спотовых цен.

Рис. 8: Динамика изменения премии по колл-опционам на 120 000 долларов США

Однако на путевых опционах со страйком 105000 долларов ситуация с премией совершенно противоположная — с ростом цен премия на путевые опционы также увеличивается. Это указывает на то, что трейдеры продолжают готовиться к возможному снижению цен на криптовалюту. Это также говорит о том, что недавний рост больше обусловлен хеджированием со стороны инвесторов, а не уверенной бычьей позицией.

Рисунок 9

резюме

Цена биткойна в последнее время упала ниже 0,85 процентного уровня стоимости краткосрочных держателей (108,600 миллионов долларов), что указывает на то, что рыночный спрос постепенно иссякает. Биткойн может столкнуться с более длительным этапом консолидации, чтобы восстановить рыночную уверенность и переварить текущее огромное давление на продажу.

В то же время, несмотря на то, что количество открытых контрактов достигло нового рекорда, в основном это защитные позиции. Это говорит о том, что недавний краткосрочный рост вызван тем, что инвесторы используют хеджирование для противодействия рискам снижения, а не оптимистичным стремлением к росту.