Стратегия выкупа криптоактивов: новая попытка скопировать успешную модель Apple

Семь лет назад технологический гигант совершил финансовый подвиг, влияние которого даже превзошло самые выдающиеся продукты компании. В апреле 2017 года эта компания открыла новый штаб-квартиру стоимостью 5 миллиардов долларов в Купертино, штат Калифорния; год спустя, в мае 2018 года, компания объявила о программе выкупа акций на сумму 100 миллиардов долларов — эта сумма в 20 раз больше инвестиций в штаб-квартиру площадью 360 акров, известную как “Корабль”. Это послало миру главный сигнал: помимо мобильных телефонов, у нее есть еще один “продукт”, который не уступает (а возможно, даже превосходит) мобильные телефоны по значимости.

Это была крупнейшая в мире программа выкупа акций на тот момент, а также часть 10-летней волны выкупов этой компании — за этот период было потрачено более 725 миллиардов долларов на выкуп собственных акций. Спустя ровно шесть лет, в мае 2024 года, этот производитель мобильных телефонов снова побил рекорды, объявив о программе выкупа на 110 миллиардов долларов. Эта операция доказывает, что компания не только умеет создавать дефицит на аппаратных устройствах, но и глубоко разбирается в операциях на уровне акций.

Сегодня индустрия Криптоактивы использует аналогичные стратегии, причем темп быстрее и масштаб больше.

Два основных “двигателя дохода” в этой отрасли — бессрочная фьючерсная биржа Hyperliquid и платформа выпуска токенов Meme Pump.fun — используют почти каждую копейку дохода от комиссий для выкупа собственных токенов.

Hyperliquid установил рекорд по доходам от комиссии в 106 миллионов долларов в августе 2025 года, при этом более 90% использовались для выкупа токенов HYPE на открытом рынке. Тем временем, дневной доход Pump.fun на короткое время превысил Hyperliquid — в один из дней сентября 2025 года доход этой платформы составил 3.38 миллиона долларов. Куда уходят эти доходы? Ответ — 100% используются для выкупа токенов PUMP. На самом деле, такая модель выкупа продолжается уже более двух месяцев.

Это действие постепенно придает шифрованным токенам свойства “агента прав акционера” — что является редкостью в области криптоактивов, ведь токены в этой сфере часто продаются инвесторам при первой же возможности.

Логика заключается в том, что проекты криптоактивов пытаются скопировать успешный путь “первоклассных дивидендных акционеров” Уолл-стрит (таких как одна из технологических гигантов, Procter & Gamble, Coca-Cola): эти компании возвращают акционерам огромные средства через стабильные денежные дивиденды или выкуп акций. Например, одна из технологических гигантов в 2024 году выкупила акций на сумму 104 миллиарда долларов, что составило около 3%-4% от ее рыночной капитализации; в то время как “коэффициент компенсации объема” Hyperliquid достиг 9%.

Даже по стандартам традиционного фондового рынка такие цифры можно считать удивительными; в области криптоактивов это вообще беспрецедентно.

!7403496

定位 Hyperliquid очень четкое: он создает децентрализованную биржу бессрочных фьючерсов, обладающую плавным опытом централизованной биржи, но полностью работающую на блокчейне. Платформа поддерживает нулевые Gas сборы, высокое кредитное плечо и является слоем 1, сосредоточенным на бессрочных контрактах. К середине 2025 года его месячный объем торгов превысил 400 миллиардов долларов, занимая около 70% рынка DeFi бессрочных контрактов.

Настоящая причина, по которой Hyperliquid выделяется, заключается в его способах использования средств.

Платформа ежедневно направляет более 90% доходов от сборов в “Фонд помощи”, и эти средства будут напрямую использованы для покупки токенов HYPE на открытом рынке.

На момент написания этой статьи фонд накопил более 3161 миллиона HYPE токенов, стоимость которых составляет около 1,4 миллиарда долларов — что в 10 раз больше, чем 3 миллиона токенов в январе 2025 года.

Этот бум выкупа уменьшил примерно на 9% объем обращения HYPE, что привело к росту цены токена до пика в 60 долларов в середине сентября 2025 года.

В то же время, Pump.fun снизил объем обращения токенов PUMP примерно на 7,5% за счет выкупа.

!7403497

Эта платформа с очень низкими комиссиями превращает “Мем токенов” в устойчивую бизнес-модель: любой желающий может выпустить токен на платформе и создать “кривую привязки”, позволяя рынку свободно развиваться. Эта платформа, которая изначально была всего лишь “инструментом для шуток”, теперь стала “фабрикой” спекулятивных активов.

Но риски также существуют.

Доход Pump.fun имеет явную периодичность — поскольку его доход напрямую связан с популярностью выпуска Meme-токенов. В июле 2025 года доход платформы упал до 17,11 миллиона долларов, что является самым низким уровнем с апреля 2024 года, и объем выкупа также сократился; к августу месячный доход снова возрос до более чем 41,05 миллиона долларов.

Тем не менее, “устойчивость” остается нерешенной проблемой. Когда “сезон мемов” охладится (это уже происходило в прошлом и обязательно произойдет в будущем), выкуп токенов также сократится. Более того, платформа сталкивается с иском на сумму до 5,5 миллиардов долларов, истец обвиняет ее бизнес в том, что он “похож на незаконные азартные игры”.

В настоящее время основой Hyperliquid и Pump.fun является их “желание вернуть прибыль сообществу”.

Некоторые технологические гиганты в определенные годы возвращали почти 90% своей прибыли акционерам через выкуп и дивиденды, но эти решения чаще всего были этапными “массовыми объявлениями”; в то время как Hyperliquid и Pump.fun ежедневно возвращают почти 100% своих доходов держателям токенов — эта модель является устойчивой.

Конечно, между ними все еще есть фундаментальные различия: денежные дивиденды — это “реальные доходы”, хотя и подлежат налогообложению, но обладают высокой стабильностью; тогда как выкуп — это лишь “инструмент поддержки цены” — как только доходы снижаются или объем разблокировки токенов значительно превышает объем выкупа, эффект выкупа теряется. Hyperliquid сталкивается с предстоящим “ударом разблокировки”, в то время как Pump.fun необходимо справляться с риском “перемещения популярности мем-токенов”. В сравнении с рекордами Johnson & Johnson по “63-летнему постоянному увеличению дивидендов” или долгосрочной стабильной стратегией выкупа какого-либо технологического гиганта, операции этих двух крипто-платформ больше похожи на “ходьбу по канату на высоте”.

Но, возможно, это уже трудно в мире криптоактивов.

!7403498

Криптоактивы все еще находятся на стадии развития и взросления, и еще не сформировались стабильные бизнес-модели, но уже демонстрируют удивительную “скорость развития”. Стратегия выкупа как раз обладает элементами, способствующими ускорению отрасли: гибкость, налоговая эффективность, дефляционные свойства — эти характеристики прекрасно соответствуют “спекулятивно ориентированному” крипторынку. На сегодняшний день эта стратегия превратила два совершенно разных по позиционированию проекта в ведущие “машины дохода” в отрасли.

Нет окончательного ответа на вопрос, может ли эта модель существовать долго. Но очевидно одно: она впервые освободила криптоактивы от ярлыка “казино-фишки”, приблизив их к “акциям компаний, которые могут приносить доход своим держателям” — скорость их доходности может даже заставить некоторых технологических гигантов почувствовать давление.

Я считаю, что за этим скрывается более глубокий смысл: некоторый технологический гигант еще до появления криптоактивов понял, что продает не только смартфоны, но и свои акции. С 2012 года эта компания потратила на выкуп акций почти 1 триллион долларов (больше, чем ВВП большинства стран), а объем акций в обращении уменьшился более чем на 40%.

В настоящее время рыночная капитализация компании по-прежнему превышает 3,8 триллиона долларов, частично из-за того, что она рассматривает акции как “продукты, требующие маркетинга, оттачивания и поддержания дефицита”. Компании не нужно привлекать финансирование через дополнительную эмиссию акций — её баланс имеет достаточное количество наличных средств, поэтому сами акции стали “продуктом”, а акционеры стали “клиентами”.

Эта логика постепенно проникает в область Криптоактивов.

Успех Hyperliquid и Pump.fun заключается в том, что они не использовали денежные средства, полученные от бизнеса, для реинвестирования или накопления, а преобразовали их в “покупательскую способность, повышающую спрос на свои токены”.

Это также изменило восприятие инвесторов в отношении криптоактивов.

!7403499

Продажи мобильных телефонов, безусловно, важны, но инвесторы, которые верят в определенного технологического гиганта, знают, что у акций есть еще один “движок”: дефицит. В настоящее время, в отношении токенов HYPE и PUMP, трейдеры также начинают формировать подобное восприятие — эти активы, в их глазах, имеют четкое обязательство: каждая транзакция или покупка, основанная на данном токене, имеет более 95% вероятность переработки в “обратный выкуп и сжигание на рынке”.

Но пример одной технологической корпорации также раскрыл другую сторону: сила выкупа всегда зависит от силы денежного потока за ним. Что произойдет, если доходы упадут? Когда продажи смартфонов и ноутбуков замедляются, мощный баланс активов и обязательств данной корпорации позволяет ей выполнять свои обязательства по выкупу, выпуская облигации; в то время как Hyperliquid и Pump.fun не имеют такой “подушки безопасности” — как только объемы торгов сокращаются, выкуп также останавливается. Более того, данная корпорация может обратиться к дивидендам, сервисным услугам или новым продуктам для решения кризиса, в то время как эти криптопротоколы в настоящее время не имеют “резервного плана”.

Для криптоактивов также существует риск “размывания токенов”.

Некоторым технологическим гигантам не стоит беспокоиться о “2 миллиардах акций, поступивших на рынок за одну ночь”, но Hyperliquid сталкивается с этой проблемой: начиная с ноября 2025 года, токены HYPE на сумму почти 12 миллиардов долларов будут разблокированы для инсайдеров, что значительно превышает объем ежедневных выкупов.

!7403500

Некоторые технологические гиганты могут самостоятельно контролировать объем обращения акций, тогда как криптопротоколы вынуждены подчиняться срокам разблокировки токенов, которые были «черным по белому» прописаны много лет назад.

Тем не менее, инвесторы все еще видят в этом ценность и стремятся участвовать. Стратегия одного из технологических гигантов очевидна, особенно для тех, кто знаком с его многолетней историей развития — компания привила лояльность акционеров, преобразовав акции в “финансовые продукты”. Сегодня Hyperliquid и Pump.fun пытаются воспроизвести этот путь в сфере криптоактивов, только с более быстрым темпом, более высоким размахом и большими рисками.

!7403501