Финансовые инновации в шифрования: Восход и вызовы токенов обратного выкупа

Семь лет назад технологический гигант завершил значительную финансовую инициативу, влияние которой даже превысило лучшие продукты компании. В апреле 2017 года эта компания открыла новый кампус в Калифорнии, стоимостью 5 миллиардов долларов; в мае следующего года компания объявила о программе выкупа акций на сумму 100 миллиардов долларов, что в 20 раз превышает инвестиции в новый кампус. Этот шаг послал четкий сигнал рынку: помимо аппаратных продуктов, у компании есть еще один равноценный “продукт”.

Это была самая масштабная программа выкупа акций в мире на тот момент и часть десятилетней стратегии выкупа компании. За этот период компания вложила более 725 миллиардов долларов в выкуп собственных акций. Через шесть лет, в мае 2024 года, компания снова побила рекорд, объявив о программе выкупа на сумму 110 миллиардов долларов. Эти действия подтверждают, что компания не только умеет создавать дефицит на уровне оборудования, но и мастерски управляет акциями.

В настоящее время индустрия шифрования валют применяет аналогичные стратегии, и делает это быстрее и в большем масштабе.

Два основных “двигателя доходов” в этой сфере — бессрочная фьючерсная биржа Hyperliquid и платформа выпуска мем-токенов Pump.fun — почти все доходы от комиссий направляют на выкуп собственных токенов.

Hyperliquid установил рекорд по доходам от комиссий в размере 106 миллионов долларов в августе 2025 года, из которых более 90% было использовано для выкупа токенов HYPE на открытом рынке. В то же время, суточный доход Pump.fun на короткое время превысил Hyperliquid, в один из дней сентября 2025 года доход составил 3,38 миллиона долларов, который был полностью использован для выкупа токенов PUMP. Эта модель выкупа продолжается уже более двух месяцев.

Эта операция постепенно наделяет шифрование токенов характеристиками “агента акционерных прав”, что является редкостью в области криптовалют, поскольку токены в этой сфере часто быстро распродаются инвесторам.

Логика заключается в том, что проекты шифрования пытаются воспроизвести успешный путь традиционного фондового рынка “долгосрочных акционеров”: обеспечивая стабильные денежные дивиденды или обратный выкуп акций, они массово вознаграждают акционеров. Например, у одной технологической компании в 2024 году объем обратного выкупа акций составил 104 миллиарда долларов, что примерно соответствует 3%-4% рыночной капитализации на тот момент; в то время как Hyperliquid достиг коэффициента “компенсации объема” в 9% за счет обратного выкупа.

Даже по стандартам традиционного фондового рынка такие цифры довольно удивительны; в области шифрования это беспрецедентно.

Hyperliquid четко определяет свои цели: создать децентрализованную биржу вечных фьючерсов, которая предлагает плавный опыт, аналогичный централизованным биржам, но полностью работает на блокчейне. Платформа поддерживает нулевые газовые сборы и высоколиквидную торговлю, при этом является Layer1 с фокусом на вечные контракты. К середине 2025 года ее месячный объем торгов превысит 400 миллиардов долларов, что составит около 70% доли на рынке DeFi вечных контрактов.

Уникальность Hyperliquid заключается в способах использования его средств.

Платформа ежедневно направляет более 90% доходов от комиссий в “Фонд помощи”, который используется для покупки HYPE Токен на открытом рынке.

На данный момент фонд накопил более 3161 миллиона HYPE Токенов, стоимостью около 1,4 миллиарда долларов — что в 10 раз больше, чем 3 миллиона токенов в январе 2025 года.

Этот бум выкупа уменьшил объем предложения HYPE примерно на 9%, что способствовало росту цены токена до пиковых 60 долларов в середине сентября 2025 года.

В то же время, Pump.fun уменьшил обращение токенов PUMP примерно на 7,5% за счет обратного выкупа.

!7403496

Эта платформа с очень низкими комиссиями преобразует “волну мем-токенов” в устойчивую бизнес-модель: любой может выпустить токен на платформе, создать “кривую связывания”, позволяя рыночному интересу свободно развиваться. Эта платформа, изначально лишь “инструмент для шуток”, сегодня стала “фабрикой” для спекулятивных активов.

Однако потенциальные риски также существуют.

Доход Pump.fun имеет ярко выраженную периодичность — поскольку его доход напрямую связан с популярностью выпуска Meme токенов. В июле 2025 года доход платформы упал до 17,11 миллиона долларов, что является самым низким уровнем с апреля 2024 года, и объем обратного выкупа также уменьшился; к августу месячный доход снова поднялся выше 41,05 миллиона долларов.

“Устойчивость” остается нерешенным вопросом. Когда “Сезон мемов” остывает (это уже происходило в прошлом и обязательно произойдет в будущем), выкуп токенов также будет сокращен. Более того, платформа сталкивается с иском на сумму до 5,5 миллиарда долларов, истец обвиняет ее в том, что ее бизнес “похож на незаконные азартные игры”.

В настоящее время основой Hyperliquid и Pump.fun является их “готовность возвращать доходы сообществу”.

Некоторые технологические гиганты в определенные годы возвращали почти 90% своей прибыли акционерам через выкуп и дивиденды, но эти решения чаще всего были этапными “массовыми объявлениями”; в то время как Hyperliquid и Pump.fun ежедневно продолжают возвращать почти 100% своих доходов держателям токенов — эта модель является устойчивой.

Конечно, между ними все же есть принципиальные различия: денежные дивиденды — это “доход на руках”, хотя и облагаются налогом, но имеют высокую стабильность; тогда как выкуп — это в лучшем случае “инструмент поддержки цены” — как только доходы падают или объем разблокированных токенов значительно превышает объем выкупа, эффект выкупа перестает действовать. Hyperliquid сталкивается с надвигающимся “ударом разблокировки”, в то время как Pump.fun должен справиться с риском “перемещения популярности Meme токенов”. В отличие от рекорда одной фармацевтической компании по “63 годам постоянного увеличения дивидендов” или долгосрочной стабильной стратегии выкупа одного технологического гиганта, операции этих двух криптоплатформ больше похожи на “ходьбу по канату на высоте”.

Но, возможно, это уже не так легко в сфере шифрования.

Шифрование валюты все еще находится на стадии зрелости, и стабильная бизнес-модель еще не сформирована, но в настоящее время она демонстрирует впечатляющую “скорость развития”. Стратегия выкупа как раз обладает элементами, способствующими ускорению отрасли: гибкость, налоговая эффективность, дефляционные свойства — эти характеристики прекрасно сочетаются с шифрованным рынком, движимым спекуляциями. На сегодняшний день эта стратегия превратила два совершенно разных проекта в лучшие “машины дохода” в отрасли.

!7403497

Нет однозначного ответа на вопрос, сможет ли эта модель сохраняться в долгосрочной перспективе. Однако очевидно, что она впервые освободила шифрование токенов от ярлыка “игровые фишки”, делая их ближе к “акциям компаний, которые могут приносить доход своим держателям” — скорость их доходности может даже заставить традиционных технологических гигантов нервничать.

За этим скрывается более глубокий смысл: некоторый технологический гигант еще до появления шифрования осознал, что он продает не только аппаратные продукты, но и свои собственные акции. С 2012 года компания потратила на выкуп акций почти 1 триллион долларов (больше, чем ВВП большинства стран), объем оборота акций уменьшился более чем на 40%.

В настоящее время рыночная капитализация компании все еще превышает 3,8 трлн долларов США, отчасти потому, что она рассматривает акции как “продукты, которые нужно продвигать, обрабатывать и поддерживать в дефиците”. Компании не нужно привлекать средства путем выпуска дополнительных акций — ее баланс имеет достаточное количество наличности, поэтому сами акции стали “продуктом”, а акционеры — “клиентами”.

Эта логика постепенно проникает в сферу шифрования токенов.

Успех Hyperliquid и Pump.fun заключается в том, что они не использовали денежные средства, полученные от бизнеса, для реинвестирования или накопления, а преобразовали их в “покупательскую способность, стимулирующую спрос на собственные Токены”.

Это также изменило восприятие инвесторов к шифрование активам.

Конечно, объем продаж продуктов у технологического гиганта важен, но инвесторы, верящие в эту компанию, знают, что у ее акций есть еще один “двигатель”: дефицит. Теперь трейдеры также начинают формировать аналогичное восприятие по поводу токенов HYPE и PUMP — для них эти активы имеют четкое обещание: каждая транзакция или потребление, основанное на этом токене, имеет более 95% вероятность преобразования в “рыночный выкуп и сжигание”.

Но случай одного технологического гиганта также показывает другую сторону: сила выкупа всегда зависит от силы денежного потока за его пределами. Что произойдет, если доходы упадут? Когда продажи основных продуктов одного технологического гиганта замедляются, его сильный баланс позволяет ему выполнять обязательства по выкупу через выпуск облигаций; в то время как Hyperliquid и Pump.fun не имеют такой “подушки безопасности” — как только объём торгов сокращается, выкуп также останавливается. Более того, один технологический гигант может обратиться к дивидендам, обслуживанию бизнеса или новым продуктам, чтобы справиться с кризисом, в то время как эти шифрование протоколы в настоящее время не имеют “резервного плана”.

Для криптовалют существует риск “разбавления токенов”.

Некоторому технологическому гиганту не нужно беспокоиться о “2 миллиардах новых акций, которые за ночь поступят на рынок”, но Hyperliquid сталкивается с этой проблемой: с ноября 2025 года токены HYPE стоимостью почти 12 миллиардов долларов будут разблокированы для внутренних сотрудников, что значительно превышает обычный объем выкупа.

Некоторые технологические гиганты могут самостоятельно контролировать объем обращения акций, в то время как шифрование протоколов подвержено ограничениям, установленным много лет назад в “черно-белом виде” графика разблокировки токенов.

Тем не менее, инвесторы все еще видят в этом ценность и стремятся участвовать. Стратегия одной технологической гиганта очевидна, особенно для тех, кто знаком с его многолетней историей развития — компания укрепила лояльность акционеров, превратив акции в “финансовые продукты”. Сегодня Hyperliquid и Pump.fun пытаются воспроизвести этот путь в области шифрования, просто с более быстрым темпом, более крупным размахом и более высокими рисками.

!7403498

!7403499

!7403500

!7403501