Партнер Dragonfly, Хасиб: действительно ли USDe расключен?

Question

13 октябряВо время краха рынка цена USDe на основной торговой платформе Curve упала всего на 0,3%.**Написано: Хасибом Куреши, партнером в Dragonfly****Скомпилировано: Луффи, Foresight News**Я видел много обсуждений о декуплинге USDe (, стабильной монеты, выпущенной Ethena), во время рыночных волнений в эти выходные. Ситуация заключалась в том, что USDe временно отклонился примерно до 0,68$, прежде чем восстановиться. Это тот график, о котором все говорят.После анализа данных и общения с несколькими людьми в последние дни, я могу четко утверждать, что это утверждение неверно; USDe не раскрепился.Важно понять, что место с самой высокой ликвидностью для USDe не на биржах, а на Curve. На Curve ожидает ликвидность в сотни миллионов долларов, в то время как на любой бирже ликвидность составляет всего десятки миллионов долларов.Если вы смотрите только на график USDe на некоторых платформах, он кажется отцепленным. Но если вы наложите другие места ликвидности USDe, вы получите другую картину.Мы можем видеть, что хотя цена USDe упала на каждой централизованной платформе, это было неравномерно. Одна из платформ на короткое время упала до 0,95$, прежде чем быстро восстановиться, в то время как расхождение на другой платформе было очень значительным и долго не могло восстановить свою паритет. В то же время цена на Curve упала всего на 0,3%. Как объяснить эту разницу?Не будем забывать, что каждая платформа в тот день испытывала огромную нагрузку, что стало крупнейшим событием ликвидации в истории криптовалют. Некоторые платформы были крайне нестабильны, с сбоями API, мешающими функциям пополнения и вывода средств, маркет-мейкеры не могли перемещать свои позиции, и никто не мог вмешаться для арбитража.Это как если бы на платформе был пожар, но все дороги были заблокированы, что мешало пожарным добраться до места происшествия. Это привело к тому, что ситуация вышла из-под контроля, но почти везде пожар был быстро потушен благодаря ликвидным мостам. Как показал Гай в своем посте, из-за той же проблемы с общей нестабильностью USDC также ненадолго отклонился от своей привязки на несколько центов на некоторых платформах, но это было просто потому, что ликвидность не могла поступить.Итак, почему падение цен на одной платформе превысило падение на других?Ответ имеет два аспекта. Во-первых, некоторые платформы не имеют первичного отношения к Ethena, что препятствует прямому выпуску и выкупу ( другие платформы интегрировавшие эту функцию ), что позволяет маркет-мейкерам оставаться на платформе для арбитража. Это очень важно; в противном случае маркет-мейкеры должны были бы выводить деньги для арбитража по пегу, а затем возвращать свои позиции. Во время сбоя API в кризисной ситуации никто не может этого сделать.Во-вторых, выполнение оракулов на некоторых платформах было посредственным, начиная ликвидировать позиции, которые не должны были быть ликвидированы; хороший механизм ликвидации не должен срабатывать во время внезапного краха. Если вы не являетесь основной торговой платформой для актива, вам следует ссылаться на цены основных платформ. Если вы смотрите только на свою собственную книгу заказов, вы будете чрезмерно ликвидировать. Это вызвало цепную реакцию. Это также важная причина, по которой некоторые платформы компенсируют пользователям, которые были ликвидированы на USDe. Они смотрели только на свои собственные цены, а не на реальные внешние цены, совершив тем самым ошибку.Это, следовательно, событие флеш-краша, специфичное для определенных платформ, которое могло быть предотвращено при лучшей рыночной структуре. USDe сохранил относительную стабильность своего пега на Curve в течение всего дня. Это действительно отличается от описанной ситуации с де-пегом.Если вы помните USDC во время кризиса Silicon Valley Bank в 2023 году, это был настоящий сценарий отцепления. Цена USDC упала на каждой платформе, и не было места, где вы могли бы продать USDC за 1$. Выкупы фактически были приостановлены, поэтому 0,87$ была его настоящая цена, что и является определением отцепления.На этот раз это было всего лишь несоответствие цен, специфичное для некоторых платформ. Это важный урок для инфраструктуры рынка, но если вы пытаетесь вывести механизм USDe из событий этого уикенда, крайне важно понять нюансы.На протяжении всего события USDe был полностью обеспечен стоимостью 1$ на основных торговых платформах, и из-за колебаний цен его обеспечение на самом деле увеличилось в течение уикенда. То есть эта нестабильность рынка в конечном итоге принесла преимущества, так как она предоставила уроки для всей отрасли.Вкратце: USDe не откреплен; проблемы с ценами на некоторых платформах.