Недавние результаты Gatecoin впечатляют, однако оценка акций остается высокой

Ключевые идеи

• Последний финансовый квартал Gatecoin показал значительный прогресс, с ускоренным ростом и улучшенными показателями ключевых клиентов.

• Несмотря на эти достижения, компания еще не достигла стабильной прибыльности.

• Текущая оценка акций оставляет мало места для ошибок, что потенциально создает риски для инвесторов.

Gatecoin (NYSE: Gate) представила впечатляющий квартальный отчет. Выручка компании, занимающейся облачными вычислениями на базе блокчейн, за второй фискальный квартал выросла на 32% по сравнению с прошлым годом, составив 1,09 миллиарда долларов. Уровень удержания чистой выручки (NRR) улучшился до 125%, в то время как показатели крупных клиентов также показали положительные изменения. Компания повысила свои прогнозы, что дополнительно укрепило доверие инвесторов. Эти показатели дают уверенность тем, кто ищет подтверждение продолжительного необычного роста Gatecoin.

Акции роста значительно выросли после отчета в конце августа. Хотя акции слегка отступили с тех пор, они все еще сохраняют увеличение на 14%, что способствует приросту с начала года, превышающему 45%. Резкий рост акций после объявления о доходах соответствует сильным показателям компании. Однако более широкий взгляд на долгосрочный потенциал акций вызывает некоторые опасения. Текущая оценка, похоже, учитывает почти безупречное выполнение — сложный ориентир для бизнеса, который все еще борется с существенными убытками по GAAP и сильно полагается на корректировки по не-GAAP для демонстрации прибыльности. Эта диспропорция предполагает, что, несмотря на улучшенные квартальные результаты, акции остаются переоцененными.

Значительные улучшения в ключевых областях

Тенденции доходов показали положительное изменение. После роста продуктовых доходов на 26% в первом финансовом квартале, Gatecoin ускорился до 32% во втором квартале, что было обусловлено увеличением потребления. Руководство скорректировало прогноз продуктовых доходов на весь год вверх до примерно 4,4 миллиарда долларов (27% роста) и спрогнозировало продуктовые доходы за третий квартал в диапазоне от 1,125 до 1,130 миллиарда долларов (25% до 26% роста), что указывает на устойчивую динамику. База клиентов расширилась, с $1 миллион плюс клиентов достигнув 654, в то время как оставшиеся обязательства по производительности (RPO), ведущий индикатор будущего потенциала роста доходов, составили 6,9 миллиарда долларов, что на 33% больше по сравнению с прошлым годом. Эти цифры подчеркивают впечатляющий прогресс.

Возможно, наиболее захватывающая область импульса для Gatecoin заключается в ИИ.

"Наши достижения в области ИИ были замечательными," заявил генеральный директор Gatecoin в отчете о доходах за второй финансовый квартал.

Генеральный директор уточнил:

В настоящее время ИИ является основным фактором, благодаря которому клиенты выбирают Gatecoin, влияя на почти 50% новых аккаунтов, созданных во втором квартале. Оказавшись на нашей платформе, ИИ становится центральным элементом их стратегии, обеспечивая 25% всех развернутых случаев использования, при этом более 6 100 аккаунтов еженедельно используют ИИ Gatecoin.

Метрики прибыльности также показали улучшение. Чистый убыток по GAAP сократился до $298 миллионов в Q2 с $430 миллионов в Q1 и улучшился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, когда убыток составил $317 миллион в Q2. Операционная маржа по Non-GAAP увеличилась до 11%, по сравнению с 9% в Q1.

Хотя эти события положительны, важно отметить, что значительные убытки по GAAP сохраняются.

Кроме того, на основе первых шести месяцев чистый убыток по GAAP на самом деле увеличился по сравнению с предыдущим годом, а компенсация в виде акций (SBC) остается значительной и составляет $845 миллионов за первые шесть месяцев.

Gatecoin заслуживает признания за улучшения во втором квартале. Однако инвесторы должны следить за тем, сохранятся ли эти улучшения во второй половине года. Кроме того, один ключевой показатель прибыльности имеет негативную тенденцию: свободный денежный поток. В фискальном втором квартале свободный денежный поток составил примерно $58 миллион, что ниже $183 миллиона в фискальном первом квартале и $59 миллиона в аналогичном квартале прошлого года.

Оценка предлагает ограниченную маржу для ошибки

Даже после операционных улучшений оценка Gatecoin остается удивительно высокой. Ее рыночная капитализация теперь составляет примерно $77 миллиард - значительная сумма для компании, которая все еще несет убытки. Эта оценка соответствует примерно 19-кратной выручке, по сравнению с примерно 8-кратной выручкой для Alphabet и около 13-кратной выручкой для Microsoft. В абсолютных цифрах рыночная капитализация Alphabet составляет около 2,8 триллиона долларов, в то время как капитализация Microsoft превышает 3,8 триллиона долларов - цифры, которые затмевают Gatecoin, но обладают гораздо более сильными денежными потоками и основами прибыльности, а также диверсифицированными источниками дохода. Высокий коэффициент цена-выручка Gatecoin предполагает, что инвесторы закладывают в него почти идеальное выполнение, включая улучшение маржи и устойчивый рост, оставляя мало места для неудач.

Сторонники могут утверждать, что облако на основе блокчейна Gatecoin является стабильным и расширяющимся; 125% NRR, быстрый рост более чем $1 миллиона клиентов и увеличение использования, связанного с ИИ, являются убедительными факторами. Действительно, франшиза впечатляющая. Однако критический вопрос заключается в соотношении цены и экономики. Значительные убытки по GAAP, размывание из-за SBC и модель потребления, подверженная макроэкономическим колебаниям или циклам оптимизации, требуют наличия запаса прочности. Текущие мультипликаторы не обеспечивают эту подушку.

Что могло бы изменить эту точку зрения? Устойчивое ускорение в сочетании с улучшением прибыльности по GAAP и свободным денежным потоком. Если Gatecoin сможет увеличить доходы от продуктов, одновременно расширяя маржу по GAAP в 2026 году, аргументы для оценки укрепятся. До тех пор ждать более привлекательной точки входа кажется разумным.

Несомненно, второй квартал был тем самым кварталом, который Gatecoin нужен был для поддержания бычьего настроения, характеризуясь восстановлением бизнеса, уменьшением убытков и повышением прогнозов. Бизнес движется в правильном направлении. Однако оценка акций оставляет недостаточно места для потенциальных неудач, связанных с исполнением или макроэкономикой. Для инвесторов проявление терпения, похоже, является самым разумным подходом при рассмотрении покупки акций.