Понимание Непостоянных потерь: Руководство Поставщика ликвидности DeFi

Основные выводы

• Временная потеря происходит, когда соотношение цен между активами в пуле ликвидности меняется после депозита, что потенциально снижает доходность по сравнению с простым удерживанием этих активов.

• Величина непостоянного убытка напрямую коррелирует с отклонением цены — большее расхождение цен приводит к большему потенциальному убытку по сравнению с удерживанием (HODLing) тех же активов.

• Это явление возникает из фундаментальных механик дизайна автоматизированных маркет-мейкеров с постоянным продуктом (CPMM), которые формируют основу многих ликвидных пулов DeFi.

• Хотя торговые сборы, полученные через предоставление ликвидности, могут компенсировать непостоянные потери, понимание этой концепции остается важным для эффективного управления рисками в DeFi.

Введение

Экосистема децентрализованных финансов (DeFi) продемонстрировала значительный рост как в объеме транзакций, так и в глубине ликвидности. Эти протоколы позволяют практически любому пользователю с цифровыми активами участвовать в качестве маркет-мейкеров и зарабатывать торговые сборы — функция, ранее ограниченная институциональными игроками на традиционных рынках. Эта демократизация маркет-мейкинга стала катализатором значительной экономической активности в экосистеме криптовалют.

Перед тем как участвовать в этих ликвидных протоколах, какие основные концепции должны понимать потенциальные поставщики ликвидности? Одной из самых критичных является непостоянная потеря — основное внимание данного анализа.

Что такое непостоянная потеря?

Временная потеря возникает, когда ценовая зависимость между активами в ликвидном пуле изменяется по сравнению с их первоначальным депозитным соотношением. Это явление свойственно автоматизированным маркет-мейкерам с постоянным произведением (CPMMs), которые поддерживают ликвидность через математическую формулу, а не через систему ордеров.

Чем больше отклонение в ценовых отношениях, тем значительнее подверженность временным потерям. Это может привести к тому, что долларовая стоимость выведенных активов будет меньше, чем если бы эти активы хранились независимо вне пула.

Ликвидные пулы, состоящие из активов с относительно стабильными ценовыми корреляциями — таких как стейблкоины, привязанные к идентичным валютам, или обернутые варианты одного и того же базового актива — обычно имеют сниженный риск непостоянной потери. Однако даже стейблкоины могут столкнуться с событиями отвязки, которые временно повышают этот риск.

Учитывая эти риски, почему поставщики ликвидности (LPs) продолжают участвовать в этих рынках? Ответ заключается в компенсации торговых сборов. Многие децентрализованные биржи реализуют структуру сборов, которые могут потенциально компенсировать или превысить эффекты непостоянных потерь. Например, популярные DEX взимают сборы за каждую транзакцию, которые распределяются непосредственно между поставщиками ликвидности. В условиях торговли с высокой объемностью эти накопленные сборы могут сделать предоставление ликвидности прибыльным, несмотря на подверженность непостоянным потерям.

Конечная прибыльность зависит от множества переменных, включая дизайн протокола, специфические характеристики пула, профили волатильности активов и существующие рыночные условия.

Как возникает непостоянная потеря?

Чтобы проиллюстрировать механизмы непостоянных потерь, рассмотрим следующий сценарий:

Алиса вносит 1 ETH и 100 USDC в ликвидный пул. Этот автоматизированный маркет-мейкер требует эквивалентной долларовой стоимости для пар токенов, вносимых в момент входа. В этом примере 1 ETH равен 100 USDC, что делает общий вклад Алисы равным $200.

В пуле уже содержится 10 ETH и 1,000 USDC от других поставщиков ликвидности. Депозит Алисы составляет 10% от общей ликвидности пула.

Впоследствии цена ETH увеличивается до 400 USDC. Во время этого ценового движения арбитражные трейдеры систематически добавляют USDC в пул, одновременно удаляя ETH, пока соотношение активов не отразит текущую рыночную цену. Этот процесс происходит потому, что CPMM не используют книги заказов; вместо этого цены на активы определяются математическим соотношением токенов внутри пула.

Модель CPMM поддерживает постоянный продукт резервов, выражаемый как x * y = k, где количества в пуле автоматически регулируются для поддержания этого инварианта. После арбитражных операций пул теперь содержит approximately 5 ETH и 2,000 USDC.

Когда Алиса выводит свою долю владения в 10%, она получает 0.5 ETH и 200 USDC, которые в совокупности стоят $400. Это представляет собой увеличение на 100% по сравнению с её первоначальным $200 депозитом — что, по всей видимости, является положительным результатом. Однако, если бы Алиса просто держала свои первоначальные 1 ETH и 100 USDC вне пула, её активы сейчас стоили бы $500.

Эта $100 разница представляет собой непостоянные убытки. Убытки называются "непостоянными", потому что, если соотношение цен вернется к своему исходному состоянию, убытки теоретически исчезнут. Однако, как только активы выводятся по измененному соотношению цен, эти убытки становятся постоянными.

Обратите внимание, что этот пример не учитывает торговые сборы. На практике, сборы, полученные в течение периода предоставления ликвидности, могут потенциально компенсировать или превысить эту временную потерю, что может сделать общую стратегию прибыльной, несмотря на эффекты дивергенции цен.

Квантификация временных потерь

Имперманентные потери происходят всякий раз, когда цены активов в пуле изменяются относительно времени депозита, независимо от направления. Точная величина может быть математически смоделирована и визуализирована. Следующие данные иллюстрируют имперманентные потери по сравнению с простым удерживанием тех же активов ( за вычетом любых заработанных сборов ):

• 1.25x изменение цены = ~0.6% убыток
• 1.50x изменение цены = ~2.0% убыток
• 1.75x изменение цены = ~3.8% убыток
• 2x изменение цены = ~5.7% убыток
• 3x изменение цены = ~13.4% убыток
• 4x изменение цены = ~20.0% убыток
• 5x изменение цены = ~25.5% убыток

Критически важно, что временная потеря происходит симметрично независимо от направления цены (увеличение или уменьшение). Потеря зависит исключительно от изменения ценового соотношения относительно времени депозита, а не от самого направленного движения.

Математическая формула для расчета непостоянных потерь может быть выражена как:

IL = 2 × √(ценовой коэффициент) / (1 + ценовой коэффициент) - 1

Где ценовое соотношение представляет собой текущую цену, деленную на первоначальную цену в момент депозита.

Управление рисками для поставщиков ликвидности AMM

Термин "временная потеря" может быть несколько вводящим в заблуждение. Хотя "временная" предполагает теоретическую возможность восстановления убытков в случае возвращения цен к их первоначальному соотношению, убыток становится фактически постоянным после вывода активов из пула. Эта путаница в номенклатуре иногда приводит к недостаточной оценке рисков со стороны поставщиков ликвидности.

Хотя торговые сборы, полученные во время предоставления ликвидности, могут компенсировать или даже превысить эти потери, понимание основных рисков остается важным. Рассмотрите эти стратегии управления рисками:

1. Начните с консервативных распределений при первой подаче ликвидности, вместо того чтобы сразу вкладывать значительный капитал. Это позволяет практической оценке доходности и рисков в реальных рыночных условиях.

2. Оцените профили волатильности активов перед выбором пула. Пары с высокой исторической волатильностью обычно представляют собой повышенный риск временных потерь из-за большей вероятности колебаний ценового соотношения.

3. Приоритизируйте установленные протоколы с проверенной безопасностью. Поскольку протоколы DeFi могут быть легко форкнуты или изменены, новые или неаудированные AMM могут содержать уязвимости или недостатки в дизайне, которые представляют дополнительные риски помимо временных потерь.

4. Будьте осторожны с пулами, обещающими исключительные доходы, так как это часто указывает на более высокий уровень риска или временные программы стимулирования, которые могут не поддерживать долгосрочную прибыльность.

Продвинутые подходы к снижению рисков

Современные проекты AMM ввели функции, специально направленные на решение проблем непостоянных потерь:

• Концентрированные позиции ликвидности позволяют поставщикам ликвидности выделять капитал в пределах определенных ценовых диапазонов, потенциально повышая эффективность капитала и генерацию комиссий, ограничивая при этом воздействие за пределами предпочтительных торговых зон.

• Кривые, оптимизированные для стейблкоинов реализуют специализированные математические функции, разработанные для активов, которые, как ожидается, будут торговаться по цене или близко к ней, уменьшая проскальзывание и временные потери для пар стейблкоинов.

• Механизмы одностороннего предоставления ликвидности позволяют пользователям вносить только один тип актива, при этом участвуя в ликвидных пулах через различные внутренние методы ребалансировки.

• Динамические структуры сборов корректируют торговые сборы в зависимости от волатильности рынка, потенциально компенсируя провайдеров ликвидности более высокими сборами в периоды увеличенного движения цен и риска временных потерь.

Изучение этих альтернативных механизмов предоставления ликвидности может помочь пользователям лучше согласовать свою терпимость к риску с их стратегией участия в DeFi.

Практические соображения

Неостоянные убытки представляют собой одну из основных концепций, которую все потенциальные поставщики ликвидности должны тщательно понимать перед участием в автоматизированных маркет-мейкерах. По сути, всякий раз, когда ценовое соотношение между внесенными активами изменяется после вклада в ликвидный пул, поставщик сталкивается с потенциальным риском неостоянных убытков.

Этот риск-возвратный компромисс требует осторожного учета нескольких факторов:

1. Выбор протокола - Разные дизайны AMM реализуют различные подходы к проблеме непостоянных убытков.

2. Корреляция активов - Выбор активов с исторически коррелирующими движениями цен может снизить риск временных убытков.

3. Структура сборов - Более высокие сборы могут более эффективно компенсировать непостоянные потери в периоды волатильности.

4. Горизонт времени - Более длительные периоды предоставления ликвидности позволяют накапливать больше комиссий, но также увеличивают подверженность потенциальным событиям ценового расхождения.

Успешные поставщики ликвидности, как правило, разрабатывают стратегии, которые балансируют эти соображения с их индивидуальной приемлемостью риска и рыночным прогнозом, рассматривая непостоянные потери не как препятствие, а как расчетный фактор риска в рамках комплексной модели участия в DeFi.