Новый рыночный цикл Биткойна: за пределами нарратива о Халвинге

Аналитик Real Vision Джейми Кутс утверждает, что текущая динамика рынка биткойнов смещается от традиционного четырехлетнего выпуска токенов к более широкому глобальному ликвидному контексту, который только начал действовать. В обширном интервью Кутс изложил рамки цикла, основанные на политических решениях, расширении банковского кредитования и динамике балансовых отчетов, при этом отметив, что традиционные предупреждения о моментуме и замедление корпоративных казначейских покупок заслуживают внимания инвесторов.

Фундаментальный сдвиг в рыночном цикле Биткойна

"С точки зрения первых принципов, глобальная ликвидность...движет рискованными активами," объяснил Кутс, добавив, что когда биткойн регрессируется против его составного показателя ликвидности — построенного на основе балансов центральных банков, глобального денежного предложения, валютных резервов и элементов коммерческого банкинга — "вы обнаружите, что это объясняет ситуацию." Он предостерег от переоснащения этой зависимости, отметив: "Рынки нестабильны... Само корреляция является движущей целью, поэтому я бы не зацикливался на графиках, где вы точно настраиваете задержку. Этот период задержки будет меняться постоянно." Несмотря на эти ограничения, он описал связь между ликвидностью и риском как "такой же хорошей, как все, что я когда-либо видел."

Обсуждение касалось недавних рыночных наблюдений относительно краткосрочных расхождений между растущими глобальными индикаторами ликвидности и ценовой динамикой биткойна с момента запуска спотовых ETF. Кутс отверг мнение о том, что эта связь «разорвана», утверждая, что в рамках параметров волатильности биткойна текущее расхождение не является необычным. «В рамках диапазона волатильности актива [нет] причин для беспокойства», - заявил он, при этом отметив, что его метрическая оценка, чувствительная к доллару, «была на одной и той же отметке немного дольше», чем некоторые общепринятые меры. Он подчеркнул, что критический вопрос заключается не в микроуправлении временными задержками, а в том, увеличивается ли ликвидность на протяжении нескольких кварталов — и в понимании причин.

Макроэкономическая перспектива

Эта макроэкономическая структура напрямую приводит к политическим соображениям. Кутс ожидает немедленного изменения позиции западных центральных банков, при этом процентные ставки, вероятно, будут снижаться, а ужесточение баланса, по крайней мере, будет смягчаться. "Я думаю, что очень вероятно, что мы увидим снижение процентных ставок на сентябрьском заседании," предсказал он.

"Вопрос в том, объявит ли ФРС также о конце QT или о дальнейшей его сверке?" За этим изменением политики, по его словам, стоит "фискальное доминирование" — значительные дефициты бюджета США и требования по рефинансированию, заставляющие денежные власти обеспечивать гладкое поглощение выпуска казначейских облигаций. "Вы можете забыть то, что они говорят о стабильных ценах и безработице. Они здесь, чтобы поддерживать финансовую систему… и теперь они очень связаны с правительством США."

Критически важно, что Кутс напомнил зрителям, что большая часть создания денег происходит не от центральных банков, а от коммерческих банков, расширяющих кредитование. "Они ответственны за около 85% до 90% всего нового денежного предложения," объяснил он. В практическом смысле ликвидность может быть "ускорена", когда центральные банки одновременно расширяют свои балансы или изменяют регулирование, чтобы побудить банки накапливать больше казначейских облигаций. Он также интерпретировал более благожелательную позицию Вашингтона по отношению к криптовалютам и стейблкоинам через эту призму, описывая долларовые стейблкоины как потенциальные новые каналы распределения для государственного долга США. Результат, по его оценке, представляет собой структурный фон, который благоприятствует увеличению ликвидности со временем, даже если краткосрочная траектория демонстрирует волатильность.

Динамика делового цикла и биткойн

Куттс наложил анализ бизнес-циклов на основе политических соображений. Он предположил, что США снова переходят к расширению, ссылаясь на недавние данные ISM выше 50 во время обсуждения, и что оптимальная среда "Златовласки" возникает, когда улучшения в росте совпадают с увеличением ликвидности. Это, по его словам, представляет собой более глубокий фактор, стоящий за знакомым четырехлетним циклом биткойна: "Мы действительно смотрим на цикл ликвидности, который маскируется под цикл халвинга биткойна?" По мере того, как выпуск уменьшается с последующими халвингами, он утверждал, что эффект шока предложения становится "менее значительным", в то время как условия ликвидности и тенденции роста все больше доминируют в распределениях на "анти-инфляционные активы". В этой конкуренции, добавил он, "Биткойн является возникающим анти-инфляционным активом настоящего и будущего", в то время как Эфириум демонстрирует сопоставимую долгосрочную производительность.

Китай занимает видное место в аналитической структуре Кутса. Он подчеркнул растущий баланс Народного банка Китая на фоне дефляции долга, связанного с недвижимостью, и усилий правительства по оживлению рискованных активов. "Они действительно единственный центральный банк, который растет", - отметил он, связывая эту ликвидность с улучшением китайских акций и ростом золота в юанях. В предыдущих циклах, как он заметил, сила биткойна на поздних стадиях соответствовала пикам китайских акций, и в настоящее время он идентифицирует "обратную двойную голову и плечи", что предполагает примерно 5,100 по ключевому индексу китайских акций. Признавая, что два цикла не составляют "статистически значимые" доказательства, он настаивал на том, что механизм прост: "Что движет китайскими акциями, что движет биткойном? То же самое — это ликвидность."

Предупредительные сигналы рынка и последствия для инвесторов

Несмотря на поддерживающий структурный фон, текущие рыночные условия требуют осторожности. Coutts выявил медвежью дивергенцию в моментуме биткойна на недельном графике как законный индикатор риска. "Дивергенции — это сигналы тревоги… Тренд теряет импульс," — объяснил он, проводя параллели с аналогичными паттернами перед финансовым кризисом 2008 года и шоком пандемии 2020 года. Хотя такие сигналы являются вероятностными, а не детерминированными, он призвал инвесторов учитывать "противоположные обстоятельства" и подходы к управлению рисками, а не игнорировать эти предупреждения.

В связи с опасениями по поводу момента он отметил замедление предельного спроса, который способствовал значительной части прироста 2024 года: накопление биткойнов корпоративными казначействами, возглавляемое MicroStrategy и подхваченное многочисленными подражателями. "Предельным покупателем биткойнов стали казначейские компании и ETF," объяснил он, но "интенсивность покупок" казначейскими инструментами "достигла пика в IV квартале 2024 года." Поскольку премии сжимаются и возможности на рынках капитала сужаются, "они больше не могут покупать с той же интенсивностью," создавая трение на пределе.

Интервьюер отметил, что рыночная премия MicroStrategy к NAV в последнее время приблизилась к 1,5%, добавив, что Майкл Сейлор указал на то, что выпуск становится значительно более привлекательным при уровне примерно 2,0%. Более широкое наблюдение Коути заключалось в том, что распространение аналогичных стратегий размывает подход, оставляя множество мелких организаций, торгующих ниже своей внутренней стоимости, что делает их потенциальными целями для более сильных операторов, если скидки сохранятся. ETF, объяснил он, представляют собой более стабильный источник спроса, но им не хватает рефлексивности, подобной рычагу, как у выпуска акций.

Новая эра для цифровых активов

Что касается альтернативных криптовалют, Куттс прямо заявил, что текущие рыночные условия не будут отражать спекуляции, вызванные стимулированием в 2021 году. Он утверждал, что криптовалюта установила соответствие между продуктом и рынком, с качественными сетями, которые теперь имеют активных пользователей, денежные потоки и механизмы сжигания токенов, которые привлекательны для традиционных инвесторов, в то время как недискриминационная спекуляция уменьшилась.

"Новые покупатели стали гораздо более разборчивыми. Они не собираются покупать 15-й или 16-й L1, 10-й L2," предсказал он, ожидая концентрации на избранных надежных платформах и реальных приложениях. Он выразил надежду, что отрасль "никогда больше не скажет слово 'altseason'," предпочитая характеризовать возникающую среду как более широкий "бычий рынок классов активов" с значительно большей дисперсией производительности. Предыдущие "банановые зоны" избыточности, добавил он, были продуктами локдаунов и стимульных выплат; "скорость стимулов отличается" в текущей среде, что предполагает, что ожидания должны соответственно скорректироваться.

На момент публикации BTC торговался по цене 112 946 $.