Прибыль A-Mark Precious Metals в 4 квартале взлетела: но действительно ли все, что блестит, золото?

Я отслеживал финансовые показатели A-Mark в течение нескольких месяцев, и их последний отчет о доходах оставил у меня смешанные чувства. Конечно, они показали впечатляющую чистую прибыль в 17,3 миллиона долларов при доходе почти $11 миллиард. Этот скачок валовой прибыли на 90% по сравнению с прошлым годом в 4 квартале выглядит феноменально на бумаге, но я не совсем верю в ту радужную картину, которую они рисуют.

Давайте отойдем от корпоративного языка. Да, они поглотили Silver Gold Bull, Spectrum Group, Pinehurst Coin Exchange и AMS Holdings - но какой ценой? Их расходы на SG&A буквально УДВОИЛИСЬ. Как человек, который наблюдает за торговцами драгоценными металлами на протяжении многих лет, эта агрессивная стратегия приобретений кажется мне попыткой скрыть скрытые слабости рынка.

Обновления хаба в Лас-Вегасе и миграция логистики в Пайнхерсте звучат здорово в теории, но я видел слишком много компаний, которые не смогли извлечь обещанные "синергии" из поспешных приобретений. Этот $215 миллионный рост запасов? На этом волатильном рынке это может быть как активом, так и обязательством.

Что меня действительно беспокоит, так это тарифные вопросы, с которыми они сталкиваются. Переключения с контанго на бэктвордацию, о которых они упомянули, - это не просто технический жаргон - это серьезные нарушения их основной хеджинговой стратегии, которая исторически была надежной. Когда CEO Грег Робертс говорит о более высоких издержках хранения и непредсказуемых результатах хеджирования, я слышу: "мы теряем контроль над нашим управлением рисками."

Их отказ предоставить четкие указания на 2026 год говорит о многом. По моему опыту, компании с искренней уверенностью в своем прогрессе интеграции обычно предлагают хотя бы какое-то ориентировочное видение. Это молчание кажется защитным.

Не поймите меня неправильно - показатели сегмента прямых продаж потребителям впечатляют. Но международные рынки сейчас жестоки, особенно с учетом тарифных вопросов, а сегмент класса люкс известен своей капризностью в условиях экономической неопределенности.

Рынок может радоваться этим результатам, но я вижу компанию, которая рискует на росте, основанном на приобретениях, в то время как основные проблемы накапливаются. Их запасы драгоценных металлов все больше подвержены резким колебаниям цен - помните о колебании $1 за унцию, о котором они упоминали в отношении тысяч унций серебряных слитков? Это может уничтожить маржу за одну ночь.

Игра с драгоценными металлами меняется, и хотя A-Mark явно имеет масштаб, я задаюсь вопросом, не переусердствовали ли они в самый неподходящий момент. Цены на золото могут расти, но постоянная прибыль от этой тенденции требует дисциплинированного выполнения, что становится все труднее в этом регуляторном климате.