Контрпункт Уоррена Баффета: анализ его инвестиций в рынок жилья, в то время как Уолл-стрит остается скептически настроенной

Ключевые инвестиционные идеи

• Уоррен Баффет продолжает свою традицию контрарного инвестирования, покупая доли в компаниях жилищного сектора, несмотря на скептицизм Уолл-Стрит.
• Высокие процентные ставки и экономическая неопределенность создали значительные препятствия для застройщиков жилья, влияя на краткосрочную производительность
• Долгосрочная перспектива Баффета выявляет ценность там, где многие аналитики, сосредоточенные на квартальных результатах, видят только проблемы.

Уоррен Баффет создал значительное богатство для себя и Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.A)(NYSE: BRK.B) акционеров благодаря своей готовности отклоняться от основного мнения Уолл-Стрит. Его инвестиционная философия — покупать отличные компании по справедливым ценам — часто приводит его к приобретению активов, которые другие продают, обеспечивая их по выгодным оценкам в период рыночного пессимизма.

Хотя Баффет в последнее время остаётся осторожным по отношению к более широкому рынку акций, в прошлом месяце он установил относительно небольшие позиции в 10 компаниях. Одно конкретное вложение резко контрастирует с преобладающим мнением Уолл-стрита — застройщик жилья, который 15 из 21 аналитиков оценивают лишь как «удерживать», при этом медианная цена цели составляет на 13% ниже текущей рыночной цены.

Это расхождение подчеркивает фундаментальную разницу между инвестиционным подходом Баффета и типичным рыночным анализом. В то время как Уолл-Стрит часто отдает предпочтение квартальным показателям эффективности, методология Баффета позволяет ему смотреть за пределы временных трудностей к возможностям создания долгосрочной ценности.

Инвестиционная Тезис в Секторе Жилищного Строительства

Компания Berkshire Hathaway запросила конфиденциальность по нескольким новым позициям, установленным в первом квартале, временно освободив их от требований раскрытия. Однако, данные регуляторных filing'ов за прошлый месяц раскрыли, что Баффет и его команда накапливают акции Lennar (NYSE: LEN)(NYSE: LEN.B), второго по величине застройщика жилья в Соединенных Штатах, уступающего только D.R. Horton (NYSE: DHI)—еще одному застройщику жилья, акции которого Баффет приобрел в первом квартале.

Сектор жилищного строительства в настоящее время сталкивается с серьезными проблемами. Проблемы с доступностью жилья значительно снизили активность покупателей, что привело к снижению доверия строителей до 32 в августе — это третье по величине значение с 2012 года и 16-й месяц подряд находится в отрицательной зоне.

Множество факторов способствует сложной операционной среде:

1. Средние ставки по стандартным 30-летним ипотечным кредитам оставались в диапазоне от 6,5% до 7% в течение всего года
2. Цены на жилье продолжают оставаться на высоких уровнях, создавая одну из самых сложных ситуаций с доступностью жилья в недавней истории.
3. Растущая экономическая неопределенность побудила многих американцев занять более консервативные финансовые позиции, избегая крупных покупок, таких как дома.

Эти условия привели к тому, что число покупателей жилья в США достигло самого низкого уровня за более чем 12 лет (, исключая начальный период пандемии COVID-19 ), согласно данным Службы множественного листинга и Redfin.

Столкнувшись с уменьшением спроса, строители жилья должны пожертвовать прибыльностью, чтобы сохранить объем продаж. Lennar и D.R. Horton за последний год увидели, как их валовая прибыль сократилась на 460 и 260 базисных пунктов соответственно. Кроме того, обе компании сообщили о снижении выручки примерно на 7% в своих последних кварталах.

Учитывая эти ухудшающиеся финансовые показатели и пессимистичный прогноз для отрасли, осторожная позиция Уолл-Стрит выглядит логично. Цена акций Lennar упала на 28% с пика в конце 2024 года, даже после того как она несколько восстановилась после раскрытия информации от Berkshire. D.R. Horton показал небольшие улучшения, но все равно остается на 14% ниже своего исторического максимума.

Долгосрочное видение Баффета против краткосрочной ориентации Уолл-Стрит

Компания Lennar занимается строительством домов с 1954 года, пережив множество рыночных циклов на протяжении почти 70-летней истории. В предыдущие спады компания ставила приоритетом поддержание прибыльности даже в ущерб объему продаж. Хотя эта стратегия защитила краткосрочную прибыльность в трудные времена, председатель правления и сопредседатель-генеральный директор Стюарт Миллер признал во время последнего отчета о доходах Lennar, что этот подход имеет свои ограничения: "Мы узнали в те времена, что как только мы делаем шаг назад и теряем импульс, это становится всё более трудным, чтобы перезапустить и восстановить объемы."

Этот стратегический анализ оказывается особенно важным, учитывая, что Соединенные Штаты продолжают сталкиваться с значительной нехваткой жилья. Zillow оценивает, что в 2023 году было на 4,7 миллиона американских семей больше, нуждающихся в жилье, чем доступного жилищного запаса. Этот структурный дефицит создает значительные долгосрочные возможности для застройщиков, готовых поддерживать производственные мощности в условиях циклических спадов.

Компания Lennar адаптировала свою стратегию соответственно, сосредоточив внимание на доступных домах и предлагая стимулы, такие как снижение ипотечных ставок, чтобы улучшить доступность. Хотя этот подход временно создает давление на прибыль, он позволяет компании сохранить операционные масштабы и долю на рынке — критически важные преимущества, когда условия на рынке в конечном итоге улучшатся.

Руководство ожидает, что маржи прибыли еще не достигли дна, но приближаются к своему циклическому минимуму. Поскольку процентные ставки снижаются, а макроэкономическая неопределенность уменьшается, спрос со стороны покупателей должен укрепиться, что снизит необходимость в значительных стимулах для покупок и улучшит как маржи, так и объемы продаж.

Это расхождение в точках зрения объясняет разрыв между аналитиками Уолл-стрит и инвестиционной тезой Баффета. Большинство рекомендаций аналитиков и целевых цен отражают ожидания на следующие 12 месяцев — период, в течение которого руководство Lennar не ожидает значительного улучшения. Однако Баффет постоянно использует гораздо более длительный временной горизонт для инвестиционных решений, что позволяет ему пользоваться временным рыночным пессимизмом.

Перспектива оценки инвестиций

С точки зрения оценки, Lennar в настоящее время торгуется примерно по 1,8 раза выше своей материальной балансовой стоимости. Хотя это немного выше его исторического среднего значения, этот премиум кажется оправданным, учитывая стратегический переход компании к более капиталоемкой бизнес-модели. Lennar сократила земельные активы в своем балансе в пользу использования опционных контрактов для контроля над землей с большей финансовой гибкостью — подход, который должен улучшить доходность капитала с течением времени.

Инвестиции Баффета в Lennar демонстрируют его характерный подход к приобретению качественных компаний по разумной оценке, когда краткосрочные проблемы создают возможности для покупки. Для инвесторов с аналогичным терпением и долгосрочной перспективой текущие рыночные условия могут представить возможность следовать примеру Баффета — инвестировать в фундаментально устойчивые компании, временно находящиеся не в фаворе у основного анализа.

Сосредоточив внимание на структурном спросе на жилье, который сохраняется вне зависимости от экономических циклов, инвестиционный подход Баффета снова иллюстрирует преимущество независимого мышления и долгосрочной перспективы на рынках, часто управляемых краткосрочными соображениями.