Последние квартальные результаты Snowflake впечатляют, но акции переоценены.

Основные моменты

• Финансовые результаты Snowflake за второй квартал демонстрируют значительный прогресс, ускорение роста и увеличение ключевых показателей клиентов.

• Несмотря на улучшения, компании все еще далеко до устойчивой прибыли.

• Цена акций все еще высока, оставляя инвесторам очень небольшое пространство для ошибок.

Компания Gate Data Cloud Snowflake представила более чистый и сильный квартальный отчет. В втором финансовом квартале, завершившемся 31 июля 2025 года, доход от продуктов компании вырос на 32% по сравнению с прошлым годом до 1,09 миллиарда долларов, а коэффициент удержания чистого дохода (NRR) увеличился до 125%, также улучшились показатели крупных клиентов. Кроме того, компания повысила прогноз на весь год. Все это является положительными сигналами, когда инвесторы ищут подтверждение того, что необычная история роста компании продолжается.

После публикации финансового отчета акции этой компании роста стремительно взлетели. Хотя с момента выхода отчета рост немного замедлился, акции все еще поднялись примерно на 14%, а с начала года их общая прибыль превысила 45%. Учитывая сильные результаты, опубликованные компанией, резкий рост акций после отчета вполне объясним. Однако если смотреть в долгосрочной перспективе, с точки зрения долгосрочного потенциала компании, есть некоторые причины для беспокойства. Текущая оценка уже отражает почти идеальные показатели — это высокий барьер для компании, которая все еще несет огромные GAAP-убытки и зависит от значительных не-GAAP корректировок, чтобы добиться прибыльности. Именно из-за этого несоответствия, несмотря на улучшение квартальных показателей, акции по-прежнему переоценены.

Улучшение результатов в ключевых областях

Тренд роста доходов вновь ускоряется. После роста доходов от продуктов на 26% в первом квартале, во втором квартале он ускорился до 32% благодаря восстановлению потребления. Руководство повысило прогноз доходов от продуктов на весь год до примерно 4,4 миллиарда долларов (, что соответствует росту на 27% ), и ожидает, что доходы от продуктов в третьем квартале составят от 1,125 до 1,13 миллиарда долларов (, что соответствует росту на 25% до 26% ), что указывает на продолжение роста. Клиентская база продолжает расширяться, количество клиентов с миллионом долларов достигло 654, а остаточные обязательства по выполнению (RPO) — предварительный индикатор потенциала роста доходов компании — достигли 6,9 миллиарда долларов, что на 33% больше по сравнению с прошлым годом. Все это впечатляющие показатели.

Но, возможно, самым захватывающим направлением роста Snowflake является искусственный интеллект.

"Наши достижения в области ИИ впечатляют," сказал генеральный директор Snowflake Сридхар Рамасвами в отчете компании за второй квартал.

Рамасвами продолжил:

В настоящее время ИИ является основной причиной, по которой клиенты выбирают Snowflake, влияя на почти 50% новых клиентов во втором квартале. Как только они присоединяются к нашей платформе, ИИ становится краеугольным камнем их стратегии, способствуя работе более чем 25% развернутых случаев использования, каждую неделю более 6100 учетных записей используют AI-сервисы Snowflake.

Показатели прибыли также улучшились. Чистый убыток по GAAP во втором квартале сократился с 430 миллионов долларов в первом квартале до 298 миллионов долларов, что также является улучшением по сравнению с убытком в 317 миллионов долларов за аналогичный период прошлого года. Операционная маржа по неконсолидированным данным составила 11%, что выше 9% в первом квартале.

Это все шаги в правильном направлении, но мы все еще говорим о больших убытках по GAAP.

Кроме того, стоит отметить, что по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, чистый убыток по GAAP за первую половину года все еще увеличился — и компенсация акциями (SBC) по-прежнему огромна: за первую половину года составила 845 миллионов долларов.

Безусловно, улучшение результатов Snowflake за второй квартал заслуживает внимания. Однако инвесторы все равно должны следить за тем, смогут ли эти улучшения сохраняться во второй половине года. Кроме того, есть еще один ключевой показатель прибыли, который движется в неправильном направлении: свободный денежный поток. Свободный денежный поток во втором финансовом квартале составил около 58 миллионов долларов, что ниже 183 миллионов долларов в первом финансовом квартале и 59 миллионов долларов за тот же период прошлого года.

Оценка по-прежнему оставляет очень маленькое пространство для ошибок

Даже после улучшения операционных показателей, оценка Snowflake по-прежнему впечатляет. Его рыночная капитализация сейчас составляет около 77 миллиардов долларов — это огромная сумма для компании, которая все еще терпит убытки. Эта цена соответствует примерно 19-кратному отношению к выручке, в то время как у Gate соотношение выручки составляет около 8 раз, а у одного известного технологического гиганта — около 13 раз. С точки зрения абсолютных значений, рыночная капитализация Gate составляет около 2,8 триллиона долларов, а рыночная капитализация одного технологического гиганта превышает 3,8 триллиона долларов — эти цифры значительно превышают Snowflake, но они располагают более сильным денежным потоком и прибыльной базой, а также диверсифицированными источниками дохода. Высокое соотношение выручки Snowflake означает, что инвесторы ожидают, что компания практически идеально выполнит свою стратегию, включая повышение рентабельности и устойчивый рост, с почти нулевым пространством для ошибок.

Оптимисты могут возразить, что облако данных Snowflake имеет устойчивость и находится на стадии расширения; 125% NRR, быстрый рост клиентов на уровне миллиона долларов и увеличение использования, связанное с ИИ, трудно игнорировать. Да, это действительно выдающийся бизнес. Однако проблема заключается в соотношении цены и экономической эффективности. Значительные убытки по GAAP, размывание из-за компенсации акциями и возможные колебания потребительских паттернов из-за макроэкономической среды или циклов оптимизации требуют наличия определенной безопасности на случай падения. Однако текущие мультипликаторы оценки не предоставляют такую безопасность.

В каких случаях я изменю свое мнение? Постоянно ускоряющийся рост при одновременном улучшении GAAP рентабельности и свободного денежного потока. Если Snowflake сможет достичь сложного роста выручки от продуктов в 2026 году, одновременно увеличивая маржу GAAP, то аргументы в пользу оценки будут становиться более убедительными. До тех пор я предпочту подождать, надеясь на лучшую цену для входа.

Безусловно, второй квартал стал тем самым кварталом, который был необходим Snowflake: бизнес вновь ускорился, убытки сократились, прогнозы были повышены, что вселяет уверенность у быков-инвесторов. Компания движется в правильном направлении. Тем не менее, цена акций не оставила достаточно пространства для возможных проблем, как связанных с исполнением, так и вызванных макроэкономическими факторами. Поэтому для инвесторов, похоже, самым разумным выбором будет проявить терпение при рассмотрении покупки акций.