Шифрование индустрия поднимает волну выкупа, токены постепенно приобретают свойства “агента прав акционеров”

Семь лет назад технологический гигант совершил финансовый подвиг, влияние которого даже превзошло самые выдающиеся продукты этой компании. В апреле 2017 года эта компания открыла новый кампус в Калифорнии, стоимостью 5 миллиардов долларов; через год, в мае 2018 года, компания объявила о программе выкупа акций на сумму 100 миллиардов долларов — эта сумма в 20 раз превышает ее инвестиции в новый кампус. Это послало миру основной сигнал: кроме своего главного продукта, у нее есть еще один “продукт”, не уступающий по значимости.

Это была самая крупная в мире программа выкупа акций на тот момент, а также часть десятилетней волны выкупов этой компании. За этот период было потрачено более 725 миллиардов долларов на выкуп собственных акций. Спустя целых шесть лет, в мае 2024 года, эта компания снова побила рекорд, объявив о программе выкупа на сумму 110 миллиардов долларов. Эта операция доказала, что компания не только умеет создавать дефицит в аппаратных устройствах, но и хорошо разбирается в операциях на уровне акций.

Сегодня сектор шифрования принимает подобные стратегии, с более быстрым темпом и большими масштабами.

Два основных “движка дохода” в отрасли — бессрочная фьючерсная биржа Hyperliquid и платформа выпуска Meme-токенов Pump.fun — практически все доходы от комиссий используют для выкупа собственных токенов.

Hyperliquid установил рекорд по доходам от комиссий в размере 106 миллионов долларов в августе 2025 года, при этом более 90% из них было использовано для выкупа HYPE токенов на открытом рынке. В то же время, дневной доход Pump.fun на короткое время превысил Hyperliquid — в один из дней сентября 2025 года доход этой платформы составил 3,38 миллиона долларов. Куда идут эти доходы? Ответ — 100% используется для выкупа PUMP токенов. На самом деле, эта модель выкупа продолжается уже более двух месяцев.

!7403496

Это действие постепенно наделяет шифрованные токены свойствами “агента прав акционеров” — что является редкостью в области криптовалют, ведь токены в этой области часто продаются инвесторам, как только появляется возможность.

Логика заключается в том, что проекты криптовалют пытаются воспроизвести успешный путь традиционного финансового рынка “долгосрочных дивидендных аристократов”: эти компании тратят огромные суммы на возврат акционерам через стабильные денежные дивиденды или выкуп акций. Например, у одного технологического гиганта в 2024 году объем выкупа акций составил 104 миллиарда долларов, что примерно составляет 3%-4% от рыночной капитализации в то время; в то время как “коэффициент компенсации объема” Hyperliquid достиг 9% за счет выкупа.

Даже по стандартам традиционного фондового рынка такие цифры впечатляют; в области шифрования это даже беспрецедентно.

Позиционирование Hyperliquid очень четкое: он создает децентрализованную биржу бессрочных фьючерсов, которая сочетает в себе плавный опыт централизованной биржи, но полностью работает на блокчейне. Платформа поддерживает нулевые газовые сборы, высокие кредитные плечи и является Layer1 с бессрочными контрактами в качестве основного. К середине 2025 года его месячный объем торгов превысил 400 миллиардов долларов, что составляет около 70% доли на рынке бессрочных контрактов DeFi.

!7403497

Настоящим выделяющим фактором Hyperliquid является способ использования его средств.

Платформа ежедневно направляет более 90% доходов от сборов в “Фонд помощи”, и эти средства будут напрямую использованы для покупки токенов HYPE на открытом рынке.

На момент написания этой статьи фонд накопил более 31,61 миллиона HYPE Токенов, стоимость которых составляет около 1,4 миллиарда долларов — это в 10 раз больше, чем 3 миллиона токенов в январе 2025 года.

Этот бум выкупа снизил объем обращения HYPE примерно на 9%, что способствовало росту цены токена до пикового значения в 60 долларов в середине сентября 2025 года.

В то же время, Pump.fun сократила обращение токенов PUMP примерно на 7,5% за счет выкупа.

Эта платформа с крайне низкими комиссиями преобразует “волну Meme-токенов” в устойчивую бизнес-модель: любой может выпустить токен на платформе и создать “связывающую кривую”, позволяя рыночному энтузиазму свободно развиваться. Эта платформа, изначально являвшаяся лишь “инструментом для шуток”, сегодня стала “фабрикой” для спекулятивных активов.

!7403498

Но риски также существуют.

Доход Pump.fun имеет явную периодичность — поскольку его доход напрямую связан с популярностью выпуска Meme токенов. В июле 2025 года доход платформы упал до 17,11 миллиона долларов, что стало минимальным уровнем с апреля 2024 года, а объем выкупа также сократился; к августу месячный доход снова вырос до более чем 41,05 миллиона долларов.

Однако вопрос “устойчивости” все еще остается открытым. Когда “Сезон мемов” охладеет (это уже происходило в прошлом и обязательно произойдет в будущем), токен будет выкуплен в меньших объемах. Более серьезной проблемой является то, что платформа сталкивается с иском на сумму до 5,5 миллиардов долларов, истцы обвиняют ее в том, что ее бизнес “похож на незаконные азартные игры”.

В настоящее время основой Hyperliquid и Pump.fun является их желание “возвращать доходы сообществу”.

Некоторые технологические гиганты в определенные годы возвращали почти 90% своей прибыли акционерам через выкуп и дивиденды, но эти решения часто были этапными “массовыми объявлениями”; в то время как Hyperliquid и Pump.fun ежедневно возвращают почти 100% доходов держателям токенов — эта модель является устойчивой.

Конечно, между ними все еще есть принципиальные различия: денежные дивиденды — это “полученные доходы”, хотя и облагаются налогом, но имеют высокую стабильность; в то время как выкуп максимум является “инструментом поддержки цены” — как только доходы падают или объем разблокированных Токенов значительно превышает объем выкупа, эффект выкупа перестает действовать. Hyperliquid сталкивается с предстоящим “ударом разблокировки”, в то время как Pump.fun должен справляться с риском “перемещения популярности Meme токенов”. По сравнению с рекордом одной фармацевтической компании “63 года постоянного увеличения дивидендов” или долгосрочной стабильной стратегией выкупа одного технологического гиганта, операции этих двух криптоплатформ больше похожи на “ходьбу по канату на высоте”.

!7403499

Но, возможно, это уже сложно в сфере шифрования.

Шифрование валют все еще находится на стадии развития и зрелости, и стабильные бизнес-модели еще не сформированы, но в настоящее время демонстрирует удивительную “скорость развития”. Стратегия выкупа как раз обладает элементами, способствующими ускорению отрасли: гибкость, налоговая эффективность, дефляционные свойства — эти характеристики прекрасно сочетаются с “спекулятивным драйвом” крипторынка. На данный момент эта стратегия превратила два совершенно разных проекта в ведущие “машины дохода” в отрасли.

Неясно, сможет ли эта модель существовать долгое время, но очевидно, что она впервые освободила шифрование токенов от ярлыка “игровых фишек”, сделав их ближе к “акциям компаний, которые могут приносить прибыль своим держателям” — скорость их доходов может даже оказать давление на традиционные технологические компании.

За этим скрываются более глубокие инсайты: один технологический гигант еще до появления шифрования понял, что он продает не только аппаратные продукты, но и свои акции. С 2012 года компания потратила на выкуп акций почти 1 триллион долларов (больше, чем ВВП большинства стран), объем акций в обращении уменьшился более чем на 40%.

В настоящее время рыночная капитализация компании по-прежнему превышает 3,8 триллиона долларов, отчасти потому, что она рассматривает акции как “продукты, которые необходимо маркетировать, шлифовать и поддерживать в дефиците”. Компании не нужно привлекать финансирование за счет выпуска новых акций — ее баланс наполнен наличностью, поэтому сами акции стали “продуктом”, а акционеры — “клиентами”.

Эта логика постепенно проникает в сферу шифрования токенов.

Успех Hyperliquid и Pump.fun заключается в том, что они не использовали наличные средства, полученные от бизнеса, для реинвестирования или накопления, а вместо этого конвертировали их в “покупательскую способность для повышения спроса на свои токены”.

Это также изменило восприятие инвесторами шифрованных активов.

Конечно, продажи аппаратного обеспечения у технологического гиганта важны, но инвесторы, верящие в эту компанию, знают, что у её акций есть ещё один “движок”: дефицит. Сегодня трейдеры начали формировать аналогичное понимание по поводу токенов HYPE и PUMP — эти активы в их глазах имеют чёткое обещание: каждая транзакция или расход, основанные на этих токенах, имеют более 95% вероятности преобразоваться в “рыночный выкуп и уничтожение”.

!7403500

Но случай одного технологического гиганта также показывает другую сторону: объем выкупа всегда зависит от силы денежного потока за его пределами. Что произойдет, если доходы упадут? Когда объем продаж основных продуктов компании замедляется, ее мощный баланс позволяет ей выполнять обязательства по выкупу, выпуская облигации; в то время как у Hyperliquid и Pump.fun нет такой “подушки” — как только объем торгов сокращается, выкуп также останавливается. Более того, традиционные технологические компании могут обратиться к дивидендам, сервисным услугам или новым продуктам, чтобы справиться с кризисом, в то время как эти шифрования протоколы в настоящее время не имеют “резервного плана”.

Для криптовалюты существует риск “разбавления токенов”.

Некоторые технологические гиганты не должны беспокоиться о “2 миллионах новых акций, поступивших на рынок за ночь”, но Hyperliquid сталкивается с этой проблемой: начиная с ноября 2025 года, токены HYPE стоимостью около 12 миллиардов долларов будут разблокированы для внутренних сотрудников, что намного превышает объемы ежедневного выкупа.

Традиционные компании могут самостоятельно контролировать объем обращения акций, тогда как шифрование-протоколы вынуждены следовать установленному много лет назад “черным по белому” графику разблокировки Токенов.

Тем не менее, инвесторы все еще видят в этом ценность и стремятся участвовать. Стратегия одного из технологических гигантов очевидна, особенно для тех, кто знаком с его десятилетней историей развития — компания создала лояльность акционеров, превратив акции в “финансовые продукты”. Сегодня Hyperliquid и Pump.fun пытаются воспроизвести этот путь в области шифрования, только с более быстрым темпом, большей мощью и более высокими рисками.

!7403501