Контрцикллические инвестиции Уоррена Баффета: почему он покупает акции строительных компаний, несмотря на скептицизм Уолл-Стрит

Ключевые моменты

• Уоррен Баффет выявил инвестиционные возможности в строительстве жилья, в то время как Berkshire Hathaway располагает значительными денежными резервами.
• Строительная отрасль сталкивается с серьезными трудностями из-за высоких процентных ставок и экономической неопределенности
• Долгосрочная инвестиционная перспектива Баффета позволяет ему видеть ценность за пределами краткосрочных рыночных проблем
• Его позиция в компании Lennar демонстрирует его классическую стратегию покупки качественных компаний по сниженным оценкам.

Уоррен Баффет накопил огромное состояние для себя и Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.A)(NYSE: BRK.B) акционеров благодаря своей готовности отклоняться от традиционного мышления Уолл-стрит. Его инвестиционная философия последовательно придерживалась контрарных позиций, сосредотачиваясь на приобретении отличных компаний по разумным ценам. Многие из его самых успешных инвестиций пришлись на покупку активов, которые другие с нетерпением продавали, что позволило ему приобретать качественные компании со значительными скидками.

Несмотря на то, что в нынешней рыночной среде в целом мало привлекательных возможностей, Баффет недавно занял относительно скромные позиции в 10 акциях. Одно конкретное вложение резко контрастирует с преобладающим мнением Уолл-стрита. Из 21 аналитика, освещающего эту акцию, 15 оценивают ее лишь как "удержание", при этом медианная цена цели находится примерно на 13% ниже текущей торговой цены.

Это расхождение говорит о том, что у Баффета могут быть понимания, которых не хватает рыночным аналитикам. По меньшей мере, его характерная долгосрочная перспектива позволяет ему смотреть за пределы временных препятствий, которые доминируют в краткосрочных рыночных прогнозах.

Стратегическая позиция Бффета в строительстве жилья

Berkshire Hathaway изначально запросила конфиденциальность для нескольких новых позиций, созданных в первом квартале, временно освобождая их от раскрытия в своем квартальном отчете 13F в SEC. Однако в прошлых месячных регуляторных отчетах были раскрыты все новые приобретения в портфеле Баффета. Среди этих дополнений - застройщик жилья Lennar (NYSE: LEN)(NYSE: LEN.B).

Lennar занимает второе место среди крупнейших застройщиков в Америке, уступая только D.R. Horton (NYSE: DHI)—еще одному застройщику, которого Баффет добавил в портфель Berkshire в первом квартале. Сектор жилищного строительства в настоящее время сталкивается с серьезными проблемами, так как проблемы доступности жилья значительно сократили число покупателей. Уверенность застройщиков составила всего 32 в августе, что является третьим наименьшим показателем с 2012 года и отмечает 16-й подряд месяц в отрицательной зоне.

Несколько факторов создают сложную операционную среду для Lennar и D.R. Horton. Средние ставки по 30-летним обычным ипотечным кредитам упорно остаются в диапазоне от 6,5% до 7% на протяжении 2025 года. В то же время цены на жилье продолжают оставаться на высоких уровнях, создавая один из наименее доступных рынков жилья в истории.

Усложняя эти проблемы, растущая экономическая неопределенность побудила многих американцев занять более финансово консервативные позиции, избегая крупных покупок, таких как дома. В результате число покупателей жилья в США упало до самых низких уровней за более чем 12 лет (, исключая начальный период пандемии COVID-19 ), согласно данным Multiple Listing Service и Redfin.

Эта рыночная среда заставляет застройщиков применять стратегии, уменьшающие маржу, чтобы поддерживать объем продаж. Действительно, Lennar и D.R. Horton испытали сокращение валовой маржи на 460 и 260 базисных пунктов соответственно за последний год. Кроме того, обе компании сообщили о снижении выручки примерно на 7% в своих последних квартальных отчетах.

С ухудшением финансовых показателей в отрасли с исторически пессимистичными прогнозами негативное настроение Уолл-стрита вполне объяснимо. Акции Lennar упали на 28% от своего исторического максимума в конце 2024 года, даже после недавнего восстановления и роста цен после раскрытия портфеля Berkshire. D.R. Horton показал немного лучшие результаты, но все равно торгуется на 14% ниже своей пиковой оценки.

Долгосрочное видение Баффета против краткосрочной ориентации Уолл-стрит

Компания Lennar работает в индустрии жилищного строительства с 1954 года и успешно преодолевает многочисленные рыночные спады на протяжении всей своей истории. В предыдущие сложные времена Lennar обычно ставила защиту прибыльности на первое место, даже если это шло в ущерб объему продаж. Хотя такой подход обеспечивал значительные прибыли в трудные периоды, он, возможно, не отражал оптимальную долгосрочную стратегию.

Исполнительный председатель и со-генеральный директор Стюарт Миллер объяснил во время недавнего телефонного разговора о доходах Lennar: "Мы узнали в те времена, что как только мы отступаем и теряем инерцию, становится все труднее перезапустить и вернуть объемы."

Этот стратегический сдвиг имеет особое значение, учитывая постоянную нехватку жилья в Америке, которая продолжает ухудшаться. Zillow оценивает, что в 2023 году в США наблюдается дефицит 4,7 миллиона домов по сравнению с потребностью в жилье для семей. Этот структурный дисбаланс создает значительные долгосрочные возможности для Lennar поддерживать объем строительства, одновременно адаптируя свой ассортимент продукции к текущим рыночным условиям. Компания недавно усилила внимание к домам начального уровня и внедрила стимулы, такие как снижение процентных ставок по ипотечным кредитам, чтобы повысить доступность.

Поддерживая объем производства в сложных рыночных условиях, Lennar позиционирует себя для значительного увеличения маржи в долгосрочной перспективе по мере улучшения операционной эффективности в большом масштабе. Хотя руководство признает, что прибыльные маржи, вероятно, еще не достигли своего циклического дна, они верят, что этот инфляционный момент приближается.

По мере того как процентные ставки в конечном итоге стабилизируются, а макроэкономическая видимость улучшится, спрос со стороны покупателей должен укрепиться, что снизит необходимость в агрессивных стимулах для покупок. Это, в свою очередь, естественно улучшит как маржу, так и продажи, хотя это восстановление, вероятно, будет происходить в течение нескольких лет, а не кварталов.

Аналитическое несоответствие становится очевидным при изучении типичных взглядов Уолл-стрит. Большинство аналитиков ограничивают свои прогнозы ближайшими 12 месяцами, а целевые цены в основном отражают краткосрочные ожидания. Lennar безусловно сталкивается с сложными условиями, с минимальными перспективами для немедленного улучшения в предстоящих кварталах.

Тем не менее, Баффет постоянно использует гораздо более долгий инвестиционный временной горизонт при оценке возможностей. Lennar занимает стратегически выгодное положение для удовлетворения неизбежного спроса на жилье, вызванного структурным дефицитом жилья в Америке, который остается постоянной национальной проблемой.

С этим долгосрочным подходом Баффет воспользовался возможностью приобретения акций Lennar по тому, что он считает привлекательной оценкой. Инвесторы все еще могут потенциально обеспечить выгодную точку входа, так как Lennar в настоящее время торгуется примерно по 1,8 раза выше материальной балансовой стоимости. Хотя это немного выше его исторического среднего, Lennar стратегически сократила земельные активы в своем балансе, используя контрактные опционы для поддержания контроля над землей с увеличенной финансовой гибкостью. Этот капиталоемкий подход к управлению землей оправдывает премию по сравнению с его историческими оценочными метриками.

Разница между позицией Баффета и консенсусом Уолл-Стрит подчеркивает фундаментальное различие между краткосрочным рыночным анализом и долгосрочной инвестиционной философией — различие, которое неоднократно приносило выгоду акционерам Berkshire Hathaway на протяжении выдающейся инвестиционной карьеры Баффета.